基础化工行业周报：AI算力驱动CCL向M9升级，碳氢树脂为核心增量

AI算力驱动CCL向M9升级，碳氢树脂为核心增量 AI服务器对数据传输速率要求提升，驱动CCL树脂向PPO、碳氢树脂迭代。AI服务器对高速、低延迟与高可靠性数据传输提出更高要求，驱动PCB板向高多层PCB、高阶HDI方向演进，CCL材料体系从标准FR4向超低、极低损耗M8、M9甚至更高阶迭代，相应地，树脂体系也从环氧树脂向介电性能更好的聚苯醚（PPO）和碳氢树脂（PCH）升级，满足AI服务器、高速交换机等对高频高速覆铜板的需求。 增持（维持） AI服务器CCL配方体系从M7/M8向M9升级，碳氢树脂需求有望快速提升。AI服务器PCB主要应用在AI服务器加速板、UBB及交换板等，以英伟达GB200为例，服务器计算板、交换板以M7和M8为主流，预计Rubin及Rubin Ultra将开始使用M9级CCL，碳氢树脂用量将显著增加。根据松下Megtron系列等级划分，M8和M9级CCL树脂配方体系分别为： ⚫M8：以PPO树脂为主、碳氢树脂为辅（PPO:碳氢≈2:1），主要适配112Gbps传输速率场景；⚫M9：配方比例反转（碳氢:PPO≈2:1），可以满足224Gbps超高传输需求，碳氢树脂用量大幅提升。 作者 分析师杨义韬执业证书编号：S0680522080002邮箱：yangyitao@gszq.com 在Rubin及LPU推理芯片催化下，PCB价值量提升有望拉动CCL树脂量价齐升。传统的英伟达8卡GPU所用PCB为20层至24层，Rubin所用PCB为40层至78层，市场预期LPU将采用52层PCB板，未来Rubin平台还将增加Connect X模组和中板，PCB价值量有望进一步提升。相应地，CCL材料等级从M6提升至M8，树脂用量及价值量有望同步提升。 相关研究 1、《基础化工：关注锡膏、CCL上游材料》2026-05-172、《如何从“系统”层面理解SST：SST行业专题（一）》2026-05-063、《基础化工：聚焦科技链【SST、CCL、光通信】上游材料》2026-04-26 高端树脂价格通胀明显，供需缺口有望持续扩大。PPO树脂全球70%供应来自Sabic，2026年其沙特工厂因天然气供应问题，产能受限25%–30%，叠加中东局势推高甲苯成本，PPO单体价格从65万元/吨涨至100万元/吨；碳氢树脂是适配M8/M9级板材的核心树脂，全球产能集中在日本旭化成、美国陶氏，2026年需求同比增长约42%，产能扩张滞后，供需缺口有望持续扩大。 PPO、碳氢树脂市场需求快速提升，国产替代加速。根据中国化工信息中心，随着CCL迭代升级，低分子量、电子级特种PPO需求快速提升，预计2026年国内需求达2600吨，全球PPO企业主要有Sabic、日本旭化成等，国内主要是山东圣泉、南通星辰等；CCL体系从M8向M9升级，碳氢树脂用量将显著提升，2025年全球覆铜板用碳氢树脂市场规模约为12.7亿美元，目前被美国沙多玛、日本曹达、日铁化学等垄断，国内企业正在加速追赶中，主要是东材科技和圣泉集团。 风险提示：M9产业进度不及预期，原材料价格波动，技术路线迭代等。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com