4月环球经济与大类资产配置观察：地缘扰动边际钝化、财报季驱动科技股表现亮眼

地缘扰动边际钝化、财报季驱动科技股表现亮眼 ——4月环球经济与大类资产配置观察 中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞黄斯佳周文敏李美婷 正文 一、4月环球金融市场走势及基金资产配置情况回顾 2026年4月，中东地缘形势边际缓和，美伊停战并开启谈判，油价仍高位波动，月内呈“U型”走势，但升幅较上月明显收窄，金价延续波动小幅收跌；主要经济体央行货币政策暂时持稳，视经济和通胀变动相机决策的特征更加突出，发达经济体国债利率延续走升。4月财报季股市走势分化，科技板块受业绩利好驱动持续走强，费城半导体指数连续18个交易日走升、月度升幅高达32%，历史上仅次于2000年2月的升幅50.4%，相比之下，消费板块表现较弱。 具体看，4月大类资产走势呈现：日韩股市（韩国综指+30.6%、日经225+16.1%）＞美股（标普500+10.4%、纳指+15.3%）＞亚洲新兴经济体股市（上证指数+5.7%、恒生指数+4.0%、胡志明指数+10.7%、印度Sensex30指数+6.9%）＞原油（布伦特原油+7.1%、WTI+3.8%）＞欧洲股市（德国DAX指数+7.1%、法国CAC40指数+3.8%、伦敦富时100指数+2.0%）＞黄金（COMEX黄金-1.1%、伦敦现金+0.1%）（见图表1-2）。 资金流动特征：4月四周1，全球股债市场资金流动呈现几个特点：第一，发达市场2股市资金净流入扩容，尤其美股虹吸效应明显（发达市场股市净流入扩容499.4亿美元，美 股市场净流入扩容739.2亿美元），日本、欧洲呈现净流出或净流入规模收窄态势；第二，新兴市场股市部分遭遇阶段性资金回撤，外资（境外注册基金）相对乐观，被动基金回撤较多、主动基金则逆势增配；第三，发达经济体债市净流入收窄、高收益级债券受青睐，美债市场拖累最大，尤其投资级债券净流入规模大幅收窄，欧洲债市则转为净流入（投资级债券和高收益级债券皆有贡献）；第四，新兴市场债市资金转为净流入，中国债券市场受青睐、印度债市也转为小幅资金净流入（见图表3）。 数据来源：WIND、Macrobond、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 二、环球宏观经济和政策回顾及股债市场展望 （一）重点经济体基本面：主要关注经济体通胀走升，欧元区经济压力上行，中美经济延续韧性 发达经济体：美国零售销售延续韧性、制造业景气度仍呈扩张态势，但通胀边际升温。3月零售和食品服务销售额超预期环比增长1.7%，为2023年1月以来最快增速，显示消费短期仍具韧性，但最新密歇根大学消费者信心指数（2026年4月）环比从53.3大幅降至49.8，创下该调查自上世纪50年代启动以来的历史最低水平；标普全球发布的4月美国PMI上升至52.0（3月：50.3），反映供给侧仍处扩张区间，制造业（PMI：54.0，前值52.3）是主要动力、创47个月新高；3月CPI同比上涨3.3%（前值2.4%），环比上 涨0.9%、为2022年6月以来最大单月涨幅，能源指数环比暴涨10.9%，核心CPI同比上涨2.6%（前值2.5%），环比上涨0.2%、与上月持平。欧元区通胀创逾两年半高位、经济增长明显减速。4月欧元区通胀（HICP）同比上涨3.0%（前值：2.6%），创2023年10月以来最快增速，核心通胀同比上涨2.2%（前值：2.3%）；欧元区一季度GDP初值环比增0.1%，较2025年第四季度（+0.2%）放缓。4月欧元区ZEW经济景气指数由前值-8.5进一步下跌至-20.4，创2022年12月以来最低水平，ZEW经济现状指数由前值-29.9大幅下跌至-43；4月欧元区标普全球综合PMI由50.7降至48.6，为2024年11月以来最低水平，服务业景气大幅降温（由50.2降至47.4）。日本通胀受进口成本影响延续回升。