宏观专题报告：结构分化主导市场，波动风险仍需警惕

投资观点：多头控制仓位 宏观 报告日期2026-05-26 专题报告 从当前来看，国内因素对股指的驱动作用相对有限。4月宏观数据披露后，政策层面维持真空，经济结构呈现“K型”分化，这可能会进一步加剧A股板块间的分化行情。具体而言，大金融、消费等传统蓝筹板块缺乏上涨动力，整体承压；而科技板块尽管前期表现亮眼，但受估值偏高、外盘扰动等多重因素影响，波动幅度已显著加大。 国贸期货研究院郑雨婷 从业资格证号：F3074875投资咨询证号：Z0017779 需要指出的是，本轮科技周期的核心驱动力来自产业趋势，而非单纯依赖流动性推动。与此同时，在国内战略引领下，新基建与国产替代正全面发力，为相关板块提供了坚实的基本面支撑。在此背景下，股指整体或仍有上行空间，但仍需警惕海外流动性收紧对全球资本市场的潜在冲击，尤其是美债利率进一步攀升可能引发的阶段性波动。 就股指期货而言，市场短期内大概率延续分化走势。其中，中证500股指期货与中证1000股指期货或表现更优，但在波动加剧的环境下，投资者仍需注意控制仓位，以有效防范波动风险。 往期相关报告 1、国内积极因素对股指构成上行支撑202601052、海外扰动下，市场调整蕴藏布局机遇202511263、A股三季报业绩表现解析——202511034、机电产品支撑下，出口平稳运行——中国8月外贸数据分析202509085、业绩小幅改善，增速逐季放缓——A股中报业绩表现分析20250901 1、国内经济“K型”分化，加剧A股分化格局 在国内经济结构转型与全球人工智能浪潮的双重背景下，新旧经济板块之间出现了明显的剪刀差。受此影响，2026年以来A股板块间的分化走势持续加剧，AI、高端制造业等新兴板块领涨市场，而白酒、大金融等传统板块则持续低迷。截至5月25日，电子和通信板块年初以来分别大幅上涨53.4%和53.3%，而商品零售、非银金融、食品饮料板块则分别累计下跌17.4%、15.6%和10.2%。 从股指期货的表现来看，代表新兴成长风格的中证500和中证1000指数年初以来分别累计上涨16.6%和15.9%，而代表传统蓝筹风格的沪深300指数仅上涨6.3%，上证50指数则下跌2.1%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 具体来看最新披露的4月中国宏观数据：在供给方面，全球范围内对人工智能领域的资本投入持续扩大，这一趋势正通过出口渠道逐步传导至国内生产端。受此带动，计算机、通信和电子等与AI密切相关的行业，生产增速提升，利润也实现较快增长。 1-4月规上工业增加值同比增5.6%（前值增长6.1%），其中新兴工业增长成为亮点。同期，高技术产业和装备制造业增加值分别累计增长12.6%和8.7%，显著高于工业整体水平。新兴制造业利润表现同样好于传统制造业，其中TMT制造业工业企业利润累计同比增长124.5%，高新制造业和装备制造业工业企业利润累计同比增速分别达47.4%和21.0%，均高于工业企业总体利润增速（15.5%）。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 需求方面，新兴消费和外需显著强于传统内需。外需强劲支撑出口，4月我国出口同比增速由前值2.5%上升至14.1%，明显强于历年同期水平。机电产品出口继续受益于AI产业链高景气的拉动，环比和同比增速分别显著上升9.0%和15.8%，其中高新技术产品和集成电路的同比增速尤为亮眼，分别高达33.9%和91.9%，拉动出口增速8.0和4.5个百分点。 新兴消费增速高于社零增速整体，4月服务零售额和线上零售额累计同比增长5.6%和6.6%，而社零总体增速仅为1.9%。限额以上商品零售中，与服务消费关联密切的饮料、烟酒、服装类温和同比增长；相比之下，家电、汽车等以旧换新类商品已连续多月同比负增长。 传统投资继续走弱，地产对经济的拖累仍未有效缓解。1-4月房地产开发投资完成额同比降13.7%，降幅较前两个月继续扩大。商品房销售面积同比增速维持在两位数的负增长水平，销售市场表现不佳叠加资金约束，导致房屋开工和施工投资持续低迷。 2海外流动性成市场波动加剧的关键推手 5月以来全球主要发达经济体的债市利率普遍攀升，美债收益率更突破关键点位。5月19日当日，10年期美债利率升至4.57%，较4月20日低点上行了31bp；同期30年期品种则达到5.11%，较同一低点累计上涨23bp。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 美债利率上行的主要原因在于海外通胀水平居高不下，引发了市场对美联储收紧政策的担忧：美国通胀数据显示，4月PPI同比上涨6.0%、环比上涨1.4%，大幅超出预期的4.8%和0.5%；同时，美伊局势的反复以及AI投资热潮共同推升了美国的通胀压力。作为全球资产定价基准的长期美债利率（10年期与30年期）显著走高，将推升全球金融资产的贴现率，进而对股票等风险资产的估值构成压力。相比日韩等其他高度依赖外部流动性的新兴市场，A股的外资占比相对较低（3%左右），且国内宏观政策更具独立性，因此所受冲击或相对有限。然而，本轮股指行情更多受益于全球科技板块的共振上行——从半导体到人工智能产业链，多国科技股同步走强，这背后的流动性与市场情绪的联动影响不容忽视。 不过，近日美伊局势出现新转机，海外通胀压力有望边际缓解，从而减轻流动性紧缩的压力。美东时间5月23日，特朗普在Truth Social平台上发文称美伊协议“基本谈妥”。据新华社援引Axios网站报道，美伊即将签署为期60天的谅解备忘录（MOU），内容涉及霍尔木兹海峡开放、美国解除海上封锁等，原油价格随之大幅调整。需要注意的是，在谈判协议尚未尘埃落定之前，美伊局势仍可能出现反复，市场预期也易随之快速波动，相关资产价格或将持续震荡。因此，后续仍需密切关注局势进展，审慎应对潜在的不确定性。 3股指行情展望 从当前来看，国内因素对股指的驱动作用相对有限。4月宏观数据披露后，政策层面维持真空，经济结构呈现“K型”分化，这可能会进一步加剧A股板块间的分化行情。具体而言，大金融、消费等传统蓝筹板块缺乏上涨动力，整体承压；而科技板块尽管前期表现亮眼，但受估值偏高、外盘扰动等多重因素影响，波动幅度已显著加大。 需要指出的是，本轮科技周期的核心驱动力来自产业趋势，而非单纯依赖流动性推动。与此同时，在国内战略引领下，新基建与国产替代正全面发力，为相关板块提供了坚实的基本面支撑。在此背景下，股指整体或仍有上行空间，但仍需警惕海外流动性收紧对全球资本市场的潜在冲击，尤其是美债利率进一步攀升可能引发的阶段性波动。 就股指期货而言，市场短期内大概率延续分化走势。其中，中证500股指期货与中证1000股指期货或表现更优，但在波动加剧的环境下，投资者仍需注意控制仓位，以有效防范波动风险。 分析师介绍： 郑雨婷：国贸期货研究院宏观金融资深分析师，厦门大学管理学硕士，致力于股指期货和宏观研究。曾获期货日报"最佳宏观金融期货分析师"称号。 免责声明： 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。