01行情回顾
近一周油价大跌的原因：特朗普称美伊谈判进入最后阶段，地缘风险溢价松动。5月21日，伊朗最高领袖下令浓缩铀留在伊朗，油价上涨，随后伊朗媒体称美伊达成协议，油价回落。5月23日至25日，美伊接近达成60天临时谅解备忘录，霍尔木兹或即将重开，短期供应紧张预期缓和。
02霍尔木兹受阻对油品市场的影响
2.1 霍尔木兹通行量骤减
冲突爆发后，3月以来每日通行船只基本在个位数，原油和成品油出口量不足冲突前水平的10%。
2.2 霍尔木兹受阻造成的影响
- 全球石油供应20%通过霍尔木兹海峡，亚洲受冲击最大，欧美经济也面临通胀风险。
- 全球炼厂开工率下降，亚洲炼厂因保供要求降幅不大。
- 柴油价格涨幅远高于原油，全球柴油库存偏低，炼能紧缺，柴油裂解价差创历史峰值。
- 燃料油供应紧张，低硫燃油裂解走强。
2.3 海峡封锁造成的实际供应减量
全球石油供应1.07亿桶/天，预防性减产1120-1450万桶/天，相当于全球原油供应量的10-13%。
2.4 原油减产量及恢复周期
若石油设施不受损，减产量可保持稳定。IEA预计霍尔木兹重启后，2个月可恢复80%减产量，6个月恢复85-90%。
2.5 需求的负反馈
化工品需求对价格敏感，亚洲炼厂降负荷或停工，全球LPG、石脑油、航煤需求环比下降。海峡封锁越久，需求减量越大。
03未来油价预测
3.1 未来油价走势的情景假设
- 基准情形（6月初重启）：全年平均过剩量45万桶/天，6月均价95美元/桶，Q4油价60-75美元/桶。
- 情形2（7月初重启）：全年平衡表转为缺口32万桶/天，6月均价120美元/桶，Q4油价75-90美元/桶。
- 情形3（8月初重启）：全年平衡表转为缺口80万桶/天，7月均价140美元/桶，Q4油价85-100美元/桶。
3.2 油价近期偏弱的原因
- 停火期间事态缓和，谈判持续，供需缺口预期反转。
- 战略储备和商业储备提供缓冲。
- 旺季来临，库存消耗加快，若海峡6月不开，亚洲国家库存将触及底线，油价或上涨。
研究员简介
安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货原油研究员，长期扎根能源基本面研究，荣获第十五届《期货日报》《证券时报》最佳工业品期货分析师。
重要声明
本报告观点和信息仅供风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
