同店渐现改善趋势，业绩压力有望逐季缓解

同店渐现改善趋势，业绩压力有望逐季缓解 |报告要点 综合考虑公司战略投入期的费用压力和收购永辉影响，我们预计公司2025-2027年收入分别为205.42/245.95/295.54亿元，对应增速分别为20.9%/19.7%/20.2%；经调净利润分别为28.56/36.77/45.61亿元，对应增速分别为4.97%/28.74%/24.04%；经调净利润对应PE分别为14X/11X/9X。鉴于公司供应链优势及IP转化能力强化，全球化战略持续推进，维持“增持”评级。 |分析师及联系人 邓文慧曹晶SAC：S0590522060001 SAC：S0590523080001 名创优品(09896) 同店渐现改善趋势，业绩压力有望逐季缓解 事件 行业：商贸零售/专业连锁Ⅱ投资评级：增持（维持）当前价格：34.55港元 名创优品发布截至2025年3月31日止3个月的未经审计季度财务业绩。2025Q1公司实现收入44.3亿元，同比增长18.9%，毛利率为44.2%，同比增长0.8pct,实现经调整净利润5.9亿元，同比下滑4.8%。 ➢国内同店呈现改善趋势，门店网络战略精细化 伴随消费环境的改变，名创中国积极应对，追求高质量的发展，将同店提升确立为战略核心。从业绩兑现看，年初至今公司同店销售呈现显著改善，2025Q1在去年同期高基数基础上下降中个位数，较2024Q4、2024Q3降幅大幅收窄，且五一期间实现转正。拆分量价看，Q1客单价与去年同期持平，同店下滑主要源于客流量中低个位数下降，但Q2以来客单和客流量均有改善。拓店端，截至2025年3月末，名创中国门店数量达到4275家，环比净闭店111家，高质量发展背景下更加注重门店网络的精细化。全年维度看，公司不强求2025年国内开店200-300家的目标，国内同店销售有望实现正增长并以此驱动销售目标的达成。 总股本/流通股本(百万股)1,235/1,235流通市值(百万港元)42,663.19每股净资产(元)9.21资产负债率(%)59.22一年内最高/最低(港元)55.00/20.00 ➢4月美国同店环比改善，收入结构性变化带来短期业绩压力 2025Q1公司海外业务在去年同期高基数压力下兑现营收增长，收入达到15.9亿元，同比增长30.3%。进一步地，海外一季度净增门店95家，拓店重心在亚洲、北美等市场；考虑到2024Q1同店同比增长21%的高基数因素，2025Q1海外同店较去年承压，但若以2年复合增长视角看，海外同店增长表现稳健。且4月以来，海外主要市场墨西哥、美国同店表现环比改善，IP战略继续执行+门店提质增效背景下，同店趋势有望延续。与此同时，需要注意的是海外市场收入，尤其是直营市场收入占比上行这一结构性变化给业绩端带来短期压力，但公司零售能力经过市场反复验证，战略性投入期阵痛或不改中长期趋势。 ➢坚定推进5年战略+盈利稳定增长，维持“增持”评级 相关报告 综合考虑公司战略投入期的费用压力和收购永辉影响，我们预计公司2025-2027年收入分别为205.42/245.95/295.54亿元，对应增速分别为20.9%/19.7%/20.2%；经 调净 利 润 分 别 为28.56/36.77/45.61亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为4.97%/28.74%/24.04%；经调净利润对应PE分别为14X/11X/9X。鉴于公司供应链优势及IP转化能力强化，全球化战略持续推进，维持“增持”评级。 1、《名创优品（09896）：兼顾门店数量与质量，海外直营战略性扩张》2025.03.232、《名创优品（09896）：海外迎接销售旺季，期待Q4业绩表现》2024.12.02 风险提示：宏观经济增长放缓；市场竞争加剧；海外市场开发不及预期。 扫码查看更多 风险提示 宏观经济增长放缓风险。零售行业受宏观经济影响较大，经济繁荣程度与居民收入水平影响行业经营，若宏观经济增长放缓，或将影响零售行业需求端的恢复。 市场竞争加剧超预期。若零售市场参与者进一步增多，名创优品的盈利能力或将出现恶化。 海外市场开发不及预期风险。美国、印度、印尼等海外市场的消费习惯、消费环境与国内差异较大，市场开拓或不及预期，新市场开发收效甚微。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