Seagate Technology - Executive Series Teleconference CEO Mosley Perspective Summary

会议中获得的经验 重申评级：买入 | 订单号：900.00 美元 | 价格：812.73 美元 长硬盘驱动器跑道 2026年5月26日 我们邀请了CEO Dave Mosley博士与客户进行了一次电话会议。数据正日益成为一项宝贵的资产，由视频、非结构化数据、机器人以及数据快照、检查点和数据冗余的需求推动，对存储的需求不断增加。与增量存储相关的货币化机会远远超过成本。尽管对超大规模的需求增长强劲，但STX还看到来自传统企业数据中心和边缘应用的大量需求。STX现在已在所有计划中的CSP拥有合格的Mozaic 3，并且也有两名客户通过了Mosaic 4的资格认证。重申对来自云、收入和利润率提升以及迈向更高容量HAMR硬盘驱动器的路径的“买入”建议。我们将在31x（之前为29x）的29.28美元C27E EPS上把我们的购买目标价提高到900美元（从840美元）。我们使用了更高的倍数，这基于我们对需求持续性和定价可持续性的更大信心。 平等 Wamsi Mohan研究分析师 BofAS +1 646 855 3854wamsi.mohan@bofa.com 边距有扩展空间；HAMR – 每TB成本更低 鲁普卢·巴特拉查里亚研究分析师 BofAS +1 646 855 0315ruplu.bhattacharya@bofa.com鲁普卢·巴特拉查里亚@博时基金 增量利润率仍然很高（>70% 同比）并且STX拥有定价和成本杠杆来提升毛利率。每TB的价格可能随着时间的推移超过20美元/TB（据我们看法），但价格增长将保持稳定且相对适度。在成本方面，STX得益于在硬盘驱动器各代间使用相同的平台架构。随着HAMR从每盘3TB过渡到4TB和5TB，公司将在每TB成本上实现更好的效益。STX看到了每盘10TB+的发展路径。 艾希琳·格鲁宁格研究分析师 BofAS +1 646 855 4273aisling.grueninger@bofa.com 蔡成仁·李研究分析师 BofAS +1 646 743 0587Ryan.Chi@bofa.com 硬盘(HDDs)相比闪存(NAND)，继续提供更好的总体拥有成本(TCO)。 CEO Mosley认为，与NAND相比，硬盘驱动器（HDD）继续提供更好的总体拥有成本（TCO），随着NAND价格飙升，客户一直在寻求更高的性能，STX可以通过其双执行器设置（在某些时刻能够扩展到4个执行器）来满足这一需求。全球HDD需求保持强劲，从1.5泽字节增长到约2泽字节，或超过整体数据中心NAND容量的4倍。焦点在于航空密度驱动增长而非单元增长。 资本回报优先级未变 STX继续产生强劲的现金流量。尽管今年重点在于降低债务，但我们预计明年将转向更多回购。我们预计资本支出将保持在收入4-6%的水平。并购可能仍以整合型为主。 缩略语： FCF：自由现金流，HDD：硬盘驱动器，HAMR：热辅助磁性记录，TB：太字节，TCO：总拥有成本，CSP：云服务提供商，NAND：非与（一种闪存类型） 美银证券会与其研究报告中涉及的企业进行业务往来，并寻求开展此类业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者在做出投资决策时应将本报告仅视为多个因素中的一个。请参阅第18至20页的重要披露信息。第16页分析师认证。第16页定价目标依据/风险。 iQprofile 公司领域IT硬件 公司简介 Seagate Technology (STX) 设计、制造和销售用于企业存储、服务器、台式机、笔记本电脑和其他消费电子设备的硬盘驱动器。公司还拥有不断增长的固态硬盘和存储系统产品组合。公司直接向原始设备制造商（OEM）、分销商和零售商销售其产品，其生产能力实现垂直整合。 