信用周报：大金融债品种行情表现突出
证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券周报 2024年02月24日 【债券周报】 大金融债品种行情表现突出 ——信用周报20240224 本周资金面整体平稳，信用债收益率全线下行，短端表现优于中长端，各品种中大金融债行情尤为突出。分板块看，化债政策推进与资产荒行情持续演绎下，城投债收益率全线下行，2y以内各品种及3y以上隐含评级AA-品种下行尤为明显。本周5年期LPR大幅下调25BP促进实体部门降成本，叠加房地产项目白名单逐渐落地，“稳地产”政策持续发力，地产债收益率全线下行，中短端品种表现较好。钢铁煤炭等周期债收益率全线下行，短端品种优于中长端。大金融债收益率全线下行，其中银行二永债行情表现尤为突出，1-3年期品种优于3-5年期；券商次级债3-4年期品种行情较好，且中低等级品种优于高等级；保险次级债收益率全线下行，当前品种溢价已压缩至历史低位。 二级市场：信用债收益率普遍下行，大金融债品种行情表现尤为突出 1、城投债方面，各品种收益率全线下行，其中2-5年期隐含评级AA-品种收益率下行尤为明显（14-17BP），整体短端表现优于中长端。分区域来看，本周青海、广西、云南等区域城投利差收窄，其他区域城投利差普遍走阔。化债政策支持与资产荒交织下，大部分区域城投利差已压缩至15%以下的较低分位数水平（2014年以来），进一步下沉的收益挖掘空间较为有限。 2、地产债方面，各品种收益率全线下行，短端下行尤为明显。近期地产债行情表现较好，隐含评级AA品种收益率已降至历史以来2%以下分位数水平。但从板块比价来看，当前地产债绝对收益率仍较高，在资产荒行情下可关注经营相对稳健央国企地产债的收益挖掘机会。 3、周期债方面，煤炭债收益率全线下行，1y和3y品种表现较好，对应收益率分别下行9BP和5-8BP，当前煤炭债整体配置性价比较低，可关注其产业永续债的品种溢价机会；钢铁债收益率全线下行，其中1y品种收益率下行较为明显（9-14BP），可关注部分钢企的结构性机会。 4、金融债方面，银行二永债收益率全线下行，其中二级资本债1-3y品种收益率下行尤为显著（10-14BP），中短端表现优于长端，永续债收益率1-3y隐含评级AAA-、AA+品种表现较好，收益率下行13-17BP。当前3-5年期二永债收益率已降至最低分位数水平，进一步下行空间或有限；券商次级债收益率全线下行5-11BP，当前1-2年期品种收益率及信用利差的分位数相对较高；保险次级债收益率全线下行，中短端表现优于长端。 一级市场：信用债净融资额环比增加，城投债持续净融出。本周信用债发行规模1640.55亿元，较上周减少822.59亿元，净融资额-116.18亿元，较上周增加389.86亿元。其中城投债发行规模769.06亿元，较上周增加307.90亿元，净融资额-58.91亿元，较上周增加373.34亿元。本周取消发行规模为2.5亿元，较上周减少61亿元。本周城投、综合、有色金属发行较为活跃。 成交流动性：本周信用债市场整体活跃度有所下降。1、银行二永债换手率有所下降，从上周3.95%下降至3.55%；2、银行普通债换手率有所上升，从上周的1.97%上升至4.21%；3、券商次级债换手率有所下降，从上周的1.89%下降至1.85%；4、保险次级债换手率有所上升，从上周1.07%上升至3.22%。 评级调整：本周有2家评级上调主体，7家评级下调主体。 重点政策及热点事件：1）2月19日，岳阳市国资委发布2024年工作计划，一是优化投资；二是强化融资；三是盘活“三资”。2）2月21日，山东省金融资产管理股份有限公司公告称金融监督管理总局同意公司受让中央汇金持有的恒丰银行150亿股股份，受让后公司将成为恒丰银行第一大股东。3）2月21日，广东省政府发布《关于加快推进科技金融深度融合助力科技型企业创新发展实施意见的通知》，支持符合条件的企业发行公司债券、科创票据、REITs等。4）2月23日，国务院常务会议召开，会议指出将进一步推动一揽子化债方案落地见效，加快建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制。 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 证券分析师：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 执业编号：S0360523070008 证券分析师：王紫宇 邮箱：wangziyu@hcyjs.com 执业编号：S0360523110002 相关研究报告 《【华创固收】春节期间的几个变化？——可转债周报20240219》 2024-02-19 《【华创固收】春节期间海外市场关注要点——债券周报20240218》 2024-02-18 《【华创固收】存单周报（0205-0209）：存单定价易下难上，关注分层压力变化》 2024-02-18 《【华创固收】春节假期消费表现如何？——每周高频跟踪20240217》 2024-02-17 《【华创固收】中短端期限利差开始走阔——信用周报20240217》 2024-02-17 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、二级市场：信用债收益率全线下行，短端表现优于中长端 ................................. 5 二、一级市场：信用债净融资额环比增加，城投债持续净融出 ............................... 11 三、成交流动性：银行二永债换手率环比下降，保险次级债换手率环比上升 ....... 12 四、评级调整：本周有2家评级上调主体，7家评级下调主体 ................................ 14 五、重点政策及热点事件：国务院常务会议、山东金资受让恒丰银行股份等 ....... 15 六、风险提示 ................................................................................................................... 16 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 信用债收益率全线下行，大金融债品种行情表现尤为突出 ................................. 5 图表 2 当前各品种信用债利差及收益率比价一览（截至2024年2月23日）.............. 6 图表 3 中短票期限利差变动 ................................................................................................. 6 图表 4 城投债期限利差变动 ................................................................................................. 6 图表 5 中短票等级利差变动 ................................................................................................. 7 图表 6 城投债等级利差变动 ................................................................................................. 7 图表 7 中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化 ..................................................... 7 图表 8 城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化 ..................................................... 7 图表 9 城投区域利差及其分位数水平变化 ......................................................................... 8 图表 10 地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化 ................................................... 8 图表 11 煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................... 9 图表 12 钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化 ................................................... 9 图表 13 银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化 ................................... 9 图表 14 银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化 ......................................... 10 图表 15 券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化 ......................................... 10 图表 16 保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化 ......................................... 10 图表 17 信用债合计发行、偿还和净融资（亿元） ......................................................... 11 图表 18 城投债周度发行、偿还和净融资（亿元） ......................................................... 11 图表 19 各品种净融资额（亿元） ..................................................................................... 11 图表 20 发行等级分布（亿元） ......................................................................................... 11 图表 21 发行期限分布（亿元） ......................................................................................... 12 图表 22 发行企业性质分布（亿元） ................................................................................. 12 图表 23 发行行业分布（亿元） ......................................................................................... 12
