煤炭行业：季节性切换窗口期，积极把握配置机会

证券研究报告/行业定期报告 煤炭 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn 上市公司数37行业总市值(亿元)22,743.43行业流通市值(亿元)21,497.11 报告摘要 行业观察：煤价短期止涨趋稳，后市有望继续走强。近期煤炭市场正处于季节性需求转换的过渡期，高库存与弱现实对港口煤价形成压制，而“迎峰度夏”补库预期及进口煤成本的抬升，又限制了下跌幅度，共同导致本周港口煤价上行放缓。需求端：电煤需求有望释放，非电用煤需求或维持高位。1）电厂补库需求或持续释放。自4月以来，环渤海港口锚地船舶数量持续增长且明显高于往年同期水平，显示下游拉运需求旺盛：截至5月15日，环渤海港锚地船舶数为175艘，周环比增长7.36%，同比增长224.07%。同时，据国家气候中心预测，2026年5月赤道中东太平洋将进入厄尔尼诺状态，我国夏季平均气温或较常年偏高，受此影响，5月下半月随着多地制冷需求启动，电厂日耗同比或将呈现增加态势，电厂补库需求或持续释放。2）非电用煤需求或较好。根据海关总署报道，2026年以来，我国外贸运行态势良好，4月份，出口总值同比增长9.8%，与3月相比，出口增幅加快10.5个百分点，其中，电动汽车、锂电池、风力发电机组等绿色低碳产品出口货值实现较快增长，进而带动非电用煤需求。在整体外贸运行良好、需求较好的背景下，预计非电行业继续为煤炭需求提供重要支撑。供给端：煤炭进口延续下降趋势。根据国家海关总署公布的最新数据显示，中国2026年4月份进口煤炭3308.3万吨，较2025年同期的3782.5万吨减少474.2万吨，同比下降12.5%。4月份进口量较3月份的3905.9万吨减少597.6万吨，环比下降15.3%。考虑国际油价高位推升海运费明显上涨，导致进口煤到岸成本居高不下，整体性价比大幅削弱，叠加印尼受国内生产配额政策制约且需优先保障国内供应，预计我国煤炭进口或将延续下降趋势。库存端：北港煤炭库存或难有增量。大秦线春季集中检修结束后，日发运量快速提升至130万吨左右，北方港口调入量明显增加：截至5月15日，环渤海港煤炭库存已提升至2725.5万吨，较4月底增加103.8万吨，但是较2025年同期减少547.5万吨，同比下降17.15%。展望5月下旬，在北方港口锚地船舶数量持续偏高的情况下，北港煤炭调出量或将维持高位，北港煤炭库存或难有增量。展望五月下旬，随着迎峰度夏备煤周期开启，电厂补库节奏逐步加快，电煤需求稳步抬升；非电行业在外贸景气度支撑下保持刚性，叠加中东地缘冲突带来的能源替代需求，需求端具有多重支撑。而供给端进口煤性价比偏弱、进口量延续回落，北方港口库存难以累积，供需格局边际收紧，国内煤价有望震荡偏强运行。煤价阶梯：预期是如何抬升的？①产能核查及预核增产能退出，国内供给收缩，煤价 相关报告 1、《煤价上行提速基本面夯实，盘面扰动加大配置恰逢时》2026-05-09 2、《煤价上行有望加速，再积极一点》2026-04-253、《海峡“重开”不改煤价趋势，上行未完建议逢低布局》2026-04-18 预期上升至700-750元/吨【持续影响】；②印尼RKAB计划缩减，进口煤炭规模下降，煤价预期上升至750-800元/吨【持续影响】；③美伊冲突影响下，大宗价格暴涨，煤价预期上升至800-850元/吨，高点突破1000元/吨【持续影响】；④替代需求爆 发，煤制油、煤制气、煤化工价格飙涨，煤价预期上升至850+元/吨，高点突破1000元/吨强化【持续影响】。煤价上涨的预期催化有望逐步加强，伴随北半球Q2电煤及非电煤需求的持续释放，供不应求格局将凸显，煤价料将加速上行。 霍尔木兹海峡若“重开”，煤价还行不行？我们认为受到地缘政治冲突局势变幻影响，霍尔木兹海峡“重开”预期升温，原油价格波动加大，煤价预期亦会受到冲击，但是煤炭基本面格局仍然是主导煤价的核心因素。当下，即便霍尔木兹海峡“重开”，我们强调①兜底保障能源安全大局未变，②煤炭、煤化工替代需求增长未变，③煤炭供给趋紧、需求增长格局未变，因此我们依然看好全年煤价中枢上移。投资思路：迎峰度夏，煤价强势有望超预期，重点推荐弹性标的。地缘冲突催化，大 宗涨价+HALO交易+能源安全等多重因素不断强化，全球能源共振预期向上，持续看好煤炭股投资机会。当前淡季需求触底、Q1业绩偏弱冲击已过、板块轮动股价回调，叠加地缘扰动全球能源价格、科技板块强势吸引流动性，低位配置机遇就在当下，建议积极把握。弹性优先，重点关注煤炭与煤化工共振【兖矿能源A+H（2026年度金股）】【兖煤澳大利亚】【广汇能源】【中煤能源A+H】【中国神华A+H】，关注自身盈利弹性较大的【华阳股份】【晋控煤业】【山煤国际】【陕西煤业】【力量发展】【中国秦发】以及炼焦煤【潞安环能】【淮北矿业】【山西焦煤】【平煤股份】【上海能源】，【新集能源】【淮河能源】【神火股份】【永泰能源】【盘江股份】【中国旭阳集团】有望受益。 动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比持平。供应方面，截至2026年05月15日，462家样本矿山动力煤日均产量556.70万吨，周环比增长0.71%，同比下降3.78%。需求方面，截至2026年05月14日，25省综合日耗煤534.10万吨，相比于上周增长71.80万吨，周环比增长15.53%，同比增长8.16%。港口价格方面，截至2026年05月15日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价840元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期上涨221元/吨，年同比增长35.70%。 焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比上涨20元/吨。