电解铝：海外低库存支撑明显 关注美伊局势

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 铝策略展望 ◼宏观：美伊谈判仍在推进，双方分歧渐小，周末再次传出有望达成协议的预期但后续关注伊朗态度。美联储主席换届后关注新任主席沃什的政策预期。后续如若霍尔木兹海峡通航，短期伦铝或承压回吐部分冲突溢价，但宏观高油价带来的压力减弱后反而利多金属。 ◼产业供应：近期没有明显变化。中东地区铝冶炼累计减产近300万吨，海外新投项目正常推进。企业开票问题近期据闻有所缓解，后续关注基差会否收敛。 ◼产业需求及库存：国内铝锭铝棒社库及厂库本周合计180余万吨，环比维持下降，出入库量对去库均有贡献。铝棒需求表现仍较弱，铝板带箔及铝线缆出口订单旺盛。从内外供需平衡来看，仍需维持一定利润空间使得我国铝产品对海外缺口进行补充。此外，伦铝注销仓单自5月13日起持续增加，截至22日已增加至75575吨，后续关注仓单持续下降对LME铝月差扩大的推动。 ◼交易逻辑：海外基本面的短缺，将在未来几个月逐渐从现货端体现，我国铝材维持较高出口利润预计带动我国表观需求好转，或对淡旺季节奏有所干扰。整体来看，宏观层面对全球需求前景预期的拖累对铝价的影响不容忽视，但基本面支撑仍存，震荡格局下逢低看多为主。后续逐渐关注LME铝低库存带来的软逼仓风险。下周一LME因假期休市一天。 交易策略：震荡运行，回调看多为主。警惕美伊若达成协议带动价格波动扩大。 ◼套利：暂时观望； ◼衍生品：卖出看跌期权。 国内外铝库存表现 主流消费地基差 沪粤价差 国内外电解铝产能变动情况 ◆中国光伏协会预计“十五五”期间，全球年均光伏新增装机量725-870GW，其中欧洲市场保持平稳，美国装机预期下调、受政策不确定性影响较大，印度装机预期增长迅猛，其他新兴市场，如中东、北非及撒哈拉以南非洲地区、光伏规划与部署步伐加快，G20峰会宣言利好新能源。预计“十五五”期间中国年均光伏新增装机量238~287GW，国内情况来看，仍将处于向高质量发展转型的阵痛，但终端用能电气化水平提升、社会增量用能以绿色化为主导、社会存量用能绿色低碳化转型、"光伏治沙”场景挖掘生态环境应用价值、其他新兴光伏应用场景带来增量需求。后续预计光伏组件经过出口退税取消的窗口期后，排产或维持同比走弱格局。但关注储能用铝需求的补充。 ◼2026年4月中国汽车产销分别完成257.5万辆和252.6万辆，同比小幅下降，但新能源汽车销量占比超53%，出口表现强劲。 ◼1—4月份，房地产开发企业房屋施工面积545116万平方米，同比下降12.1%。房屋新开工面积13900万平方米，下降22.0%。房屋竣工面积11886万平方米，下降24.0%。 ◼整体来看，我国房地产市场仍将处于去库存过程中。虽然新开工数据不佳、但鉴于施工面积仍较高，房地产竣工情况同比虽然仍将维持走弱趋势，但幅度预计相对缓和、难出现超预期的弱拖累。 ◼1月15日，国家电网披露“十五五”期间固定资产投资将达到4万亿元，创历史新高，投资总额比“十四五”时期增长40%。 ◼一季度，国家电网公司电网建设实现“开门红”，110千伏及以上电网项目开工393项、投产579项，同比分别增长42%和24%，有力带动产业上下游，夯实能源保供基础。爱择咨询监测，4月铝杆企业增产规模继续扩大，截至当前，行业开工至55.1%，较上月同期提升3个百分点。杆厂反馈当前市场已步入传统消费旺季，电工圆铝杆订单充裕，加之海外供应缺口拉动出口消费，近期铝绞线出口订单也有增量。 ◼此外，储能增速预计较快，其在电池箔、电池壳及液冷板等方面会对铝需求带来拉动。 ◼据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2026年5月空冰洗排产合计总量3611万台，较去年同期生产实绩下降1.4%。 ◼分产品来看，5月份家用空调排产2028万台，较去年同期生产实绩下滑2.6%;冰箱排产856万台，较上年同期生产实绩增长1.9%;5月洗衣机排产727万台，较去年同期生产实绩下滑1.7%。 ◼在多种利多因素刺激下，2026年4月国内未锻轧铝及铝材出口59.755万吨，相比去年同期51.8万吨同比增长15.35%，环比猛增11.24万吨，月度出口量刷新2024年12月以来的最:高月度水平;前4月累计出口205.33万吨，相比去年同期的188.485万吨累计同比增长8.9%。 氧化铝：到期仓单压力仍在关注原料端情绪影响 研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 氧化铝策略展望 ◼原料端：进口矿方面，本周铝土矿成交僵持，海运费下降1美元至36美元/吨高位，众多矿企认为海漂或者当前能够装船的矿石报价需站上70美元/干吨才是谈价的基础，而以现在租船的价格去报价，则根本无法给出合理的报价，理论上应该达到75美元/干吨以上才合理，但实际情况是，下游难以接受超过67美元的价格。工厂目前库存储备较高，如果能买到相对低价的矿石则可以接受，如果报价不符合预期，则会继续保持观望，压力则给到了矿企，虽然短期有矿企减少发运，但一些为维系月度基本现金流，出货只是时间问题，择机观望。在几内亚政府铝土矿出口政策出台前，目前铝土矿市场成交僵持。但要关注，本周末山西煤矿安全生产问题或带动当地各类矿安全生产检查加严从而存在国内矿供应窄幅收紧预期，预计实际影响有限、但短期关注情绪影响。 ◼供应端：全国氧化铝企业生产整体维持稳定，少数氧化铝企业运行窄幅波动。截至5月22日，全国氧化铝建成产能11732万吨，运行9355万吨，较上周增加10万吨，开工率79.7%。本周，贵州及河南均有1家氧化铝企业进行检修。山西某氧化铝企业因技改之后暂处于调整状态，产能略有波动。河南某氧化铝以及贵州另一家氧化铝企业产能有所提升。总体看来，国内氧化铝运行产能短期增减有序，运行稳定，从产量角度评估，中长期保持明显增加预期。 ◼【逻辑分析】 ◼地缘冲突对运费持续存影响，但矿端目前对氧化铝供需平衡未产生影响，且到岸价未上涨，成本的实质性影响亦有限。新投复产继续推进，后续现货供应压力预期愈发明显，现货价格成交持续下行。叠加6-7月仓单到期压力在即，氧化铝价格驱动逻辑近期仍以基本面为主，维持承压格局。宏观方面警惕地缘冲突如若缓和从海运费角度对氧化铝成本下降预期的预期。此外，下周关注中原地区矿开采若加严对市场情绪的提振，但预计难改氧化铝基本面格局。 ◼【交易策略】 ◼1.单边：氧化铝短期或因国内矿端预期反弹，但总体承压格局难改。 ◼2.套利：月差反套； 6月将有25.7万吨到期仓单7月近10万吨到期仓单 氧化铝短期产能窄幅波动后续新投压力仍在 ➢本周全国氧化铝企业生产整体维持稳定，少数氧化铝企业运行窄幅波动。阿拉丁（ALD）调研统计，截至本周五（5月22日），全国氧化铝建成产能11732万吨，运行9355万吨，较上周增加10万吨，开工率79.7%。 ➢本周，贵州及河南均有1家氧化铝企业进行检修。山西某氧化铝企业因技改之后暂处于调整状态，产能略有波动。河南某氧化铝以及贵州另一家氧化铝企业产能有所提升。总体看来，国内氧化铝运行产能短期增减有序，运行稳定，从产量角度评估，中长期保持明显增加预期。 ➢2026年4月全国氧化铝加权完全成本为2557元/吨，环比降2元/吨，同比降654元/吨；全国现金成本2408元/吨，环比持平，同比降低644元/吨。以当月国产现货加权月均价2712元/吨计算，氧化铝行业平均盈利155元/吨（未考虑任何下浮基数）。本月多数氧化铝企业用矿成本仍集中在62美元/吨左右，加之人民币保持升值节奏，氧化铝企业用矿成本保持微妙下降。 进入5月之后，多数氧化铝企业矿石应用价格将集中于68-70美元/吨一线，但烧碱长协价格下跌300元/吨左右，总成本将有所对冲，预计5月份氧化铝成本呈现小幅攀升为主。若氧化铝售价能保持相对平稳走势，预计全国氧化铝企业保持高产满产的意愿仍旧偏强。 库存压力仍在零单成交寥寥下游多执行长单 ➢截至本周四(5月21日)全国氧化铝库存量为558.9万吨，较上周增2.4万吨。港口库存保持绝对量明显增加，以北方港口为主，进口卸船仍有排队现象，部分出口装船作业完成，后期有动态下降可能。氧化铝端新投氧化铝企业口径内基数库存增加，存量企业库存基本稳定。电解铝企业库存小幅下降，既有订单执行稳定无额外采购因素，也与近期走势偏弱相关。 本周海外市场公开2笔氧化铝成交。5月19日，西澳成交3万吨氧化铝，离岸价格330美元/吨，8月船期；5月20日，西澳成交3万吨氧化铝，离岸价格313.8美元/吨，6月船期。两笔成交船期间隔2个月，离岸成交价差16.2美元/吨，成交重心明显上移。阿拉丁（ALD）调研了解，澳洲氧化铝远月船期价格明显上涨，基于市场多数商家对7-8月海外现货供应偏紧张的预估。根据当前澳洲实时数据理论测算，抵达中国北方港口成本约2774元/吨左右，明显高于当前国内价格。若后续海外氧化铝价格维持当前趋势运行，远期进 口货谈判难度或将增加。 国内氧化铝新投明细 几内亚铝土矿成本 ◼根据阿拉丁（ALD）对几内亚矿山的成本测算模型分析，其FOB（离岸价）现金成本构成涵盖开采、陆运、过驳、税收、社区投入、青苗补助、矿山复垦等等多个环节。其中，陆路运输费用的差异尤为显著——由于不同矿企采用的运输方式各异（如铁路、卡车、皮带输送等），且矿区至码头的运距和路况存在差异，运输距离与方式成为影响成本差异的关键杠杆。 ◼当CIF价格维持于70-71美元/干吨的当前市场环境下，几内亚几乎所有矿企均处于盈利区间，生产运营可稳定按既定计划推进。当CIF价格下探至65美元/干吨时，该价位构成首个关键临界点——理论测算显示约3000万吨产能将陷入亏损状态。但需强调的是，实际减停产决策并非必然发生，因海运费作为CIF成本的核心弹性变量，若届时运价出现大幅回落，整体成本线将同步下移，部分矿企仍可能维持运营。60美元/干吨则是成本的第二个关键节点。此时理论亏损产能将扩大至6700万吨，倒逼部分矿企采取实质性应对措施，如减产限销、延迟发货或实施惜售策略以等待价格反弹。需要动态审视的是，市场供需与成本结构始终处于变量状态。 ◼从矿山开发到陆运海运，各个环节的成本结构正在系统性抬升，反映出几内亚矿业从快速扩张阶段逐步走向规范化、可持续化发展的必然过程。所以，所谓65美元/干吨的成本，仅能反映特定时点的现金成本基准线，却无法完整度量矿企在投资投入、政策合规、环境治理、社区协调等维度上的持续性投入规模。这种投入的复合性与长期性，决定了单纯以到岸价格判断矿企实际成本存在显著局限性，需结合实际投入、政策变动和执行强度等多维因素进行综合评估。 几内亚铝土矿到岸价弱稳高运费侵蚀矿企利润短期拖累发运 海外氧化铝产量及国内净出口量 氧化铝供需平衡情况 全球冶金级氧化铝供需平衡预测 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期