美伊局势与油价的最新评估

美伊局势与油价的最新评估——专题报告 •安婧•anjing@cmschina.com.cn•执业资格号Z0014623 01行情回顾 1.行情回顾：近一周油价大跌的原因 ➢5月20日：油价下跌约6%，特朗普称美伊谈判进入最后阶段，地缘风险溢价松动。➢5月21日：油价剧烈波动，先是消息称伊朗最高领袖已下令浓缩铀必须留在伊朗，油价上涨，随后伊朗 媒体称美伊已经达成协议，油价又再度回落，虽然沙特媒体称伊朗媒体报道失实，但伊朗承认美方提出的最新方案已在一定程度上缩小分歧。 ➢5月23日-5月25日：周一油价大幅低开，因周末消息显示美伊接近达成60天临时谅解备忘录，霍尔木兹或即将重开。 ➢解读：虽然这份临时协议不等于战争的彻底结束，但60天的停火意味着产能短期或避免受到军事打击，短期事态不再升级，甚至霍尔木兹通行量短期可能显著上升，短期供应紧张的预期缓和，美伊可在60天内进一步谈判以达成最终停战协议。 02霍尔木兹受阻对油品市场的影响 2.1霍尔木兹通行量骤减 ➢冲突爆发后，3月以来每日通行霍尔木兹的船只基本在个位数，并且油轮更是寥寥无几。 ➢目前该海峡的原油和成品油的出口量不足冲突前水平的10%。 2.2霍尔木兹受阻造成的影响 ➢根据IEA披露，2025年通过霍尔木兹海峡出口的石油（原油+成品油）日均流量为2000万桶，相当于全球石油总供应的20%。 ➢出口流向来看，三分之一去往中国，其次是印度占15%，日、韩、东南亚共占43%，因此霍尔木兹通行受阻后，亚洲受到的直接冲击最大，其次因通胀上升，欧美经济也面临较大风险。 2.2霍尔木兹受阻造成的影响 ➢因原油现货供应冲击，全球炼厂开工率下降，尤其是亚洲地区。 ➢中国炼厂开工降幅不大，因保供要求。 数据来源：隆众，Kpler，GoldmanSachs,招商期货 2.2霍尔木兹受阻造成的影响 ➢这也导致柴油价格的涨幅更是远高于原油，使全球采矿业、工业和制造业受创。 ➢对于柴油而言，不仅是中重质原油供应短缺导致炼厂柴油产量下降，并且霍尔木兹封锁也造成柴油出口的直接减少（中东柴油出口占全球柴油海运量的17%），俄罗斯港口遇袭后其柴油出口减少，亚洲国家为保证内需减少柴油出口，并且全球柴油库存偏低且战略储备少，另外在疫情和双碳政策的叠加下，全球炼能已多年处于结构性紧缺状态，在多重利多共同作用之下，柴油裂解价差已经涨至俄乌冲突以来的历史峰值。 2.2霍尔木兹受阻造成的影响 燃料油也出现类似的情况： ➢供应端，虽然中东本身基本不出口低硫燃料油，但全球炼厂降负荷导致燃料油产量下降，另外因中重质原油稀缺，渣油出率下降（中质原油和轻质原油在渣油出率上差2-4倍），而需求端对应航运需求也较为刚性，并且燃料油也不具备大规模的战略储备库存，因此燃料油供应比原油更加紧张，导致低硫燃油裂解走强。 2.3海峡封锁造成的实际供应减量 全球石油供应1.07亿桶/天 2.4原油减产量及恢复周期 ➢因运输受阻，库容告急，伊拉克、科威特、卡塔尔、沙特、阿联酋都已宣布减产。目前预防性减产规模或已达1120-1450万桶/天（暂时没有油田因袭击受损导致关停），相当于全球原油供应量的约10-13%，属于是历史级别的供应冲击。 ➢若石油设施（管道、炼厂、储罐，码头）不受损，管道绕行可使减产量保持稳定不再增长。 数据来源：IEA，彭博，高盛，招商期货 2.4原油减产量及恢复周期 关于产能恢复周期： ➢历史上，只要停产原因是可逆的地面约束——比如出口受阻、库容不足、港口停装、管线事故、预防性停产、行政封锁——技术层面的恢复节奏往往是数天到数周。 ➢IEA：霍尔木兹即使立刻重启，也需要2个月的时间排除水雷和排库（满载的油轮驶出-空船驶入-腾出足够的库容），出口恢复后，1个月内可复产80%的减产量，6个月内可以恢复85-90%的减产量，剩余部分需要更长时间恢复。 ➢需要数月甚至更长时间恢复的，通常是由于油藏或核心集输设施受损（例如1991年海湾战争后的科威特油井和集输站被撤退的伊拉克士兵点燃，用时一年才完全恢复）。 2.5需求的负反馈 ➢因汽柴油需求较为刚性，对短期价格上涨并不敏感，但化工品需求对生产利润较敏感，因缺少原料和利润转负，许多亚洲炼厂已经宣布降低负荷或停工。➢根据彭博预估，4月全球LPG与乙烷需求相比2月已经环比下降180万桶/天；石脑油需求相比战前已经环比下降100万桶/天；因战事影响中东地区航空出行，航煤需求下滑约20万桶/天。➢海峡封锁越久，需求负反馈带来的减量也将随之增加。若6月海峡重启，Q2需求预计同比下降245万桶/天，全年需求同比减少40万桶/天。 03未来油价预测 3.1未来油价走势的情景假设 战争发生前，我们原本预计2026年石油过剩量平均可达320万桶/天。➢基准情形：若海峡6月初重启，预计全年平均过剩量降至45万桶/天，预计6月原油均价或为布伦特95美元/桶，Q4油价或回到 60-75美元/桶。➢情形2：若海峡7月初重启，需求正式进入旺季，预计全年平衡表从过剩转为缺口32万桶/天，预计6月原油均价或高达布伦特120 美元/桶，7月原油均价回落至布伦特110美元/桶，Q4油价或进一步跌回到75-90美元/桶。➢情形3：若海峡8月初重启，需求旺季未结束，预计全年平衡表从过剩转为缺口80万桶/天，预计7月原油均价或高达布伦特140美 元/桶，8月回落至布伦特120美元/桶，Q4油价或进一步跌回到85-100美元/桶。➢海峡封锁时间越长，油品库存去化量越大，海峡重启前的油价高点越高，且重启后的油价下跌幅度越小，因旺季叠加补库需求 的支撑。 ➢风险提示：若双方再次恢复军事打击或霍尔木兹海峡通行持续受阻，油价仍面临上涨的风险；若谈判取得进展，油价或面临冲高回落的风险。 数据来源：彭博，招商期货 3.2油价近期偏弱的原因 ➢停火期间，事态不再升级，石油设施受到袭击的风险下降。 ➢谈判仍在持续，一旦美伊达成停战协议，供需缺口的预期会立刻反转。 ➢战略储备、商业储备和海上浮仓，为供应提供了缓冲，缓解了市场的恐慌情绪。 ➢但是，旺季来临，原油库存消耗加快，若海峡6月不开，将触及亚洲国家库存底线，高价抢购将使得油价更加顺畅地上涨。 研究员简介 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货产研业务总部能化航运团队原油研究员，长期扎根能源基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。荣获第十五届《期货日报》《证券时报》最佳工业品期货分析师。研究报告曾刊登于《期货日报》、《证券时报》、《资本市场前沿》。（从业资格号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z0014623）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