基础化工行业深度研究：活性染料盈利能力或增强，看好染料关键中间体行业

活性染料盈利能力或增强，看好染料关键中间体行业基础化工行业深度研究 评级：强于大市（维持） 张志扬（分析师）S1160524100006梅宇鑫（分析师）S1160525020002 目录/Contents 01 染料行业：整体呈现上行趋势 02 活性染料：H酸涨价，活性价差有望扩大 03 分散染料：行业CAPEX仍未结束 04 建议关注 05 风险提示 1.1.1.1.染料：以分散染料、活性染料、直接染料等品类为主染料：以分散染料、活性染料、直接染料等品类为主 ➢染料是指能使纤维织物或其他物质染成鲜艳而坚固的颜色的物质。按照染料的不同化学结构，可将染料分为偶氮染料、蒽醌染料、芳甲烷染料、靛族染料、硫化染料、酞菁染料、硝基和亚硝基染料等。根据染料性质及应用方法，可将染料分为分散染料、活性染料、酸性染料、硫化染料、还原染料、直接染料等若干类别。 1.2.1.2.活性染料活性染料&&分散染料产业链分散染料产业链 根据染料的性质及应用方法，可以分位活性染料、分散染料、酸性染料、硫化染料等，其中活性和分散是当前应用最广泛的品类： ➢活性染料：以H酸/J酸/K酸为主要原材料，与对位酯发生反应生产活性染料，下游主要用于印染棉、麻、羊毛、蚕丝等天然化纤；➢分散染料：以石油或煤炭作为初始原材料，合成间苯二胺和对苯二胺，再与还原物生产分散染料，下游主要用于印染涤纶、锦纶等人造纤维。 资料来源：锦鸡股份招股书，东方财富证券研究所 1.3.1.3.染料行业的产量整体呈现增长态势染料行业的产量整体呈现增长态势 ➢染料行业产量整体水平处于增长态势：2016-2017年，国内纺织业出口同比增长，且2017年增长更显著、因此当期国内染料产量是近十年的高位；2018-2019年开启贸易战，纺服产业出口受影响，染料产量也随之下滑；2020年公共卫生事件导致需求进一步下滑；2021年全球消费量恢复带来的出口额回升；2022-2024年累计出口额同比增长，带动染料产量逐年提升。因此，拉长时间周期，纺服原料及制品整体处于上涨趋势，这也有望带动染料的产销同步上行。 资料来源：锦鸡股份招股书，《浙江亿得新材料股份有限公司公开转让说明书》，东方财富证券研究所 资料来源：choice宏观数据浏览器，东方财富证券研究所 1.4.1.4.分散染料和活性染料是常用的染料类型分散染料和活性染料是常用的染料类型 ➢涤纶长丝消费量处于上涨趋势：2018年受贸易战影响，需求有所下滑；整体长丝消费量处于上涨趋势；➢不同染料产量占比情况：以2024年数据为例，分散染料占比约51%、活性染料占比约30%；酸性染料主要用于造纸行业、生物医学，还原染料主要用于皮革和木材、喷墨打印数码印花等领域，应用相对较窄，因此整体需求占比较低。 资料来源：亚邦股份2024年年报，东方财富证券研究所 资料来源：choice宏观数据浏览器，东方财富证券研究所 1.5.1.5.活性染料维持稳定、分散染料整体增长活性染料维持稳定、分散染料整体增长 ➢活性染料产量在20-30万吨/年之间波动：由于活性染料主要用于棉、麻等天然纤维，根据国家统计局数据，2015-2024年棉花产量整体相对稳定，年产量基本在540-620万吨之间波动，使用量并没有显著增长，因此活性染料年产量基本稳定在20-30万吨； ➢分散染料随着长丝等人造纤维的产量增长而增长：自2019-2024年，国内涤纶长丝产量整体呈现向上的增长趋势（2022年由于卫生事件等因素影响，行业开工率较低），而分散染料作为最常用于人造纤维的染料，其产量也是逐年增长，从2019年的33.8万吨提升至2024年的47.9万吨，年复合增速约7.22%，增速相对较快。2025年1-5月份，国内长丝产量同比+5.6%，分散染料产量有望实现同比增长。 