市场分析
- 价格价差：绝对价格方面，布伦特原油（103.5美元/桶）和Dubai原油（104.1美元/桶）较前一周回落，WTI原油（96.6美元/桶）上升。月差小幅回落，Brent、Dubai、WTI月差分别为3美元/桶、6.86美元/桶、3.5美元/桶。远期曲线转为全曲线近月升水。地区价差方面，Brent Dubai EFS为11.5美元/桶，WTI-Brent收窄至-7美元/桶，主要因北海实货市场转弱。实货贴水方面，北海实货贴水见底反弹，西区原油贴水延续回落趋势，中国买家采购低迷，海峡重开预期影响炼厂决策。
- 库存：全球海陆原油库存（不含中美）降至3亿桶以下，较2月底下降近2亿桶，陆上库存处于5年同期最低水平。海上库存增加近1亿桶，主要因伊朗浮仓增加。中国原油进口下降500万桶/日，出口下降1000万桶/日，库存去化较慢。成品油库存大幅增加，炼厂保供压力下降。海上浮仓反弹至12亿桶，主要因西区海货增加。伊朗原油在途货量下降至1.5亿桶，浮仓维持在5200万桶，面临胀库压力。
- 原油船期：霍尔木兹海峡断航导致中东原油发货停滞，除阿曼外其他出口中断。沙特延布港出口升至410万桶/日，阿联酋富查伊拉港出口回升至190万桶/日。伊朗原油发货量降至100万桶/日以下，预计持续下降。俄罗斯原油发货量回升至400万桶/日，成品油出口下降。拉美地区原油发货量达690万桶/日，美国原油发货量突破600万桶/日，成品油出口增加100万桶/日。
- 原油到货：东北亚到货降至1100万桶/日，东南亚降至250万桶/日，南亚回升至500万桶/日。美国到货量维持低位，欧洲到货量变化不大。
- 炼厂检修：全球炼厂停工量预计为1080万桶/日，仍处高位。东亚、中国和加拿大重启加快，美国炼厂逐步回升。中东炼厂停工规模约240万桶/日，伊朗拉万岛炼油厂降低产能，阿联酋鲁韦斯炼油厂低开工率运行。沙特吉赞炼油厂临时中断。俄罗斯炼油厂停工规模增加至319万桶/日，预计逐步缓解至300万桶/日。
- 地缘政治：美伊谈判进行中，停火协议尚未达成，海峡开放时间不确定。伊朗装船量下降，面临胀库压力。乌克兰对俄罗斯港口炼厂的袭击持续。
整体预判
海峡断航3个月后，市场实现新的平衡，除中国外其他地区以消耗库存避免能源危机。打破平衡的风险包括：1）全球库存消耗至阈值引发短缺；2）美伊重新开火导致能源设施遇袭。短期波动率降至低位，但属于暴风雨前的平静。
策略
建议使用期权工具规避原油市场风险。
风险
- 下行风险：中东战争缓和，海峡恢复通航；高通胀引发全球经济危机。
- 上行风险：美伊重新开战；全球石油库存下降至阈值引发短缺。
