重大订单提升增长能见度；晋升为首选推荐

VNET Group Inc. (VNET.O, VNET US) 被摩根士丹利评级上调至“首选股”，主要原因是股东问题基本解决（引入了宁德时代的关联公司）、大额意向书增加了未来合同和EBITDA增长的可见性，以及作为优质资源的早期进入者。公司当前年交付强劲，预计2026年EBITDA增长23%。随着国内芯片扩张的推动，未来新订单有望帮助公司股价重估。VNET目前拥有约1GW的短期和长期资源，部分通过意向书或早期协议锁定，为未来合同转换奠定了基础。公司还积极寻找更多GW规模的校区，以及可能进入东数西算区的另外两到三个新节点。与新战略投资者的合作也将带来协同效应，例如储能、联合研发以及利用宁德时代的供应链专业知识。摩根士丹利维持其16美元的目标价，隐含14倍EV/EBITDA，与公司最新的私募REIT估值一致。公司2026年预期EPS增长10.8%，2027年和2028年预期EPS分别下降12.9%和10.9%，主要由于资本支出和利息支付增加。分析师上调了2025-2028年的收入和EBITDA预期，预计2026年QoQ收入和EBITDA将保持相对稳定，跑率符合全年指引。公司认为价格将保持相对稳定，如果供应持续紧张，价格可能上涨。风险因素包括超大规模企业减少云资本支出、产能交付延迟、与MSPB持有的弱销售执行敞口等。上行风险因素包括资产再活化计划的进展、新增批发合同、加速入住等。