同店趋势边际改善，奢侈品属性逐渐体现

老铺黄金的奢侈品属性逐渐体现，同店趋势边际改善。近期调研显示，老铺5月同店销售环比4月改善，表明消费者对老铺产品的购买决策已与金价走势脱钩，奢侈品定位得到更多认可。同时，老铺黄金的消费者与主流奢侈品品牌的消费者重合度上升，进一步印证其奢侈品属性。预计6月同店表现有望持续向好。

门店扩张与线上渠道是重要收入增长引擎。线上渠道占老铺黄金2026年Q1整体收入的20%，增速高于线下。公司计划在今明两年各开4-5家海外新店，并调整扩店存量门店，预计将驱动线下收入同比增长。

盈利预测适度调整，维持净利润预测不变。预计2026年收入同比增长40%至382亿元，主要基于假设2Q26-4Q26同店销售同比下降15%，电商渠道收入同比持平，新开门店贡献约35亿元收入。虽然金价回落影响同店销售，但有利于提升毛利率，因此上调净利率，维持2026年净利润预测不变。

对2027年前景保持乐观，看好短期估值回升。当前股价表现反映市场对公司2027年及长期前景的悲观预期，但老铺黄金仍处于“出圈”阶段，长期具有成长性。同店趋势改善及2027年业绩确定性提高有望推动估值大幅回升。目前交易在不到10倍2026EP/E，估值具有较高的性价比。

投资风险包括金价持续大幅下行、行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期。