证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券周报 2024年04月14日 【债券周报】 机构配置力量增强，大金融债表现突出 ——信用周报20240413  本周资金面平稳宽松，机构配置力量较强，信用债收益率全线下行且幅度较大，中短端表现普遍优于长端，且大金融债各品种行情表现较为突出。分板块看，本周财政部再次强调进一步推动一揽子化债方案落地见效，化债政策持续推进，城投债收益率全线下行，其中4y以内品种表现更好。资产荒行情下地产债收益率全线下行，中高等级表现优于低等级品种。钢铁煤炭等周期债收益率全线下行，中短端表现优于长端。大金融债各品种整体流动性较好，收益率全线大幅下行，4y以内品种行情表现均较为突出。其中，银行二级资本债中短端低等级品种收益率下行尤为显著，信用下沉策略为较优选择。  二级市场：中短端信用债收益率大幅下行，大金融债行情表现突出 1、城投债方面，各品种收益率全线下行，中长端低等级品种收益率进一步大幅下行。分区域来看，本周各区域城投利差全线收窄，其中青海、河南区域收窄较为显著，分别下行18BP、11BP。当前大部分区域城投利差已压缩至5%以下的历史较低分位数水平（2014年以来），进一步信用下沉性价比有限。 2、地产债方面，各品种收益率全线下行，中高等级（隐含评级AA+及以上）品种表现优于中低等级（隐含评级AA）。中高等级品种收益率大幅下行10-14BP，2-5y中低等级品种收益率下行3-8BP。资产荒背景下地产债收益率仍具有一定吸引力，可关注央国企地产债受行业负面舆情影响带来的调整机会。 3、周期债方面，煤炭债各品种收益率全线大幅下行，各品种收益率普遍下行10-13BP。当前煤炭债整体配置性价比较低，可关注其产业永续债的品种溢价机会；钢铁债各品种收益率全线大幅下行，当前隐含评级AA+钢铁债相较于对应煤炭债的品种溢价较高，值得关注。 4、金融债方面，银行二级资本债收益率全线下行，其中二级资本债1-4y品种收益率下行13-17BP，5y品种收益率下行10-12BP，中短端低等级品种尤为显著，银行永续债整体下行幅度大于二级资本债；券商次级债收益率全线下行12-15BP，品种之间分化较小；保险次级债收益率全线下行，1-2y品种收益率下行16-17BP，3-4y品种收益率下行13-14BP，5y品种收益率下行10-12BP，中短端表现优于中长端。  一级市场：信用债净融资额小幅增加，城投债净融资额由负转正。本周信用债发行规模3,436.86亿元，较上周增加2,072.07亿元，净融资额691.13亿元，较上周增加599.30亿元。其中城投债发行规模1,399.76亿元，较上周增加894.98亿元，净融资额131.74亿元，较上周增加341.50亿元。取消发行方面，本周取消发行规模为69.9亿元，较上周增加35.58亿元。  成交流动性：本周信用债市场整体活跃度有所上升。1、本周银行二永债换手率有所下降，换手率从上周的4.51%下降至4.10%；2、银行普通债换手率有所上升，换手率从上周的4.18%上升至5.63%；3、券商次级债换手率整体有所下降，换手率从上周的3.19%下降至1.72%；4、保险次级债换手率有所下降，换手率从上周2.87%下降至2.73%。  评级调整：本周有9家评级下调主体，8家评级上调主体。  重点政策及热点事件：1）3月25日，长江证券发布公告，长江产业集团拟受让湖北能源、三峡资本持有的公司股份成为第一大股东。2）4月1日，重庆市涪陵区新城区开发集团公告称公司100%股权将无偿划转至重庆市涪陵高新产业公司，区县国企改革加速。3）4月8日，郑州市人民政府发布关于2024年国民经济和社会发展计划的通知，提及做好REITs项目推进，高质量编制“1＋6”化债方案。4）4月10日，平安信托公告称近期平安信托福宁615号信托计划宣布延期，目前正积极推进项目处置。5）4月10日，界面新闻报道称万科济南公司总经理被山东警方带走调查。6）4月11日，媒体报道称潍坊将17家市属国企整合组建为6大集团。  风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 证券分析师：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 执业编号：S0360523070008 证券分析师：王紫宇 邮箱：wangziyu@hcyjs.com 执业编号：S0360523110002 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0325-0408）：关注长期利率变化，设备更新政策加速落地》 2024-04-09 《【华创固收】经济数据会超预期吗？——债券周报20240407》 2024-04-07 《 【华创固收】除了业绩弹性方向，还能怎么配？——4月可转债月报》 2024-04-02 《【华创固收】存单周报（0325-0331）：4月关注理财资金入场后的修复机会》 2024-03-31 《【华创固收】等待供需结构的变盘——债券周报20240331》 2024-03-31 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、二级市场：中短端信用债收益率大幅下行，大金融债行情表现突出 ................. 5 二、一级市场：信用债净融资额明显增加，城投债净融资额由负转正 ................... 11 三、成交流动性：二永债换手率有所下降，商金债换手率有所上升 ....................... 12 四、评级调整：本周有9家评级下调主体，8家评级上调主体 ................................ 14 五、重点政策及热点事件：平安信托产品兑付延期、潍坊国企大整合 ................... 16 六、风险提示 ................................................................................................................... 17 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 信用债收益率全线下行，金融债行情表现突出 ..................................................... 5 图表 2 当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2024年4月12日） ...... 6 图表 3 中短票期限利差变动 ................................................................................................. 6 图表 4 城投债期限利差变动 ................................................................................................. 6 图表 5 中短票等级利差变动 ................................................................................................. 7 图表 6 城投债等级利差变动 ................................................................................................. 7 图表 7 中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化 ..................................................... 7 图表 8 城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化 ..................................................... 7 图表 9 城投区域利差及其分位数水平变化 ......................................................................... 8 图表 10 地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化 ................................................... 8 图表 11 煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................... 9 图表 12 钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化 ................................................... 9 图表 13 银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化 ................................... 9 图表 14 银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化 ......................................... 10 图表 15 券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化 ......................................... 10 图表 16 保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化 ......................................... 10 图表 17 信用债合计发行、偿还和净融资（亿元） ......................................................... 11 图表 18 城投债周度发行、偿还和净融资（亿元） ......................................................... 11 图表 19 各品种净融资额（亿元） ..................................................................................... 11 图表 20 发行等级分布（亿元） ......................................................................................... 11 图表 21 发行期限分布（亿元） ......................................................................................... 12 图表 22 发行企业性质分布（亿元） ................................................................................. 12 图表 23 发行行业分布（亿元） ......................................................................................... 12 图表 24