转债市场周报：配置力量支撑下转债表现坚挺

配置力量支撑下转债表现坚挺 核心观点 固定收益周报 证券分析师：吴越证券分析师：赵婧021-603754960755-22940745wuyue8@guosen.com.cnzhaojing@guosen.com.cnS0980525080001S0980513080004 上周市场焦点（5月18日-5月22日） 股市方面，上周权益市场整体呈现冲高回落后再上涨、宽幅震荡的走势，市场交投热度极高，全周成交额维持在高位，资金博弈激烈；结构性行情极致演绎，科技成长主线贯穿全周。 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.76企业/公司/转债规模(千亿)82.3/22.4/5.1 债市方面，上周债市表现坚韧，呈震荡偏强格局。尽管税期临近致资金面边际收紧，但在4月经济数据走弱及机构欠配支撑，且权益市场波动加剧、市场风险偏好边际收敛下，债市收益率仍略有下行。10年期国债收益率围绕1.75%窄幅波动，周五收于1.75%，较前周下行1.39bp。 转债市场方面，上周转债个券半数收涨，中证转债指数全周+0.12%，价格中位数+0.07%，我们计算的算术平均平价全周+0.37%，全市场转股溢价率与前周相比+2.20%。个券层面，瑞科（高性能PI薄膜）、洁美（MLCC）、锦浪转02（逆变器）、冠中（AI财税）、宙邦（电解液）转债涨幅靠前；利柏（核聚变）、华特（工业气体）、富春（机器人）、恒逸转2（炼化）、三房（瓶片）跌幅靠前。 观点及策略（5月25日-5月29日） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周权益市场剧烈波动，而转债市场表现则相对坚挺，尤其高价偏股转债周内溢价抬升明显，而中低价转债表现依旧偏弱，兴业、上银等银行大盘品种依旧明显遭减配，市场价格中位数和前周基本持平。自前周五以来，转债ETF整体呈现明显净流入趋势，周四市场调整幅度较大时，转债ETF份额也基本未减少，显示在经历前期明显压估值后，转债市场性价比相较前期已有所改善，资金配置力量依旧充裕。 相关研究报告 《公募REITs周报（第66期）-首批商业不动产REITs项目启动询价》——2026-05-18《转债市场周报-转债ETF流通份额回升》——2026-05-17《超长债周报-3M买断式回笼量继续增加，超长债企稳反弹》——2026-05-17《转债市场周报-结合条款及资质，关注高景气方向》——2026-05-10《超长债周报-国债买卖再次缩量，超长债继续下跌》——2026-05-10 当前处于上市公司评级报告密集发布期，在机构普遍规避弱资质低价转债的情况下，高景气的低溢价偏股品种仍为优选；近期条款扰动依旧频繁，强赎计数期个券的溢价率波动极大，需结合条款情况进行逐个券筛选。方向上，AI产业链资本开支明显提速，关注PCB、液冷、光通信、半导体设备材料、电网设备等；此外，可关注智驾及具身智能板块机会。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 配置力量支撑下转债表现坚挺 上周市场焦点（2026/5/18-2026/5/22） 股市方面，上周权益市场整体呈现冲高回落后再上涨、宽幅震荡的走势，市场交投热度极高，全周成交额维持在高位，资金博弈激烈；结构性行情极致演绎，科技成长主线贯穿全周。具体来看，周初市场在算力、半导体及算电协同概念的带领下放量冲高，科创50一度创出历史新高，中国电信、沪硅产业等权重股表现亮眼；周中行情分化，半导体产业链持续爆发的同时，前期强势的电力板块大幅调整；周四受外围鹰派信号及高位获利盘兑现影响，市场剧烈调整，沪指跌逾2%，半导体、算力硬件等前期热门赛道全线下挫，日成交额放大至3.51万亿元；周五市场小幅反弹，英伟达Rubin架构大幅提升PCB用量，PCB概念股掀涨停潮，存储芯片午后走强，助力沪指收复4100点关口，全周来看，科技成长板块表现更优，红利资产表现落后。 分行业看，上周申万一级行业多数收跌，电子(6.56%)、建筑材料(2.61%)、机械设备(1.92%)、综合(0.36%)、电力设备(0.08%)涨幅居前；农林牧渔(-6.31%)、石油石化(-4.70%)、美容护理(-4.23%)、钢铁(-4.08%)表现靠后。 债市方面，上周债市表现坚韧，呈震荡偏强格局。尽管税期临近致资金面边际收紧，但在4月经济数据走弱及机构欠配支撑，且权益市场波动加剧、市场风险偏好边际收敛下，债市收益率仍略有下行。