投资理由 我们预计，随着传统市场逆风减弱以及闪存对整体产能需求的增加（考虑任何闪存对市场的侵蚀），收入和利润将上升。我们预计整个行业的利润率将提高，股东回报将保持强劲。我们给予STX“买入”评级。 平均日成交量 4,279,490股票数据 通话记录 Wamsi Mohan: 沃姆西·莫汉是的。非常感谢。下午好，早上好，今天拨入的各位。感谢您加入我们的《高层视角CEO电话会议系列》。在我们深入讨论之前，有一个简短的声明。今天电话会议中讨论的个别公司或证券的冲突披露信息，可以在电话邀请函中找到。 借此，我非常荣幸地第三次欢迎Dr. Dave Mosley加入我们的讨论，他是希捷公司首席执行官。Dave既是希捷公司的董事长又是首席执行官。自2017年以来，担任首席执行官一职，他引领希捷经历了一次真正的转型，包括推出了首台采用HAMR技术的硬盘，我相信在此之前他已取得了更多成就。Dave在希捷的任期实际上可以追溯到1996年，当时他以加州大学戴维斯分校固态物理学博士学位的身份加入。在他任职期间，他在公司的多个部门中担任了众多高级领导角色，包括研发、销售与营销、运营等，并且Dave于2017年被选为董事会成员，2025年又被选为董事长。 因此，欢迎，戴夫·莫斯利博士。非常感谢您再次与我们合作。这始终是个乐事，今天您能来我们这里我们都非常高兴。 Dave Mosley博士：谢谢，Wamsi。很高兴再次见到你。 Wamsi Mohan很高兴见到你。我感觉自从上次我们交谈以来，变化好多。我感觉每次我们交谈，事情都在改变，这无疑是一个有趣的时期，而且你带来的观点非常重要，因为你经历了很多这样的周期。我想从你的角度来看，你怎么描述这个当前的硬盘驱动器周期？这是不是从COVID低谷中恢复的早期周期，是中期结构扩张，还是供应链约束超级周期？如果是这样，这些信息将告诉我们在这个周期的各个阶段我们将走向何方？这样做来描述这个周期是否正确呢？ Dr. Dave Mosley好的，我认为有很多事情在进行中。我不太倾向于关注微观周期，因为可能会有任何类型的供需冲击或宏观经济冲击，你知道这实际上可能引发它们。因此，我们必须忠于我们的技术和我们的工厂等等，你知道，多年来我们一直在这样做。我们相信存储。我们相信世界上有数据增长，但如果我回顾一下，比如说15年前，我们为世界上所有的个人电脑和所谓的本地企业级系统建造硬盘驱动器，但那时候，如果你愿意这么说，它就是那个时代的数据中心。 现在正在发生的是所有的数据实际上又在主要数据中心被整合。我不应该说“所有”，但真的是正在工作的所有数据。我们看到了这种结构性的转变，这些数据正变得越来越有价值，并被用于所有这些酷炫的应用中。人们想要挑选出一两个，但我认为有大量基于基本相同产品的新型应用，因此我认为这就是我们进入结构增长阶段的原因，我们正尽可能地追赶我们的技术。 Wamsi Mohan是的，当然。你带来的历史视角对客户端-服务器时代的某种能力进行梳理，真的很有趣。如果你想想，我认为很多投资者都在试图理解你刚才提到的这种结构性增长。在这种需求强度中，你认为哪些是当前的，与之前可能出现的出货不足后的库存重建相比，哪些是受人工智能驱动的新数据增长，我们对真实消费的可见性有多少？ Dr. Dave Mosley对的，所以我们没有看到任何库存累积。我们一直在密切关注。我认为如果新冠疫情期间供应链发生的振动，在那次经济下滑之后，促使我们非常关注库存，正如你所提到的那样，所以我们确实没有看到人们累积大量库存。我们销售的驱动器，我们相信它们确实被吸收并上线了。 数据中心正在投入使用，我们可以通过抽样了解分销渠道等情况，从而得知这一点。 更宏大的图景来看，我们几乎是在疫情低潮刚过就看到了视频应用对硬盘驱动器的需求激增。当时，人们谈论着大型语言模型和学习的相关话题，我认为这些是相关的，我稍后还会提到。但视频属性却持续增长。我们目前正在做视频。我个人在网上观看的视频太多，很多人已经开始在他们的首选设备上以视频为优先体验。因此，我认为视频在全球的渗透率非常高。