日本3月CPI升至1.5%（前值1.3%），中东冲突推高油价，进口成本压力开始显现（能源进口价格指数同比自-13.2%收窄至-3.0%），剔除生鲜食品及能源的CPI略微回落至2.4%（前值2.5%），内生通胀韧性依然较强。 发展中经济体：中国内地一季度GDP同比增5.0%，经济景气回升，PPI同比转正。一季度GDP同比增长5%，其中最终消费支出、资本形成额分别拉动GDP增长2.34、1.90个百分点，货物和服务净出口拉动率为0.77%；3月制造业PMI重回扩张区间（50.4、前值：49.0）；3月PPI同比涨0.5%，打破2022年10月以来的同比负增，有色金属、石油天然气相关行业涨幅居前。香港3月中小企业务收益现时动向指数 回落至44.3（前值：45.3），反映中小企营商气氛在地缘风险扰动下有所降温，其中物流、进出口贸易业跌幅较明显；企业对未来一个月的业务收益展望指数录得46.9，反映对营商前景预期有所改善，但整体仍处于收缩区间。越南通胀创逾三年高位。3月越南CPI同比大幅上涨4.65%、创2023年1月以来最高涨幅，其中，交通类价格大幅上涨12.85%，住房和建筑材料类价格微涨0.77%；与此相反，由于春节后购物需求降温，食品及餐饮服务类价格下降0.59%。印度通胀超预期走升，贸易延续降温。3月印度CPI同比增长3.40%（前值：3.21%），主要受食品（3.87%、前值：3.47%），电力、燃气及其他燃料价格（1.65%、前值：0.14%）上涨推动，核心通胀小幅下调至3.36%（前值：3.41%）；3月印度货物出口同比跌幅扩大至-7.4%（前值：-0.8%）。 （二）重点经济体政策动向：主要央行延续“按兵不动”，欧央行转鹰表态较为明显，日央行入市干预 政府政策，美国4月2日，特朗普签署文件，将对部分进口专利药和制药成分加征100%的关税，并调整对进口钢、铝、铜及相关衍生产品加征的从价关税。此前最高法院裁定美国政府无权依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收关税，退税系统于4月20日正式启动，总额高达1660亿美元。4月22日，欧盟委员会公布名为“加速欧盟”（AccelerateEU）的一揽子行动方案，旨在减轻近期能源价格飙升对欧洲家庭和企业造成的冲击，推动欧盟迈向“能源独立”；此外，为 加快能源转型，将于今年夏季前提出电气化行动计划，并加强电网系统建设及促进投资等措施。中国中央政治局4月28会议强调，要用好用足宏观政策，增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。4月19日-21日，韩国总统李在明访问印度期间，双方同意重启《全面经济伙伴关系协定》（CEPA）升级谈判，计划争取到2030年将双边贸易额提升至500亿美元（2024-25财年：269亿美元）。4月7日，越共中央总书记苏林全票当选越南国家主席，打破了此前由总书记、国家主席、政府总理、国会主席四个最高权力核心分权共治的传统。应中方邀请，4月14-17日苏林对中国进行国事访问，双方表示致力于加强高层沟通，深化中越命运共同体建设，并签署多项合作文件，涵盖交通、农业、经贸等领域。 货币政策，美联储4月议息会议维持利率不变（3.5%-3.75%），符合市场预期，内部分歧明显，有三位理事虽赞成维持利率不变，但反对在声明中继续保留宽松倾向（easing bias）的措辞。会议声明中，将通胀评估从“仍然有些高”（remains somewhat elevated）上调至“较高”（elevated），新增“中东局势的发展正在带来高度的不确定性”的表述。鲍威尔表态称当前利率已“相当接近中性利率”，目前没有必要加息，但通胀压力（尤其是能源）让美联储选择继续等待（参考4月29日报告《降息必要性仍存、紧迫性待观察——美联储4月议息会议点评》）。另外，4月 21日，美联储候任主席凯文·沃什出席参议院银行委员会听证会，发言强调美联储独立性的重要性，主张寻求新的通胀分析框架，并考虑人工智能对通胀及劳动力市场的影响。