1月债券托管数据点评：商业银行大规模配置地方债

固 定 收 益 证 券 研 究 报 告 固 定 收 益 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 [Table_Title] 商业银行大规模配置地方债 ——1月债券托管数据点评 [Table_Author] 固定收益分析师： 岳安时 执业证书编号：S1380513070002 联系电话：010-88300844 邮箱：yueanshi@gkzq.com.cn [Table_Report] 近期研究报告 1.《存量转换令利率市场化再迈一步——利率债周报（12.23-12.29)》 2.《商业银行资本金与资本监管历程——商业银行专题报告之三》 3.《降准如期而至，节前债市多空交织——利率债周报（12.30-1.3)》 4.《2020年利率债供给展望》 5.《主要机构配置力度进一步加大——12月债券托管数据点评》 [Table_Date] 2020年2月17日 内容提要： 近日中债登和上清所公布了2020年1月的债券托管情况，1月合计托管量为88.44万亿，较去年12月净增11130.11亿。其中，中债登托管量为65.79万亿，净增8126.61亿；上清所托管量为22.65万亿，净增3003.5亿。 分券种持仓方面。1月记账式国债托管量为15.28万亿，环比净减225.8亿；地方政府债托管量21.9万亿，环比净增7850.64亿；政策金融债托管量为15.68万亿，环比净减152亿；同业存单托管量为10.68万亿，环比净减406.64亿；企业债托管量为2.6万亿，环比净减182.96亿。 分机构持仓方面。全国性商业银行大幅增持地方债及信用债，小幅减持政金债和同业存单；城商行减持国债和政金债，农商行及农合行大幅增持同业存单和地方债；非银机构配置力量开始分化，1月券商的配置力量较去年12月增强，广义基金是主要机构中唯一对地方债进行减持的机构，1月减持577.65亿。 2月下旬起地方债发行或将继续高增长，从2019年情况看，全国性商业银行是配置地方债的绝对主力，但随着地方债的不断配置，或将对国债和政金债构成一定挤出效应。1月全国性商业银行明显增配信用债，这一信号值得后续关注。非银机构中，券商1月配置力度较强，抓住了本次交易性行情。广义基金方面，随着摊余成本法债基发行的逐步降温，其对政金债的配置力度也在1月大幅度下滑，且广义基金是主要机构中唯一对地方债进行减持的机构。 对债市而言，由于流动性近段时间非常宽松，将对主要机构的配置动能构成提振作用，但在债市大涨后，非银机构配置的分化可能延续，意味着交易盘对市场行情进一步呈现分歧。中期看，疫情对经济的影响具有较大不确定性，需要逐步观察：如果超出市场预期，则长端利率调整后或仍有下行空间，但同时这也需要央行进一步的流动性支持；如果疫情对经济的影响确定性弱化，则债市将回归震荡。 风险提示：经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储后续超预期降息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 1、1月托管总体情况 近日中债登和上清所公布了2020年1月的债券托管情况，1月合计托管量为88.44万亿，较去年12月净增11130.11亿。其中，中债登托管量为65.79万亿，净增8126.61亿；上清所托管量为22.65万亿，净增3003.5亿。 图1：1月中债登和上清所托管总量 图2：1月中债登和上清所托管净增量 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 2、分券种持仓分析 1月记账式国债托管量为15.28万亿，环比净减225.8亿。1月发行规模1700亿，环比去年12月减少1981.7亿，同比持平。 图3：1月记账式国债托管量与净增量 图4：1月记账式国债发行量 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00800,000.00900,000.001,000,000.002017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-01亿元债券托管量:本币债上清所托管量-4000.00-2000.000.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.0014000.002017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-01亿元中债登净增量上清所净增量-1,000.00-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00180,000.002017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-11亿元亿元债券托管量:记账式国债净增量（右轴）0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.002016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-12亿元债券发行量:记账式国债:当月值 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 1月地方政府债托管量为21.9万亿，环比净增7850.64亿，1月发行规模为7850.64亿，环比多增7470.76亿，同比多增3670.97亿。今年1月，地方政府债发行较去年更为提前，一季度占全年发行额比重在去年32%的基础上有望继续提高。2月11日，财政部发布消息提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元。加上此前提前下达的专项债务1万亿元，共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元。财政部追加下达额度后已经达到新增限额上限，因此从2月下旬起地方债发行或将继续高增长。 图5：1月地方政府债托管量与净增量 图6：1月地方政府债发行量 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 1月政策金融债托管量为15.68万亿，环比净减152亿。1月政金债发行2980.3亿，环比多增991.2亿，同比少增1249亿。 图7：1月政策金融债托管量与净增量 图8：1月政策金融债发行量 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 1月同业存单托管量为10.68万亿，环比净减406.64亿。1月同业存单发行6200.9亿，环比少增1.33万亿，同比少增4041.2亿。1月份同业存单发行利率出现分化，城商行维持稳定，股份制银行小幅上行。 -2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.002015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-11亿元亿元债券托管量:地方政府债债券托管量:地方政府债0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.002015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-11亿元债券发行量:地方政府债:当月值-1,000.00-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00180,000.002015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-11亿元亿元债券托管量:政策金融债0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.002015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-11亿元债券发行量:政策性银行债:当月值 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 8 图9：1月同业存单托管量与净增量 图10：1月同业存单发行量 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 1月企业债托管量为2.6万亿，环比净减182.96亿。1月份企业债发行规模为211亿，较去年12月的519.1亿明显减少。由于到期量原因，企业债托管量自2019年1月以来累计净减1458.49亿。 图11：1月企业债托管量与净增量 图12：1月企业债发行量 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 3、分机构持仓分析 全国性商业银行大幅增持地方债及信用债，小幅减持政金债和同业存单。1月全国性商业银行大幅增持地方债5990.17亿，同时近几个月来首次明显增持信用债，其中，增持中票1346.02亿，增持短融&超短融1196.78亿。 -6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.002015-112016-032016-072016-11201