2020年5月份债券托管量数据点评：商业银行配置力量强劲

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年6月9日 固定收益 商业银行配置力量强劲 ——2020年5月份债券托管量数据点评 固定收益月报  托管量概况 截至2020年5月末，中债登和上清所的债券托管量合计为92.98万亿元，相较于2020年4月末净增1.32万亿元，增量主要源于利率债。其中，中债登托管量环比净增1.71万亿元，上清所环比净减0.39万亿元。  利率债 1) 国债托管量环比续增。除外资银行小幅减持国债以外，其余机构对国债均保持净增持。存款类机构本月净增2048亿元国债，非法人类产品则净增481亿元，境外机构本月继续净增持，净增548亿元。 2) 政金债托管量本月表现为净增，农商行和农合行为增持主体，本月净增持政金债1512亿元，其次是非法人类产品，净增857亿元。全国性商行、外资银行和证券公司本月则减持政金债。  信用债 1) 企业债托管量环比续增。本月企业债托管量环比净增16亿元，存款类机构是增持主体，本月净增42亿元。 1) 中期票据托管量环比续增。全国性商行和非法人类机构为本月的中票增持主体，环比分别净增592、579亿元。 2) 短融和超短托管量环比有所下滑。本月非法人类产品为短融和超短的减持主体，环比净减576亿元，而全国性商行本月则对短融和超短表现为净增，环比净增306亿元。  同业存单 本月同业存单托管量环比净减5299亿元，除政策性银行增持同业存单以外，其余机构均对同业存单表现为减持，其中非法人类产品环比减持最多，环比净减3462亿元。  债市杠杆率观察 待购回债券余额继续回落，债市杠杆率环比下滑0.73个百分点至107.06%。本月质押式回购余额为4.38万亿元，环比净减0.30万亿元。本月商业银行、非法人产品质押式回购余额均有下滑，城商行、保险机构则有不同程度的上升。从杠杆率情况来看，本月非法人类产品杠杆率为117.33%，环比下滑2.41个百分点，证券公司杠杆率为219.99%，环比下滑35.22个百分点。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 危玮肖 (执业证书编号：S0930519070001) 010-58452070 weiwx@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 联系人 李枢川 010-58452065 lishuchuan@ebscn.com 相关研报 信用债托管量大幅增长——2020年4月份债券托管量数据点评 ............2020-5-12 注册制改革后企业债加速发行——2020年3月份债券托管量数据点评 ............2020-4-8 质押式回购余额上升——2020年2月份债券托管量数据点评 ............2020-3-9 非公开定向工具持有者结构首次公布——2020年1月份债券托管量数据点评 ............2020-2-11 待购回债券余额季节性上升——2019年12月份债券托管量数据点评 ............2020-1-8 非法人类产品对短久期信用债恢复净增——2019年11月份债券托管量数据点评 ............2019-12-11 2020-06-09 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、托管量概况 截至2020年5月末，中债登和上清所的债券托管量合计为92.98万亿元，相较于2020年4月末净增1.32万亿元，增量主要源于利率债。其中，中债登托管量环比净增1.71万亿元，上清所环比净减0.39万亿元。 图表1：中债登、上清所托管量及环比增量（单位：万亿元） 01265707580859095May-18Aug-18Nov-18Feb-19May-19Aug-19Nov-19Feb-20May-20环比增量(右轴)托管量 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 图表2：主要机构投资者债券托管量环比（单位：亿元） 国债 地方债 政金债 企业债 中期票据 短融超短 同业存单 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 合计 3569 1116 8080 2596 3369 (568) 16 196 1027 3287 (241) 2078 (5299) 2472 政策性银行 7 9 (221) (58) 1 5 1 (1) 36 (30) 10 (21) 653 46 存款类机构 2048 15 7351 3203 1888 (422) 42 22 483 838 418 (377) (2269) 1124 全国性商行 971 (257) 6172 2207 (214) (346) 22 (11) 592 550 306 (526) (904) 290 外资银行 (59) (49) 40 39 (96) 126 1 (1) (14) 20 6 2 (34) 7 城商行 452 (44) 608 375 366 (242) 1 (8) (88) 177 124 126 (24) 264 农商及农合行 436 240 520 535 1512 (62) 22 51 (20) 81 (12) 10 (867) 13 其他商行 185 (7) 8 (3) 78 (13) 0 0 7 6 0 2 (5) 91 信用社 63 132 3 51 244 114 (3) (8) 7 4 (6) 9 (435) 459 非银类机构 403 (17) 491 (104) (29) (71) (28) (46) (113) 250 (96) 80 (227) (201) 保险机构 136 5 502 31 63 (90) (5) (23) 18 1 (2) (5) (7) (57) 证券公司 179 (24) (34) (132) (88) 34 (23) (17) (140) 230 (101) 96 (108) (29) 非法人类产品 481 652 411 (425) 857 84 (88) 74 579 2179 (576) 2403 (3462) 1463 境外机构 548 512 (1) 3 597 (62) (6) (4) 14 16 (10) (12) (8) 39 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所 注：“本月”为2020年5月，“上月”为2020年4月 1.1、国债、政金债 1) 国债托管量环比续增。