4月欧央行连续第七次维持利率在2%不变，会议声明指出“通胀的上行风险与经济增长的下行风险均有所加剧”，行长拉加德释放明显鹰派信号，表示本次会议不仅一致同意维持利率不变，还对“可能加息”选项进行了深入广泛的讨论，并表示将在6月会议上基于更完整的数据来考虑是否加息。英央行维持利率不变，并表示将继续密切监控中东局势及其对经济的传导影响，随时准备采取必要行动以确保中期CPI通胀率回归2%目标。日央行4月28日公布利率决议，将目标利率维持在0.75%不变，符合市场预期，9名利率决策委员会成员中有3人呼吁提高利率。日央行下调2026财年实际GDP增长的中值预测至0.5%（1月预测为1.0%），并上调核心CPI的中值预测至2.8%（1月预测为1.9%）。政策前瞻方面，日央行表示将“继续上调政策利率并调整货币宽松程度”。4月30日，日本媒体援引未具名政府官员的话报道，在日元汇率跌破1美元兑160日元关口后，日本政府与日本央行实施外汇干预措施；日元汇率迅速回落至155-156水平。4月15日，中国人行、外管局宣布将境内外商独资银行、境内中外合资银行、外国银行境内分行的境外贷款杠杆率由0.5上调至1.5,将进出口银行的境外贷款杠杆率由3上调至3.5，旨在满足境外企业合理融资需求，支持 企业“走出去”。4月8日，印度央行货币政策委员会一致同意维持利率不变（政策回购利率维持在5.25%不变，常备存款便利（SDF）利率维持在5.00%，边际常备便利（MSF）利率和银行利率维持在5.50%），政策立场继续保持中立，鉴于地缘冲突将对增长产生的不利影响，预计2026-27财年实际GDP增速放缓至6.9%（2025-26年GDP增速二次估计值：7.6%） （三）股债市场短期走势展望 第一，中东冲突进展依然是影响全球金融市场走势的关键变量。阿联酋退出OPEC及OPEC+机制为原油供给市场再添变数，关键航线主要矛盾解决前，对油价影响或有限，油价短期料仍延续高位波动。经济前景不确定性增加、金融秩序调整变革的大背景下，实际利率进一步大幅上升空间或有限。 第二，4月财报季过后，政策和经济基本面的影响重新上升，关注5月15日鲍威尔卸任美联储主席后，沃什正式就任后的新政表态，以及后续美国经济数据表现；同时，市场密切关注后续日央行加息路径，警惕套息交易逆转“抢跑”对市场的或有扰动；另外，市场也高度关注二季度人行货币政策。 第三，关税扰动可能再起，5-7月是301关税的复审期，届时美国贸易代表办公室（USTR）将启动对现有301关税的法定四年复审，复审期结束后，美国政府可能再度调整关税覆盖范围；此外，针对半导体产品，USTR计划在6月提前公布将于2027年生效的新一轮税率安排，贸易谈判可能影响 市场风险偏好。 三、大宗商品走势回顾及展望 （一）黄金：地缘不确定性延续，金价料短期维持震荡 中东冲突仍为行情主导因素，金价高位宽幅震荡。中上旬，美伊达成两周临时停火协议，市场风险偏好修复，叠加美国3月核心CPI低于预期，金价整体呈震荡上行走势、反弹至4,800美元上方的阶段性高点。下旬，受美伊谈判分歧影响，地缘风险溢价反复扰动，叠加沃什听证会偏鹰表态影响，金价承压。往后看，短期金价仍将围绕美伊谈判不确定性波动，整体维持震荡格局。 （二）原油：中东地缘形势仍是短期油价走势关键影响因素，但中枢难回冲突前水平 中东地缘形势反复，油价先跌后涨。4月中上旬，美伊临时停火后，地缘溢价快速修复，油价高位回落，布伦特油价迅速跌破100美元/桶，随后在90美元上方震荡。但步入下旬，谈判进展陷入停滞，霍尔木兹海峡仍处于封锁状态支撑油价上行，布油重回100美元上方。往后看，若冲突出现实质缓和，短期油价面临回调压力，但中枢难回冲突前水平。 *免责声明 本报告由中国工商银行（亚洲）有限公司发出，以上条款建立在我行认为可靠信息的基础上，但我行并不表示对报告的准确或完整负责。如以上资料有所更改，我行恕不另行通知。上述资料仅供参考，我行并非借此诱导任何投资行为或预期未来利率／价格走势。我行或我行的任何关联机构可能拥有以上投资产品。 本报告并不构成我行作为上述交