棉系周报：宏观转暖不敌供需弱预期，仍需警惕回调风险

贾晖 7月USDA供需平衡表总览——中美产量调增超消费，全球期末库存调增根据USDA7月份全球供需预测，2025/26年度全球产量环比调增31.1万吨至2578万吨。其中，中国产量环比调增21.8万吨至674.9万吨（国内新年度种植面积同比增长6.3%且单产预期良好），美国产量环比调增13.1万吨至304.8万吨（美国实播面积超预期，棉苗优良率稳步改善），巴基斯坦产量减调4.4万吨至108.9万吨。消费方面，2025/26年度全球消费环比调增7.8万吨至2571.8万吨。其中，巴基斯坦消费调增6.5万吨至237.3万吨，其余小国分摊余量。贸易方面，2025/26年度全球进出口预计小幅环比下调2-3万吨。其中，中国进口环比调减15.2万吨至126.3万吨，巴基斯坦进口环比调增13.1万吨至128.4万吨。期末库存上，2025/26年度全球期末库存环比调增11.3万吨至1683.3万吨。其中，中国期末库存环比调增1.1万吨至807.0万吨，美国期末库存环比调增6.5万吨至100.1万吨。本相较于6月的预测值来看，本次的数据调整方向偏空，以产量调增幅超过消费调增幅，最终预期全球期末库存在新年度内的上调。同比变化来看，产量同比负值有所收敛但仍旧为负，消费端同比正值进一步加剧，为近五年最高值。期末库存同比同样为正，达近五年来的最高值。产量预期上，中国、美国、巴基斯坦产量等调整方向符合我们此前的判断，但后续中国产量仍有进一步的调增空间。消费预期上，全球消费继续增加至近五年高位或与后市全球GDP弱预期存在一定劈叉，期末库存最终或进一步调增。 3 棉纱期现——期价周内小幅下滑，主流纱支现货价相对平稳来源:Mysteel,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 供应——美棉实播面积高于预期，墒情高位推动优良率走高来源:中辉期货有限公司来源:中辉期货有限公司美棉播种基本完成。2025年美国棉花种植面积为1010万英亩，同比下降10%。最新优良率达54%，环比增加2%，高于同期9%。美国或主产棉区无干旱率环比下降3%至93%，高于同期45%，干旱情况略有增加但土壤墒情仍旧处于近五年最优秀水平，弃耕率降至14.427%。来源:中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 供应——原料去库持续偏快，纱布本周补库明显放缓原料方面，本周全国工商业库存环比下降15.19万吨至316.26万吨，低于同期3.76万吨；新疆商业库存月内降至172.57万吨，低于同期20.46万吨；内地商业库存本周降至76.81万吨，低于同期15.51万吨顿。产成品方面，本周纯棉纱库存可用天数环比提升0.04天至31.86天，终端坯布库存环比提升0.28天至30.74天，厂内涤棉纱库存环比提升0.8天至28.58天。目前来看，纱布类产品本周补库速度出现明显放缓，库存压力逐步传导。来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:中辉期货有限公司,同花顺来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 供应——6月进口棉资源整体未继续收缩，关注后市配额政策预期来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:Mysteel，中辉期货有限公司来源:Mysteel，中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司6月我国进口棉花约3万吨，环比减少约1万吨，同比下降约82.1%；1-6月我国进口棉花约46万吨，同比下降约74.3%，进口端持续收缩。据海关统计数据，2025年6月我国棉纱进口量11万吨，同比增加约0.1%，环比增加约1万吨，增幅约为10%。2025年1-6月累计进口棉纱67万吨，同比减少13.6%。2024/25年度（2024.9-2025.6）累计进口棉纱约117万吨，同比减少18.18%。 截至7月25日，郑棉注册仓单9265张，周内减少236张，有效预报350张，仓单及预报总量9615张，折合棉花38.46万吨。