万物新生（RERE.N）2026Q1点评：高端机型需求旺盛带动收入持续快速增长

优于大市 2026Q1点评：高端机型需求旺盛带动收入持续快速增长 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 社会服务·专业服务 公司收入：本季度公司实现营业收入61.6亿元，同比+32%，由于公司主力产品为高价格带的苹果以及华为高端机，新机需求受内存涨价负向影响有限，且随着部分新机持续涨价，以旧换新带来的价格节省更有吸引力。需求端看，新机价格持续上涨，二手机对消费者吸引力持续提升。分拆看，1）产品收入57亿元，同比+34%，其中B2C业务占比持续提升，从去年同期33%提升至本季度的45%，不断增厚毛利；2）服务收入4.3亿元，同比+10%。毛利率约为21.8%，服务货币化率提升至4.92%。 证券分析师：张伦可证券分析师：王颖婕0755-819826510755-81983057zhanglunke@guosen.com.cnwangyingjie1@guosen.com.cnS0980521120004S0980525020001 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.68美元总市值/流通市值1027/616百万美元52周最高价/最低价6.47/2.41美元近3个月日均成交额6.19百万美元 公司利润：公司经调整净利润1.4亿元，经调净利率2%，与去年同期相比提升0.6pct。公司经调经营利润1.9亿，经调经营利润率从2.4%升至3.1%。公司毛利率22%，同比下降0.5pct，主要为1P业务占比不断提升导致；经调整履约费率/经调整销售费率/经调整研发费率/经调整管理费率分别为8.5%/8.0%/1.2%/1.3%，同比-0.7pct/-0.9pct/+0.03pct/+0.01pct，履约费率与营销费率持续下降体现公司经营杠杆持续释放。 存货周转情况：公司存货周转天数从去年同期16天增长至24天，主要系B2C业务占比持续提升、以及公司低价大量备货以应对未来二手机价格上涨。 股东回报：本季度公司回购了总额约为270万美元的约50万份ADS，截至2026年3月31日，累计回购总额约1060万美元的约230万份ADS，剩余额度约3940万美元。此外董事会已于2026年5月19日授权将现有的股份回购计划延期12个月（自2026年6月30日起生效）。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《万物新生（RERE.N）-C2B2C全产业链闭环，供应链壁垒持续构筑》——2026-03-26 投资建议：维持“优于大市”评级。苹果、华为高端机以旧换新货源持续较快 增 长， 二 手 机 需 求稳 定 提 升 ，我 们 调 整2026-2028年 公 司收 入至269/334/414/亿元，调整幅度为+1.9%/+1.7%/1.6%；公司持续释放经营杠杆，调整2026-2027年公司经调净利分别为6.6/9.3/12.1亿元，调整幅度为+2.2%/2.1%/3.4%。目前公司对应26年PE约为10.6x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济系统性风险等。 整体表现 本季度公司实现营业收入61.6亿元，同比+32%，由于公司主力产品为高价格带的苹果以及华为高端机，新机需求受内存涨价负向影响有限，且随着部分新机持续涨价，以旧换新带来的价格节省更有吸引力。需求端看，新机价格持续上涨，二手机对消费者吸引力持续提升。分拆看，1）产品收入57亿元，同比+34%，其中B2C业务占比持续提升，从去年同期33%提升至本季度的45%，不断增厚毛利；2）服务收入4.3亿元，同比+10%。毛利率约为21.8%，服务货币化率提升至4.92%。 公司经调整净利润1.4亿元，经调净利率2%，与去年同期相比提升0.6pct。公司经调经营利润1.9亿，经调经营利润率从2.4%升至3.1%。公司毛利率22%，同比下降0.5pct，主要为1P业务占比不断提升导致；经调整履约费率/经调整销售费 率/经 调 整 研 发 费 率/经 调 整 管 理 费 率 分 别 为8.5%/8.0%/1.2%/1.3%， 同 比-0.7pct/-0.9pct/+0.03pct/+0.01pct，履约费率与营销费率持续下降体现公司经营杠杆持续释放。 存货周转情况看，公司存货周转天数从去年同期16天增长至24天，主要系B2C业务占比持续提升、以及公司低价大量备货以应对未来二手机价格上涨。 股东回报看，本季度公司回购了总额约为270万美元的约50万份ADS，截至2026年3月31日，累计回购总额约1060万美元的约230万份ADS，剩余额度约3940万美元。此外董事会已于2026年5月19日授权将现有的股份回购计划延期12个月（自2026年6月30日起生效）。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“优于大市”评级 苹果、华为高端机以旧换新货源持续较快增长，二手机需求稳定提升，我们调整2026-2028年公司收入至269/334/414/亿元，调整幅度为+1.9%/+1.7%/1.6%；公司持续释放经营杠杆，调整2026-2027年公司经调净利分别为6.6/9.3/12.1亿元，调整幅度为+2.2%/2.1%/3.4%。目前公司对应26年PE约为10.6x，维持“优于大市”评级。 风险提示 公司组织架构调整带来的经营不确定性；行业竞争格局恶化的风险等。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032