NetEase 在 2026 年第一季度表现出色，收入和调整后净收入分别超出市场预期 4% 和 13%。游戏收入同比增长 7%，主要得益于《梦幻西游》和《遇见》等核心游戏的持续表现。GPM 由于渠道成本优化而实现同比增长和环比增长。
展望未来，公司关注的焦点是预计在第三季度推出的新游戏《剩者为王》。管理层分享了最新测试阶段的积极反馈，并表示准备工作已接近尾声。《遇见》在海外市场持续获得成功，公司正致力于挖掘其国际潜力。对于新游戏《安娜塔》，NetEase 优先考虑内容质量和广泛受众的吸引力，而非急于上线。
NetEase 的核心游戏持续展现出强劲的动力：
- 《梦幻西游》在线》在第一季度再次达到 390 万峰值同时在线用户的新纪录；
- 《遇见》在国内外市场都保持着强劲的势头；
- 《漫威对决》继续扩大其在全球英雄射击游戏玩家中的影响力，并得到持续的季节性更新和高质量内容的支持；
- 《派对游戏》仍然是中国的领先派对游戏，春节活动已成为一项重要的年度传统；
- 暴雪游戏在中国稳定运营，并持续推出本地化内容。
《剩者为王》测试反馈积极，目标第三季度上线。游戏商业化策略强调角色和外观定制化，作为游戏玩法的自然延伸，旨在提供丰富且负担低的游戏体验。
《遇见》在全球范围内取得了强劲的势头，Steam 评分为 78%，并在主要更新期间持续位居全球前 2 名畅销游戏排行榜。这一成功突显了全球玩家对其沉浸式武术的欣赏，以及他们对免费、高质量、无付费获胜商业化模式的接受度。NetEase 计划通过增强跨设备兼容性、加强全球发行、扩展到更多平台和深化本地化工作，进一步释放游戏的海外增长潜力，以实现全球范围内的长期可持续成功。
《安娜塔》是一款具有差异化的城市开放世界游戏，专注于沉浸式日常生活体验，而非传统的 RPG 或动漫风格动作。其竞争优势在于允许玩家通过购物、社交互动、探索和经营企业等方式真正“生活在”虚拟城市中。团队优先考虑内容质量的打磨，认为成功取决于独特且精致的游戏体验。管理层认为其独特定位、对质量的承诺以及广泛的受众愿景是其关键差异化因素。
2026 年第一季度关键要点：
- NetEase 收入为 306 亿元人民币，同比增长 6.1%。
- 游戏及相关 VAS 收入增长 6.9% 至 257 亿元人民币，主要受《梦幻西游》系列、Eggy Party 和《遇见》等成熟游戏的支持。
- 新游戏方面，《剩者为王》目标在第三季度上线，《安娜塔》旨在通过沉浸式城市日常生活体验在竞争激烈的开放世界类别中实现突破。
- 管理层表示，商业化设计为游戏玩法的自然延伸，以角色和外观定制化为核心。
- NetEase 正通过《遇见》和《漫威对决》等核心游戏推进其全球扩张。
- Youdao 的净收入为 13 亿元人民币，同比增长 3.8%，主要受其 AI 原生战略的推动。
- NetEase Cloud Music 的净收入为 20 亿元人民币，同比增长 6.6%。
- 创新业务及其他收入同比下降 4.6% 至 15 亿元人民币，主要受电子商务和广告业务收入下降的推动。
股东回报：
- 董事会批准了 2026 年第一季度的股息，每股 ADS 为 0.72 美元。
- 截至 2026 年 3 月 31 日，NetEase 在其持续进行的股票回购计划下已回购约 2320 万 ADS，总成本为 21 亿美元，该计划已延长至 2029 年 1 月 9 日。
研究结论：
- 我们对 NetEase 的增长轨迹保持信心，并将 2026 财年预期收入和调整后净收入预测分别上调 1% 和 1%，目标价上调至 272 港元。
- 我们维持对该股的“买入”评级。
- 关键风险包括宏观经济风险、竞争、游戏开发和运营、人才招聘和保留、与第三方游戏开发者的风险以及监管风险。
