固 定 收 益 证 券 研 究 报 告 固 定 收 益 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 [Table_Title] 主要机构配置力量进一步增强 ——12月债券托管数据点评 [Table_Author] 固定收益分析师： 岳安时 执业证书编号：S1380513070002 联系电话：010-88300844 邮箱：yueanshi@gkzq.com.cn [Table_Report] 近期研究报告 [Table_Date] 2019年1月16日 内容提要： 近日中债登和上清所公布了2018年12月的债券托管情况，12月合计托管量为77.33万亿，较11月净增11688.15亿。其中，中债登托管量为57.62万亿，净增7244.09亿；上清所托管量为19.72万亿，净增4444.06亿。 分券种持仓方面。12月记账式国债托管量为13.64万亿，净增3072.8亿；地方政府债托管量为18.07万亿，净增421.94亿；政策金融债托管量为14.39万亿，净增991.48亿；同业存单托管量为9.89万亿，净增2497亿；企业债托管量为3.11万亿，净增111.38亿。 分机构持仓方面。全国性商业银行继续增持国债和同业存单；城商行增持国债、政金债和同业存单，农商及农合行大幅减持同业存单；非银机构配置力量整体继续增强，12月券商大幅增持了国债446.89亿， 广义基金继续增加信用债配置力度。 虽然存在跨年等因素，但在央行呵护下，12月流动性整体仍偏宽松，这使得主要机构配置力量进一步增强。全国性商业银行和城商行继续明显增持国债，但12月及开年长端利率的进一步下行一定程度上降低了利率债的配置价值，机构对债券的配置倾向有所分化，广义基金对利率债的配置力度较前期有所减弱，在配置信用债的同时久期有所拉长，显示其风险偏好在进一步回升。向前看，今年的地方政府债发行即将拉开大幕，利率债供给的增加将在一定程度上考验配置盘的承接能力。 风险提示：经济增长超预期下降；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；当前针对地方政府债券发行、基建投资等政策未来存在调整可能；美联储后续超预期加息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 1、12月托管总体情况 近日中债登和上清所公布了2018年12月的债券托管情况，12月合计托管量为77.33万亿，较11月净增11688.15亿。其中，中债登托管量为57.62万亿，净增7244.09亿；上清所托管量为19.72万亿，净增4444.06亿。 图1：12月中债登和上清所托管总量 图2：12月中债登和上清所托管净增量 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 2、分券种持仓分析 12月记账式国债托管量为13.64万亿，净增3072.8亿。12月发行规模3856.6亿，环比较11月明显回升，国债发行在年末迎来小高峰，12月发行规模创下2018年单月新高。 图3：12月记账式国债托管量与净增量 图4：12月记账式国债发行量 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00800,000.00900,000.00亿元债券托管量:本币债上清所托管量-10000.00-5000.000.005000.0010000.0015000.0020000.00亿元中债登净增量上清所净增量-2,000.00-1,500.00-1,000.00-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.002015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-11亿元亿元债券托管量:记账式国债净增量（右轴）0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.002015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-11亿元债券发行量:记账式国债:当月值 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 12月地方政府债托管量为18.07万亿，净增421.94亿。12月发行规模为638.12亿，由于12月地方政府债到期量较11月收窄，使得12月地方政府债托管量扭转了11月净减态势。在2019年新增地方政府债务限额部分提前下达后，1月下旬地方政府债发行即将拉开大幕。 图5：12月地方政府债托管量与净增量 图6：12月地方政府债发行量 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 12月政策金融债托管量为14.39万亿，净增991.48亿。12月政金债发行1486.3亿，发行规模较11月的2999.12明显收缩。 图7：12月政策金融债托管量与净增量 图8：12月政策金融债发行量 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 12月同业存单托管量为9.89万亿，净增2497亿。12月同业存单发行1.88万亿，同比下降2286.1亿，环比下降654.8亿。 -2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00180,000.00200,000.002015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-11亿元亿元债券托管量:地方政府债净增量（右轴）0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.002015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-11亿元债券发行量:地方政府债:当月值-1,000.00-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.002015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-11亿元亿元债券托管量:政策金融债净增量（右轴）0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.002015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-11亿元债券发行量:政策性银行债:当月值 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 8 图9：12月同业存单托管量与净增量 图10：12月同业存单发行量 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 12月企业债托管量为3.11万亿，净增111.38亿，在企业债托管量连续净减少14个月后首度转为净增。 图11：12月企业债托管量与净增量 图12：12月企业债发行量 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 3、分机构持仓分析 全国性商业银行继续增持国债和同业存单。12月全国性商业银行配置国债的力度继续增强，增持1109.28亿，8-12月共计增持3936.41亿；小幅增持政金债52.42亿；增持短融291.47亿；大幅增持同业存单1274.46亿。 -6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.002015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-11亿元亿元债券托管量:同业存单净增量（右轴）0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.002015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-11亿元债券发行量:同业存单:当月值-1000.00-800.00-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.0028,000.0029,000.0030,000.0031,000.0032,000.0033,000.0034,000.0035,000.0036,000.0037,000.002015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-11亿元亿元中债:债券托管量:企业债:合计净增量（右轴）0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.002015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-11亿元债券发行量:企业债券:当月值