供应方面，截至2026年05月15日，523家样本煤矿精煤日产量和314家样本洗煤厂精煤日产量分别为81.32万吨和28.45万吨，周环比分别为+2.69%和+1.03%，同比分别+6.61%和+10.79%。需求方面，截至2026年05月15日，247家钢企铁水日产为239.3万吨，周环比+0.18%，同比下降2.22%。产地价格方面，截至2026年05月15日，柳林高硫/低硫主焦价格指数(含税)分别为1360和1610元/吨，相比于上周分别持平和上涨30元/吨，周环比分别持平和+1.90%，相比于去年同期分别上涨360元/吨和上涨410元/吨，年同比分别+36.00%和+34.17%。港口价格方面，截至2026年05月15日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为1770元/吨，相比于上周上涨20元/吨，周环比+1.14%，相比于去年同期增长450元/吨，年同比增长34.09%。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 1核心观点及经营跟踪...................................................................................................5 1.1分红政策及成长看点.........................................................................................51.2上市公司经营跟踪............................................................................................6 2煤炭价格跟踪..............................................................................................................7 2.1煤炭价格指数....................................................................................................82.2动力煤价格.......................................................................................................82.2.1港口及产地动力煤价格...................................................................................82.2.2国际动力煤价格..............................................................................................92.3炼焦煤价格.....................................................................................................102.3.1港口及产地炼焦煤价格.................................................................................102.3.2国际炼焦煤价格及焦煤期货情况..................................................................112.4无烟煤及喷吹煤价格.......................................................................................12 3煤炭库存跟踪............................................................................................................13 3.1煤炭生产水平及库存.......................................................................................133.2炼焦煤生产水平及库存...................................................................................143.3港口煤炭调度及海运费情况............................................................................16 4煤炭行业下游表现.....................................................................................................17 4.1下游电厂日耗情况..........................................................................................174.2港口及产地焦炭价格.......................................................................................184.3钢价、吨钢利润及高炉开工率情况.................................................................194.4甲醇、水泥价格以及水泥需求情况...................................