基础化工行业研究：Anthropic盈利提升商业闭环信心，AI模型自迭代或再次引爆行业

买入（维持评级） 基础化工行业研究 行业周报 基础化工组分析师：陈屹（执业S1130521050001）chenyi3＠gjzq.com.cn Anthropic盈利提升商业闭环信心，AI模型自迭代或再次引爆行业 本周化工市场综述 本周市场行情继续向极致演绎，基本分为AI和非AI，AI方向继续强势，而非AI方向即使逻辑通顺但股价表现一般。基础化工中，表现较好的大多与AI、机器人、商业航天等新兴赛道相关，而产品价格下跌或前期因主题上涨的标的有所承压。往后看，市场仍担忧通胀与流动性变化，但我们认为在真实数据出来前，市场或继续沿着AI方向前行；即使数据出来后板块承压，AI依然是最确定的方向，资金有回归可能。地缘方面，美伊谈判持续胶着，影响霍尔木兹海峡通行。流动性方面，美联储会议纪要偏鹰，多数官员支持通胀持续高企时加息，多人倾向删除宽松倾向。30年期美债收益率已突破5%，数据验证时市场或有承压。AI行业，本周最大边际变化是Anthropic将迎首个盈利季度，市场对商业闭环信心提升。Gavin Baker表示Anthropic单月ARR暴增110亿美元，相当于三大SaaS巨头十年体量。往后看，AI模型自迭代或成重大催化，需求可能进一步爆发。AI存储方向，受益于长鑫科技盈利指引超预期及长江存储IPO，本周存储板块表现亮眼。卡脖子环节，光纤光缆、光模块等出口同比增长两位数以上，多家企业订单排到2028年。此外，大摩拆解英伟达Rubin显示PCB、MLCC、ABF价值量提升明显。若需求持续增长，卡脖子环节或越来越多。产业龙头方面，英伟达业绩超预期但股价下跌。当"超预期"成为常态，市场需要的是能重新抬高长期增长曲线的新故事。投资方面，油价方向不明朗，周期方向需等待。建议继续关注AI材料，尤其是玻纤、树脂、光纤材料、PCB化学品等卡脖子环节。 本周大事件 大事件一：高盛：5月全球原油库存日均降幅创纪录，达870万桶。据高盛数据，5月以来全球可见原油及成品油库存日均降幅达870万桶，创历史纪录，几乎是冲突爆发以来平均消耗速度的两倍。霍尔木兹海峡过境原油出口量仅为正常水平的5%，"实物市场持续收紧"。 大事件二：美联储会议纪要放鹰：多数官员支持通胀持续高企时加息。多数人支持必要时加息，多人倾向删除宽松措辞。联储已认真权衡是否加息。 大事件三：Anthropic将迎首个盈利季度，AI进入“按量付费”与架构解耦新时代。Anthropic第一季度的销售额为48亿美元。该公司预计将在6月当季实现5.59亿美元的运营利润。科技大佬Gavin Baker称Anthropic单月新增ARR抵SaaS巨头十年体量，AI进入“按量付费”与架构解耦新时代。Anthropic单月ARR暴增110亿美元，等同三大SaaS巨头十年体量——这是资本主义史上前所未有的奇迹。AI正从"无限畅饮"全面转向"按Token付费"，前沿实验室今年ARR将破2000亿美元；台积电晶圆管控单枪匹马阻止全球泡。顶级投资人Gavin Baker警告：AI是这个时代的机关枪，不驾驭它，就会被它成片屠杀。 大事件四：大摩拆解英伟达Rubin：GPU不再独占蛋糕，PCB、MLCC、ABF价值集体起飞。大摩拆解英伟达下一代Rubin机架发现，其售价将达到约780万美元，较GB300几乎翻倍，而价值增长并非主要来自GPU。PCB（+233%）、MLCC（+182%）、ABF基板（+82%）成为最大受益环节，内存价值更暴增435%，占机架BOM比重升至约26%，反而压缩GPU占比。与此同时，市场原本担忧的ODM附加值下滑并未出现，大摩预计其美元增值反增35%-40%，AI产业链价值正从GPU向更广泛的硬件环节扩散。 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 内容目录 一、本周市场回顾...............................................................................4二、国金大化工团队近期观点.....................................................................7三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化......................................................12四、本周行业重要信息汇总......................................................................19五、风险提示..................................................................................19 图表目录 图表1：本周板块变化情况......................................................................4图表2：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）................................4图表3：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列）...............................5图表4：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列）..........................5图表5：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列）.........................6图表6：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况........................................................6图表7：本周（5月18日-5月22日）化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况....................12图表8：硫磺温哥华FOB合同价（美元/吨).......................................................13图表9：BDO新疆美克散水（元/吨）.............................................................13图表10：三聚磷酸钠兴发集团工业级95%（元/吨）................................................13图表11：聚合MDI烟台万华挂牌（元/吨）.......................................................13图表12：天然气NYMEX天然气(期货)............................................................13图表13：国际石脑油新加坡（美元/桶）.........................................................13图表14：电池级碳酸锂江西99.5%min（元/吨）...................................................14图表15：丁酮华东（元/吨）...................................................................14图表16：甲醛华东（元/吨）...................................................................14图表17：原油WTI（美元/桶）..................................................................14图表18：聚丙烯-丙烯.........................................................................14图表19：ABS价差.............................................................................14图表20：丙烯酸丁酯价差......................................................................15图表21：丁二烯-液化气.......................................................................15图表22：已内酰胺-纯苯.......................................................................15图表23：PTA-PX..............................................................................15图表24：煤头尿素价差........................................................................15图表25：TDI价差.............................................................................15 图表26：环氧丙烷-丙烯.......................................................................16图表27：己二酸-纯苯.........................................................................16图表28：本周（5月18日-5月22日）主要化工产品价格变动......................................16 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为106.9美元/桶，环比上涨0.39美元/桶，或0.36%，波动范围为102.58-112.1美元/桶。本周WTI期货结算均价100.8美元/桶，环比下跌0.77美元/桶，或-0.76%，波动范围为96.35-108.66美元/桶。 本周基础化工板块跑输指数（-1.21%），石化板块跑输指数（-4.4%）。 本周沪深300指数下跌0.3%，SW化工指数下跌1.5%。涨幅最大的三个子行业分别为无机盐（7.03%）、膜材料（6.86%）、非金属材料Ⅲ（5.41%）；跌幅最大的三个子行业分别为氮肥（-8.11%）、粘胶（-7.62%）、其他化学原料（-7.34%）。 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 二、国金大化工团队近期观点 ◼轮胎：开工企稳，原料价格下跌 ①供给端：根据同花顺显示，本周全钢胎开工率为66.9%，环比降低0.9%，同比提高2%；半钢胎开工率为74.3%，环比降低0.8%，同比降低4%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周橡胶价格下跌。天然橡胶下周东南亚主产区降雨频繁，割胶工作受阻；但国内产区天气良好，割胶进度正常推进，利于原料产出。整体来看，预计下周胶水产量将持续增加，原料价格或因此下滑，供应及成本端支撑转弱。顺丁橡胶下周市场供应有增加预期，主要源于部分工厂近期有重启情况叠加个别企业有重启计划，产量或呈现增长趋