所以，我认为这是第一个推动力。 有趣的是，现在有新的应用出现，其中一些非常令人兴奋。几年前我们讨论了很多关于大型语言模型及其训练的话题。它们通常基于文本，而文本实际上是非常小的数据，往往是结构化的小数据，但在此之后发生了两件事。 首先，一旦我们通过了训练阶段，推理阶段就开始了，你开始利用庞大的数据集，这些数据集可能是文本数据集、视频数据集或其他类型，这对于深度存储的需求来说是一个非常强大的推动力。然后，我认为第二点是，在过去，人们谈论的是基于100年文本的大型语言模型的训练，以及如何使它们变得相关。 我认为我们现在看到的是，培训需要与时俱进，而实际上需要快速处理大量的非结构化数据，以理解当下世界正在发生的事情。如果你依赖的是50年前的某些受限内容或文本，你可能会错过最近一天发生的事情。因此，即使是现在我们看到的培训工作量，也在拉动海量数据，其中包括关于视频世界的一些非结构化数据。因此，我认为所有这些事情都在同时发生，这些是最大的需求驱动因素。 Wamsi Mohan: 沃姆西·莫汉是的，这非常有趣。因此，随着我们进入这个更具代理性和推理性的时代，我们如何从更量化的角度思考数据增长呢？我的意思是，泽字节的增长非常强劲，已经超过20%，并且还在持续增长。现在，基数也在大量增长。我的意思是，我们似乎坐在一个非常大的数字之上，但当我们思考这种增长的可持续性时，考虑到像视频这样的领域，我的意思是，视频在合成数据、自主或类似方面的训练可能还处于非常早期阶段。感觉数据创造得越来越多，基于机器的数据，以及除了基于人类的数据之外，这两者似乎都在爆炸式增长。那么，我们如何正确思考如何建立起这种超过20%的泽字节增长，并确保其可持续性呢？ Dr. Dave Mosley好的，针对你的观点，我确实想了很多。你知道，中位数20%，比如说25%的艾字节增长，这是一个巨大的数字；任何事物的25%增长都是一个巨大的数字。如果我们说我们能做到这一点，可能是因为我们几年前利用率不高，我们可以从中恢复过来，但如果是未来五年的持续增长，从我们的角度来看，这也是我们为什么在收益电话会议上这么说的一个原因，我们认为我们正进入一个持续增长期，这是一个巨大的数字。 关于基本驱动力，非常有趣，因为我们讨论了云服务提供商在数据中心所做的事情以及运行在数据之上的应用，但正如你所说，世界上还有大量数据在野外，尚未得到适当的处理，因此当开始处理这些数据时，需求可能会更高。我们在收益电话会议中稍微提到了物理AI和机器人技术，基于我们周围真实世界数据的训练，以便更好地运行我们的工厂，例如。这就是 一个你知道我喜欢的原因，因为我们现在正在尝试尽我们所能让我们的工厂运行得更好一些。 我认为理解新传感器在工厂运行中的所有细微变化，然后利用这些信息得出关于我们如何改进和更好地运营工厂的结论，对我们来说具有巨大的回报。我觉得这种对新数据的吸收，无论是医疗效益还是工厂之外我不太考虑的其他方面，对于数据存储产品的需求最终还有很多未被满足。你需要它来学习。 哦，重要的是，我可能也应该这么说。无论何时你在那些数据上做出关键决策，你可能也应该拍下快照，因为如果数据不在那里反复复制那个决策，那么没有人会真正相信人工智能决策过程。如果你回来质疑它，数据却消失了，那还有什么用呢？所以，有很多快照和检查点的模型，不仅是为了学习，也是为了确保你可以随着时间的推移回去质疑它。我认为所有这些事情都在发生，我们对此非常兴奋。 Wamsi Mohan: 沃姆西·莫汉您认为在这个人工智能的世界里，像您刚才说的，数据保留的重要性是否在增加？我们保存的数据量在增加，副本数量可能也在增加？这种动态是否有所改变？ 戴夫·莫斯利博士：副本数量实际上很有趣。我可以谈论主要云服务提供商（CSP）使用的视频工作量。他们在地理上分散存储了大量内容，以便能够非常快速地访问世界各地的任何用户。我的玩笑是，如果我们都只是在看同一只猫的视频，你就不需要太多存储空间，但现在云中投入了多种多样的视频类型。这些视频在整个世界范围内都是必需的，