仓单中，东疆棉花资源今年占比较大，其不分仓单高含糖的问题持续限制其在当下库存预期偏紧下的流出速度（可仿性差，难流通），这令陈作合约临近交割或面临“烂仓单”难接货的风险，需要在后续2-3个月消费持续偏强带动库存紧张加剧的情况下才能被迫消化掉。 需求——双厂开机降速加快，纺企亏损周内深化逐步威胁疆企本周，纺纱厂开机率环比小幅下降1.9%至67.6%，低于同期2.9%；织布厂开机率环比下降0.7%至38.2%，低于同期1.4%，开机率同比差值较去年同期逐步走扩。纺企订单环比下降0.33天至6.94天，低于同期2.73天，差值较上周进一步扩大。从纺纱利润来看，周内主流纱支即期利润降至-1920元/吨，疆内企业预计每吨盈亏降至百元以内。来源:Mysteel,中辉期货有限公司来源:Mysteel,中辉期货有限公司来源:中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 需求——轻纺城棉布成交继续走弱，柯桥面料配饰价格周内走势分化来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司轻纺城方面，本周成交总量周内提升1.6万米至486.8万米，棉布成交量周内下滑5万米至25万米。柯桥方面，本周配饰价格本周环比提升0.98至114.27，面料价格环比下降0.73至110.85。 需求——6月服纺社零增速放缓并低于整体商品品类来源:中辉期货有限公司6月份，社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8%。1——6月份，社会消费品零售总额245458亿元，同比增长5.0%。其中，限额以上服装、鞋帽、针织纺品类企业6月零售总额达1275亿元，同比增长1.9%，较上个月4%的增速有所放缓；1-6月限额以上服装、鞋帽、针织纺品类企业累计零售总额达7426亿元，同比增长3.1%。 需求——6月服纺出口同比微降，纺织品表现继续疲软月度值来看，6月纺织服装出口273.1亿美元，同比微降0.1%，其中纺织品出口120.5亿美元，下降1.6%，环比下降4.6%，服装出口152.7亿美元，增长1%，环比增长12.4%。累计值来看，我国纺织品服装累计出口金额达1439.8亿美元，同比增加0.8%。6月我国纺织品累计出口金额达705.2亿美元，同比增加1.8%。6月服装累计出口达734.6亿美元，同比减少0.2%。整体看来，4-6月出口同比增速均低于全国货物贸易。出口增速放缓的主要原因是美国全球范围的“对等关税”政策对纺织服装产业链冲击较大。虽然部分企业的“抢出口”推动了5、6两月服装出口数据增长，但由于东盟和南亚等地对美出口放缓，导致纺织品对服纺整体出口形成拖累。来源:中辉期货有限公司来源:中辉期货有限公司 需求——对美国出口略有好转，东、欧盟有一定放缓趋势来源:中辉期货有限公司来源:中辉期货有限公司来源:中辉期货有限公司来源:中辉期货有限公司中国6月服装出口至美国金额达31.89亿美元，环比增加6.07亿美元，低于同期2.39亿美元；中国6月纺织品出口至美国金额达44.28亿美元，环比增加9.73亿美元，低于同期3.39亿美元。中国6月服装出口至欧盟金额达30.92亿美元，环比增加4.25亿美元，同比减少0.04亿美元；中国6月纺织品出口至欧盟金额达46.29亿美元，环比增加4.61亿美元，同比减少1.24亿美元。中国6月服装出口至东盟金额达11.2亿美元，环比增加0.55亿美元，同比减少2.52亿美元；中国6月纺织品出口至东盟金额达37.88亿美元，环比减少1.62亿美元，同比减少3.61亿美元。 需求——6月行业PMI走弱，需求相关指标继续走弱6月，棉纺行业PMI环比下行1.95%至47.71%，连续3个月处于荣枯线下方。需求方面，新订单PMI环比上行3.15%至44.68%，开机率PMI环比上行1.04%至52.13%。库存生产方面，棉纱库存PMI升高12.74%至63.83%，棉花库存环比上行3.29%至48.94%。上述指标看来，需求端走弱与终端的累库趋势维持。来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 CFTC持仓数据一览——非商业及基金净空头持仓小幅走弱来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司