12月债券托管数据点评：主要机构配置力度进一步加大

固 定 收 益 证 券 研 究 报 告 固 定 收 益 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 [Table_Title] 主要机构配置力度进一步加大 ——12月债券托管数据点评 [Table_Author] 固定收益分析师： 岳安时 执业证书编号：S1380513070002 联系电话：010-88300844 邮箱：yueanshi@gkzq.com.cn [Table_Report] 近期研究报告 1.《针对年末资金面的扩表已启动——11月央行资产负债表点评》 2.《商业银行资产负债表之负债端解读及成本测算——商业银行专题报告之二》 3.《存量转换令利率市场化再迈一步——利率债周报（12.23-12.29)》 4.《商业银行资本金与资本监管历程——商业银行专题报告之三》 5.《降准如期而至，节前债市多空交织——利率债周报（12.30-1.3)》 [Table_Date] 2020年1月14日 内容提要： 近日中债登和上清所公布了2019年12月的债券托管情况，12月合计托管量为87.33万亿，较11月净增10980.54亿。其中，中债登托管量为64.98万亿，净增7756.29亿；上清所托管量为22.35万亿，净增3224.25亿。 分券种持仓方面。12月记账式国债托管量为15.31万亿，环比净增3716.5亿；地方政府债托管量为21.12万亿，环比净增33.66亿；政策金融债托管量为15.69万亿，环比净增1705.1亿；同业存单托管量为10.72万亿，环比净增2702.54亿；企业债托管量为2.98万亿，环比净增70.73亿。 分机构持仓方面。全国性商业银行大幅增持国债，小幅减持信用债；城商行增持国债及同业存单，农商行及农合行减持政金债及同业存单；非银机构配置力量整体有所增强，12月券商的配置主要倾向信用债，广义基金大幅增加政金债和同业存单持仓，7-12月广义基金累计增持同业存单1.13万亿。 12月一级市场机构配置情绪较高，不过各机构间的配置券种分化较大——商业银行主要增持国债，而非银机构主要增持同业存单。增持国债源于商业银行年底的配置需要，从历年数据看，一般12月商业银行会加大对国债的增持力度；非银机构中增持力度最大的为广义基金，主要原因在于去年四季度以来摊余成本法债基发行火爆，摊余成本法债基以三年期产品最为普遍，其主要投资策略就是配置政金债+高等级商业银行债。不过近期有基金公司在上报摊余成本法债券基金时接到了募集规模不得超过80亿元的窗口指导，未来摊余成本法债基发行规模将受到制约，进而影响广义基金后续的配置力度。对债市而言，节前交投意愿较为清淡，前期避险情绪对债市的推动作用已经弱化，本周应密切关注12月宏观经济数据表现。 风险提示：经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储后续超预期降息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 1、12月托管总体情况 近日中债登和上清所公布了2019年12月的债券托管情况，12月合计托管量为87.33万亿，较11月净增10980.54亿。其中，中债登托管量为64.98万亿，净增7756.29亿；上清所托管量为22.35万亿，净增3224.25亿。 图1：12月中债登和上清所托管总量 图2：12月中债登和上清所托管净增量 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 2、分券种持仓分析 12月记账式国债托管量为15.31万亿，环比净增3716.5亿。12月发行规模3681.7亿，环比11月减少340.3亿，同比减少174.9亿。 图3：12月记账式国债托管量与净增量 图4：12月记账式国债发行量 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00800,000.00900,000.001,000,000.002017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-12亿元债券托管量:本币债上清所托管量-4000.00-2000.000.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.0014000.002017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-12亿元中债登净增量上清所净增量-1,000.00-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00180,000.002017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-11亿元亿元债券托管量:记账式国债净增量（右轴）0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.002016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-12亿元债券发行量:记账式国债:当月值 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 12月地方政府债托管量为21.12万亿，环比净增33.66亿，12月发行规模为379.87亿。进入四季度，地方债单月发行量大幅度缩减，12月发行量较11月的457.89亿继续减少。今年1月，地方政府债发行较去年更为提前，一季度占全年发行额比重在去年32%的基础上有望继续提高。截至2020年1月10日，地方政府债已经发行227支，共计6865.17亿元。 图5：12月地方政府债托管量与净增量 图6：12月地方政府债发行量 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 12月政策金融债托管量为15.69万亿，环比净增1705.1亿。12月政金债发行1989.1亿，发行规模较去年同期的1486.3亿有所增加。 图7：12月政策金融债托管量与净增量 图8：12月政策金融债发行量 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 12月同业存单托管量为10.72万亿，环比净增2702.54亿。12月同业存单发行1.95万亿，发行量较11月的1.76万亿有所增长。去年年末同业存单发行利率出现分化，国有大行、股份制银行有所下降，农商行和城商行则呈现上升。 -2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.002015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-11亿元亿元债券托管量:地方政府债债券托管量:地方政府债0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.002015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-11亿元债券发行量:地方政府债:当月值-1,000.00-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00180,000.002015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-11亿元亿元债券托管量:政策金融债0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.002015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-11亿元债券发行量:政策性银行债:当月值 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 8 图9：12月同业存单托管量与净增量 图10：12月同业存单发行量 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 12月企业债托管量为2.98万亿，环比净增70.73亿。12月份企业债发行规模为519.1亿，较11月的308.2亿明显增加。由于到期量原因，企业债托管量2019年累计净减1275.53亿。 图11：12月企业债托管量与净增量 图12：12月企业债发行量 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 3、分机构持仓分析 全国性商业银行大幅增持国债，小幅减持信用债。12月全国性商业银行大幅增持国债2537.2亿，小幅增持政金债347.16亿；信用品中减持企业债60.39亿，减持中票137.33亿，减持短融160亿。 -6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.002015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-11亿元亿元债券托管量:同业存单净增量（右轴）0.005,000.001