资料来源：choice宏观数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：百川盈孚，东方财富证券研究所（2025年数据为1-5月份） 目录/Contents 01 染料行业：整体呈现上行趋势 02 活性染料：H酸涨价，活性价差有望扩大 03 分散染料：行业CAPEX仍未结束 04 建议关注 05 风险提示 2.1.2.1.活性染料供给端：产能集中在头部企业，行业暂无新增产能活性染料供给端：产能集中在头部企业，行业暂无新增产能 ◆活性染料现有产能集中度较高：根据中国染料工业协会提供的数据，2024年活性染料产量为27.90万吨。目前国内活性染料集中度较高，CR5=76.52%（以产能记），其中湖北华丽隶属于全球最大的H酸、对位酯等中间体的湖北楚源集团； ◆活性染料没有新增产能：根据百川盈孚和各公司公告统计，目前主流活性染料厂商并没有新增产能规划，行业CAPEX处于低点，随着需求的增长，未来有望步入景气阶段。 2.2.2.2.活性染料产销量：整体水平基本稳定，年度小幅增长活性染料产销量：整体水平基本稳定，年度小幅增长 ◆活性染料产量基本保持稳定：根据中国染料工业协会等提供的数据，2015年活性染料产量约26.3万吨，2024年活性染料产量为27.90万吨，整体水平增长有限，基本维持在年产20-30万吨这一区间。 ◆活性染料消费量稳中有升：2016年国内活性染料表观消费量约为22.58万吨，2024年表消约24.91万吨，整体需求相对稳定，基本维持在20-25万吨这一区间。 资料来源：锦鸡股份公告，《浙江亿得新材料股份有限公司公开转让说明书》，中国染料工业协会，东方财富证券研究所 资料来源：百川盈孚，锦鸡股份公告，浙江龙盛公告，《浙江亿得新材料股份有限公司公开转让说明书》，中国染料工业协会，《出口商品技术指南》，东方财富证券研究所 2.3.2.3.活性染料进出口：我国是净出口国家活性染料进出口：我国是净出口国家 ◆活性染料进出口量：我国是活性染料净出口国家，年度出口量约4万吨，占总产量的15%（产量以26万吨记）；年度进口量约1万吨，合计每年净出口约3万吨活性染料。2025年1-4月份出口量1.35万吨，同比+11.87%。 ◆活性染料进出口均价：以2024年数据为例，进口均价（9267美元/吨）远高于出口均价（约4994美元/吨），且均价相对稳定。 资料来源：百川盈孚，东方财富证券研究所 资料来源：百川盈孚，东方财富证券研究所（2025年数据为1-4月份） 2.4.2.4.活性染料价格普遍上涨活性染料价格普遍上涨 ◆活性染料价格复盘：2019年初-2020年底，美国贸易战导致出口量受影响、叠加需求编辑走弱，整体消费量不佳，活性染料价格下滑；2021年出口及国内表消回升，染料价格止跌回升；2022-2024年，尽管需求小幅上涨、但整体仍是供大于求，价格波动较小； ◆2025年开始活性染料价格普遍上涨：2024年活性染料均价为20.12元/公斤；2025年之后活性染料价格显著回暖：一方面在产能没有新增的情况下、国内需求有所增长，现有产能一定程度上被增长的需求逐步消化（前文有提及）；另一方面活性染料关键原材料之一H酸价格上涨（后文将介绍），推动染料提价。 资料来源：百川盈孚，东方财富证券研究所 资料来源：百川盈孚，东方财富证券研究所 2.5.1.2.5.1.活性染料关键原料：活性染料关键原料：HH酸供应主要以非上市公司为主酸供应主要以非上市公司为主 ◆H酸介绍：一种有机物，学名1-氨基-8-萘酚-3,6-二磺酸，白色至灰色结晶粉末。具有能溶于碱溶液，微溶于水、醇和醚的性质，主要用于生产酸性，直接和活性染料，如酸性品红6B、酸性大红G、酸性黑10B、直接黑、活性艳红K-2BP、活性紫K-3R、活性溶蓝K-R等90余种，这些染料用于毛纺，棉织物的染色；亦可用于生产药物。 ◆H酸产能汇总：目前国内主要H酸生产企业是湖北楚源和内蒙亚东；作为染料行业领先企业的浙江龙盛、闰土股份、吉华集团等企业目前H酸产能基础处于停产或较低开工率的状态，产量有限；锦鸡股份2025/6/10在投资者问答中回复公司8000吨/年的H酸产线已取得试生产备案表，近期将开始试生产。 资料来源：百川盈孚，东方财富证券研究所 2.5.2.H2.5.2.H酸酸20252025年产量显著下滑年产量显著下滑 ◆H酸出口量稳定，国内需求量随活性染料产量波动：H酸每年出口约2万吨左右，国内消费量基本与活性染料的产量保持同向变化； ◆H酸2025年产量显著下滑：根据百川盈孚数据，2025年1-4月份产量合计1.23万吨，同比-83.89%。 资料来源：百川盈孚，东方财富证券研究所 资料来源：百川盈孚，东方财富证券研究所（2025年数据为1-4月份） 2.5.3.H2.5.3.H酸价格上涨，毛利润上涨显著，盈利能力增强酸价格上涨，毛利润上涨显著，盈利能力增强 ◆H酸价格上涨：自2025年4月开始，H酸供应趋紧，价格有所上涨。根据百川盈孚数据，2025年4月11日价格36500元/吨，2025年6月29日上涨至44000元，涨价7500元/吨，涨幅+20.55%。 ◆H酸毛利润显著上涨：H酸上游以精萘、碱、硫酸为主要原材料，根据百川盈孚计算数据，H酸毛利润显著上涨，2025年6月27日毛利润约为12123元/吨。 资料来源：百川盈孚，东方财富证券研究所 资料来源：百川盈孚，东方财富证券研究所 2.6.H2.6.H酸价格上涨推动活性染料价格上涨，染料价差有所扩大酸价格上涨推动活性染料价格上涨，染料价差有所扩大 ◆H酸涨价，推动活性染料价差上涨：自H酸涨价后，活性染料价格亦有所上涨。活性染料主要原材料包括H酸和对位酯，此处只考虑H酸的价格变化对活性染料成本的影响。根据锦鸡股份招股书，单位活性染料对H酸的耗用量约0.12-0.15，此处取中间值0.13进行计算，价差“活性染料-0.13*H酸”有所上涨，因此活性染料的盈利能力实际上增强，叠加活性染料行业没有CAPEX，看好后续活性染料的盈利能力。 资料来源：百川盈孚，各公司公告，东方财富证券研究所（2024年产量包括活性染料） 目录/Contents 01 染料行业：整体呈现上行趋势 02 活性染料：H酸涨价，活性价差有望扩大 03 分散染料：行业CAPEX仍未结束 04 建议关注 05 风险提示 3.1.3.1.分散染料分类：以偶氮类和蒽醌类染料为主分散染料分类：以偶氮类和蒽醌类染料为主 ◆分散染料以偶氮类和蒽醌类为主，合计占比约90%：2024年据《染料品种大全》记载,分散染料母体按照化学结构类型,可将其划分为偶氮类、蒽醌类、硝基类、甲川类等。其中偶氮类占比约为64%,蒽醌类占比约为25%。而偶氮类分散染料还可分为单偶氮、双偶氮及杂环偶氮等。 ◆偶氮类分散染料常见单偶氮分散染料和双偶氮分散染料：单偶氮分散染料分子结构中只包含一个偶氮基团，约占偶氮类染料93%(含杂环偶氮类)，其分子小、工艺简单、合成收率高、价格低廉。双偶氮分散染料分子结构包含两个共轭的偶氮基团,这类染料因其共轭链加长而呈现出深色效应,主要品种为黄色、橙色和黑色等，间苯二胺是关键中间体之一。 ◆蒽醌分散染料匀染性好、色泽鲜艳、耐晒牢度优良：醌类分散染料一般是在蒽醌母体的α位置上有取代基,该取代基必须有1~4个氨基或羟基或它们的取代物，硝基蒽醌类是关键中间体之一。 资料来源：马素芳《分散染料的分类及研究进展》，东方财富证券研究所 资料来源：马素芳《分散染料的分类及研究进展》，东方财富证券研究所 资料来源：马素芳《分散染料的分类及研究进展》，东方财富证券研究所 3.2.3.2.分散染料供给端：现存产能供过于求分散染料供给端：现存产能供过于求&&行业行业CAPEXCAPEX未结束未结束 ◆浙江龙盛、闰土股份、吉华集团是分散染料行业领先企业：根据中国染料工业协会提供的数据，2022年~2024年国内染料总产量分别为81.2万吨、88.3万吨、94万吨。其中浙江龙盛、闰土股份产量分别为22.06、19