埃科光电首次覆盖国产机器视觉领跑，下游多点爆发驱动业绩高增

核心观点

埃科光电是国内极少数掌握高端工业相机底层自研能力的国产替代先锋，受益于AI算力需求爆发拉动的高端PCB行业增长，以及新型显示面板等高端技术产线的加速布局，公司经营业绩已迎来爆发式放量。在工业高端相机和图像采集卡领域，公司正逐步打破以基恩士、康耐视等传统外资巨头垄断的壁垒，市占率有望加速抬升。

投资要点

1. 下游多点爆发驱动业绩高增：受益于AI算力需求、高端PCB行业增长和新型显示面板产线加速布局，公司作为国内机器视觉核心部件的关键厂商，经营业绩迎来爆发式放量。公司在新能源储能与新型显示前道检测中的市占率有望加速提升。
2. 技术持续迭代，横向渗透高壁垒赛道：公司从超高速工业相机到图像采集卡的一体化供应能力持续迭代，并通过智能光学单元的规模化落地，从单一零部件供应商向软硬一体化光学系统集成延伸。公司在晶圆瑕疵缺陷检测、半导体前道量测以及生物医疗高分辨率线扫描相机等新兴领域的布局已开始进入批量销售和规模化替代阶段。
3. 产能布局与市场拓展路径清晰：伴随IPO募投项目的投产，公司产能将迎来实质性跃升，支撑未来几年下游行业的高增长需求。预计未来五年公司将实现量价提升。

盈利预测

• 工业相机：2026年进入“1到N”的成批量订单释放期，2026-2028E收入增速分别为80%、75%、50%，毛利率分别为45%、46%、48%。
• 图像采集卡：2026-2028E收入增速分别为60%、50%、40%，毛利率稳定在50%以上。
• 智能光学单元：2026-2028E收入增速分别为100%、80%、50%，毛利率稳定在60%以上。

估值分析

取奥普特、凌云光、精测电子作为可比公司，采用PE相对估值法，给予公司2027年70倍PE估值，测算合理目标股价为248.52元。

风险提示

1. 下游行业景气度波动及需求不及预期的风险。
2. 新产品与新赛道拓展不及预期的风险。