固 定 收 益 证 券 研 究 报 告 固 定 收 益 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 宏观研究 [Table_Title] 商业银行配置力量全面增强 ——1月债券托管数据点评 [Table_Author] 固定收益分析师： 岳安时 执业证书编号：S1380513070002 联系电话：010-88300844 邮箱：yueanshi@gkzq.com.cn [Table_Report] 近期研究报告 [Table_Date] 2023年2月22日 内容提要： 近日中债登和上清所公布了2023年1月的债券托管情况，1月合计托管量为127.99万亿元，较12月净增2501.18亿元。其中，中债登托管量为96.59万亿元，净增1179.55亿元；上清所托管量为31.39万亿元，净增1321.63亿元。 分券种托管方面。1月记账式国债托管量为25.19万亿元，环比净减29.83亿元；地方政府债托管量为35.31万亿元，环比净增4169.93亿元；政策金融债托管量为21.23万亿元，环比净减1958.4亿元；同业存单托管量为14.09万亿元，环比净减534.98亿元；企业债托管量为2.72万亿元，环比净减415.4亿元。 分机构托管方面。商业银行配置力量全面增强。1月商业银行对各类券种进行了全面增持，具体看，增持国债2156.98亿元、地方债3393.65亿元、政金债909.87亿元。非银机构的配置分化较为明显，但整体以减持为主。券商1月配置力度明显下降，除中票&短融外其余券种全部净减。具体看，减持国债149.76亿元、政金债37.38亿元、地方政府债267.26亿元；信用债中增持中票136亿元、短融&超短融16.97亿元，并继续减持同业存单167.83亿元。保险1月继续增持地方债365.9亿元，增持幅度为近7个月最高，其余主要减持国债34.55亿元，减持政金债77.5亿元；广义基金1月仍然维持了近几个月来的净减持状态且减持规模仍然不低，其中对国债减持726.23亿元、政金债2590.18亿元、中票867.02亿元，同业存单3314.43亿元，其余品种仅小幅增持短融&超短融202.55亿元和地方债555.65亿元。继12月净增持后，1月境外机构重回减持态势。1月境外机构除小幅增持2.8亿元短融&超短融和13.9亿地方债外，其余大部分品种均重回减持，其中大幅度减持国债663.01亿元、政金债219.63亿元，信用债中减持中票40.1亿元、同业存单158.49亿元。 风险提示：疫情超预期变化；全球经济持续恶化；中美关系全面恶化，全球地缘冲突加剧等；国内经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储超预期加息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 1、1月托管总体情况 近日中债登和上清所公布了2023年1月的债券托管情况，1月合计托管量为127.99万亿元，较12月净增2501.18亿元。其中，中债登托管量为96.59万亿元，净增1179.55亿元；上清所托管量为31.39万亿元，净增1321.63亿元。 图1：1月中债登和上清所托管总量 图2：1月中债登和上清所托管净增量 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 2、分券种托管分析 1月记账式国债托管量为25.19万亿元，环比净减29.83亿元。1月发行规模6430亿元，环比12月减少8331.5亿元，同比增加1770亿元。 图3：1月记账式国债托管量与净增量 图4：1月记账式国债发行量 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 0.00200,000.00400,000.00600,000.00800,000.001,000,000.001,200,000.001,400,000.002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01亿元债券托管量:本币债上清所托管量-10000.00-5000.000.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.002019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11亿元中债登净增量上清所净增量-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-11亿元亿元债券托管量:记账式国债净增量（右轴）0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.002018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10亿元债券发行量:记账式国债:当月值 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 1月地方政府债托管量为35.31万亿元，环比净增4169.93亿元，1月发行规模为6434.93亿元，环比增加5520.33亿元，同比减少553.64亿元。1月地方债发行中主要以新增专项债为主，占当月地方债发行总量的76.3%。1月共有17个省份和3个计划单列市发行地方债，其中广东、河南、山东发行规模位列前三。 图5：1月地方政府债托管量与净增量 图6：1月地方政府债发行量 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 1月政策金融债托管量为21.23万亿元，环比净减1958.4亿元。1月政金债发行4081.6亿元，环比增加2064.3亿元，同比减少123亿元。 图7：1月政策金融债托管量与净增量 图8：1月政策金融债发行量 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 1月同业存单托管量为14.09万亿元，环比净减534.98亿元。1月同业存单发行1.06万亿元，环比减少8120.6亿元，同比减少700.32亿元。 -4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.002015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-11亿元亿元债券托管量:地方政府债净增量（右轴）0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.002015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-11亿元债券发行量:地方政府债:当月值-3,000.00-2,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.002015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-11亿元亿元债券托管量:政策金融债净增量（右轴）0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01亿元债券发行量:政策性银行债:当月值 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 8 图9：1月同业存单托管量与净增量 图10：1月同业存单发行量 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 1月企业债托管量为2.72万亿元，环比净减415.4亿元。1月份企业债发行规模为165.6亿元，环比减少29.2亿元，同比减少159.7亿元。 图11：1月企业债托管量与净增量 图12：1月企业债发行量 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 3、分机构托管分析 商业银行配置力量全面增强。1月商业银行对各类券种进行了全面增持，利率债中，增持国债2156.98亿元、地方债3393.65亿元、政金债909.87亿元。信用债中，增持中票679.64亿元、短融&超短融1077.98亿元，同时继续大幅增持同业存单3749.32亿元。 -6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.002015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-11亿元亿元债券托管量:同业存单净增量（右轴）0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.002015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-11202