除外资银行小幅减持国债以外，其余机构对国债均保持净增持。存款类机构本月净增2048亿元国债，非法人类产品则净增481亿元，境外机构本月继续净增持，净增548亿元。 2) 政金债托管量本月表现为净增，农商行和农合行为增持主体，本月净增持政金债1512亿元，其次是非法人类产品，净增857亿元。全国性商行、外资银行和证券公司本月则减持政金债。 2020-06-09 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表3：境外机构对国债托管量的环比变化情况（单位：亿元） -20002004006008001000Jun-17Nov-17Apr-18Sep-18Feb-19Jul-19Dec-19May-20 资料来源：Wind，中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 1.2、地方债 存款类机构（含信用社）特别是全国性商行是地方债的主要持有人，截至2020年5月末存款类机构在银行间债券市场占比89.03%。本月非法人类产品对地方债表现为增持，净增411亿元，而证券公司和保险机构对地方债的持有量分化，证券公司本月净减34亿元，保险机构本月净增502亿元。 图表4：截至2020年5月末银行间债券市场地方债持有者结构（单位：%） 政策性银行7.05%非法人产品2.10%其他机构1.82%全国性商行74.56%城商行8.75%农商行4.78%其它银行0.23%信用社0.70%存款类机构89.03% 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 1.3、信用债 2) 企业债托管量环比续增。本月企业债托管量环比净增16亿元，存款类机构是增持主体，本月净增42亿元。 3) 中期票据托管量环比续增。全国性商行和非法人类机构为本月的中票增持主体，环比分别净增592、579亿元。 4) 短融和超短托管量环比有所下滑。本月非法人类产品为短融和超短的减持主体，环比净减576亿元，而全国性商行本月则对短融和超短表现为净增，环比净增306亿元。 2020-06-09 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 5) 截至2020年5月末非公开定向工具存量为2.19万亿元，非法人类产品为其主要持有人，持有量占比69.00%，其次是存款类金融机构，持有量占比21.85%。 图表5：截至2020年5月末非公开定向债务融资工具持有者结构（单位：%） 非法人类产品69.00%存款类金融机构21.85%政策性银行4.52%证券公司3.35%其他1.29% 资料来源：上海清算所，光大证券研究所 1.4、同业存单 本月同业存单托管量环比净减5299亿元，除政策性银行增持同业存单以外，其余机构均对同业存单表现为减持，其中非法人类产品环比减持最多，环比净减3462亿元。 2、债市杠杆率观察 待购回债券余额继续回落，债市杠杆率环比下滑0.73个百分点至107.06%。本月质押式回购余额为4.38万亿元，环比净减0.30万亿元。本月商业银行、非法人产品质押式回购余额均有下滑，城商行、保险机构则有不同程度的上升。从杠杆率情况来看，本月非法人类产品杠杆率为117.33%，环比下滑2.41个百分点，证券公司杠杆率为219.99%，环比下滑35.22个百分点。 2020-06-09 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图表6：分机构债市杠杆率 机构May-20Apr-20Mar-20Feb-20Jan-20Dec-19Nov-19Oct-19Sep-19Aug-19银行间债券市场107%108%110%108%105%109%108%107%108%108%商业银行104%105%105%105%102%106%105%105%106%106%全国性商行102%102%103%102%101%103%102%102%103%103%外资银行111%111%109%121%107%115%118%114%111%115%城商行115%115%116%119%109%119%119%117%117%118%农商行111%113%113%113%105%114%113%113%114%114%农合行102%117%103%125%100%101%113%108%110%104%村镇银行109%111%115%109%105%108%115%113%114%113%其它109%107%108%109%104%105%106%106%112%105%信用社108%110%112%109%103%113%107%107%112%110%证券公司220%255%266%257%172%228%235%208%222%216%保险机构106%106%110%109%106%110%108%107%110%109%广义基金类机构117%120%130%119%114%122%117%115%119%117%其中：商银理财产品117%118%158%121%1