10年期国债收益率围绕1.75%窄幅波动，周五收于1.75%，较前周下行1.39bp。 转债市场方面，上周转债个券半数收涨，中证转债指数全周+0.12%，价格中位数+0.07%，我们计算的算术平均平价全周+0.37%，全市场转股溢价率与前周相比+2.20%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率变动-1.47%、1.95%、3.21%，处于2023年来93%、95%、96%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场约半数行业收涨，社会服务（3.78%）、电子（3.33%）、计算机（2.49%）、有色金属（2.25%）表现居前，石油石化（-5.62%）、纺织服装（-3.07%）、农林牧渔（-1.71%）、非银金融（-1.51%）表现靠后。 个券层面，瑞科（高性能PI薄膜）、洁美（MLCC）、锦浪转02（逆变器）、冠中（AI财税）、宙邦（电解液）转债涨幅靠前；利柏（核聚变）、华特（工业气体）、富春（机器人）、恒逸转2（炼化）、三房（瓶片）跌幅靠前。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额3964.65亿元，日均成交额792.93亿元，较前周有所下降。 观点及策略（2026/5/25-2026/5/29） 配置力量支撑下转债表现坚挺： 上周权益市场剧烈波动，而转债市场表现则相对坚挺，尤其高价偏股转债周内溢价抬升明显，而中低价转债表现依旧偏弱，兴业、上银等银行大盘品种依旧明显遭减配，市场价格中位数和前周基本持平。自前周五以来，转债ETF整体呈现明显净流入趋势，周四市场调整幅度较大时，转债ETF份额也基本未减少，显示在经历前期明显压估值后，转债市场性价比相较前期已有所改善，资金配置力量依旧充裕。 当前处于上市公司评级报告密集发布期，在机构普遍规避弱资质低价转债的情况下，高景气的低溢价偏股品种仍为优选；近期条款扰动依旧频繁，强赎计数期个券的溢价率波动极大，需结合条款情况进行逐个券筛选。方向上，AI产业链资本开支明显提速，关注PCB、液冷、光通信、半导体设备材料、电网设备等；此外，可关注智驾及具身智能板块机会。 估值一览 截至上周五(2026/05/22),偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为51.33%、42.69%、33.91%、28.04%、18.9%、16.43%,位于2010年以来/2021年以来97%/94%、97%/95%、97%/97%、98%/98%、95%/96%、97%/95%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.47%，位于2010年以来/2021年以来的56%/75%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为51.43%，位于2010年以来/2021年以来的95%%/97%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为10.52%，位于2010年以来/2021年以来的97%/97%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 上周（2026/5/18-2026/5/22）无转债公告发行，无转债上市； 截至5月22日的公告来看，下周（2026/5/18-2026/5/22）暂无转债发行和上市； 上周（2026/5/18-2026/5/22），交易所同意注册的企业有豪能股份、四方科技、维科精密、科博达、金帝股份、中汽股份、南芯科技7家，上市委通过的有炬申股份、肇民科技、江山股份3家，交易所受理的企业有五洲交通1家，股东大会通过的企业有西安银行、伟测科技、金海通、固德威、上大股份、泰恩康、争光股份、国科天成、悍高集团、乔锋智能、朗坤科技11家，董事会预案企业有广州酒家1家。 截至目前，待发可转债共计115只，合计规模1816亿，其中已被同意注册的19只，规模合计231.6亿；上市委通过的9只，规模合计107.5亿。 风险提示 海外市场动荡，存在不确定性 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032