基础化工行业深度报告：显示材料、添加剂板块盈利能力持续回升，看好优质标的长期成长性

2024Q1-Q3营收规模整体稳定，归母净利润持续承压 2024Q1-Q3新材料板块实现营收6675.40亿元，同比-0.92%；实现归母净利润190.77亿元，同比-36.07%；毛利率为15.63%，同比-0.48pcts；净利率为2.86%，同比-1.57pcts。2024Q3单季度实现营收2319.19亿元，同比-1.72%，环比+3.60%； 实现归母净利润55.06亿元，同比-48.82%，环比-23.23%；毛利率为15.54%，同比-1.76pcts，环比-0.52pcts；净利率为2.37%，同比-2.19pcts，环比-0.83pcts。 新材料板块整体估值较低，关注优质标的长期成长性 根据我们统计，在具有Wind盈利预测数据的89家新材料行业上市公司中，2024Q3估值水平低于30倍、PEG大于0且小于1、估值历史分位数在30%以下的公司数量达到19家，占比21.35%。新材料上市公司具备较强的成长性，在各自细分领域代表产业发展方向，同时当前估值水平处于历史低位，未来伴随高端制造与自主可控的持续推进，我国新材料企业成长空间广阔。 2024Q3显示材料、添加剂板块盈利能力延续回升 从各细分板块来看，2024Q1-Q3，半导体材料板块实现营收1491.32亿元，同比-10.68%；实现归母净利润22.85亿元，同比-87.44%；毛利率达到15.98%，同比-7.66pcts；净利率达到1.53%，同比-9.36pcts。显示材料板块实现营收3374.64亿元，同比+2.74%；实现归母净利润54.07亿元，同比+410.10%；毛利率达到15.18%，同比+2.22pcts；净利率为1.60%，同比+1.28pcts。膜材料板块实现营收287.43亿元，同比-9.04%；实现归母净利润0.17亿元，同比-98.88%；毛利率达到12.53%，同比-2.34pcts；净利率达到0.06%，同比-4.78pcts。添加剂板块实现营收1038.97亿元，同比+5.28%；实现归母净利润99.07亿元，同比+34.93%； 毛利率达到22.62%，同比+3.34pcts；净利率达到9.54%，同比+2.10pcts。尾气治理板块实现营收714.69亿元，同比+2.76%；实现归母净利润32.14亿元，同比+8.57%；毛利率达到11.74%，同比+0.64pcts；净利率达到4.50%，同比+0.24pcts。 2024Q3显示材料、添加剂板块营收分别同比-1.29%、+5.81%，归母净利润分别同比+42.65%、+44.30%。 推荐及受益标的 我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代历史性机遇。 推荐标的：【电子（半导体）新材料】鼎龙股份（电子组覆盖）、昊华科技、阿科力、洁美科技、松井股份、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、濮阳惠成等；【新能源新材料】振华股份、宏柏新材、濮阳惠成、黑猫股份、普利特（机械组覆盖）等；【其他】利安隆等。受益标的：国瓷材料、彤程新材、圣泉集团等、晨光新材、百合花、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材等。 风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。 1、新材料行业：周期见底，静待复苏 1.1、业绩：营收规模整体稳定，2024Q1-Q3归母净利润同比下滑 新材料板块整体营收规模稳定，归母净利润同比跌幅收窄，行业底部或已显现。 为覆盖各重点板块，我们选取了110家新材料上市公司，2024Q1-Q3整体板块实现营收6675.40亿元，同比下滑0.92%；实现归母净利润190.77亿元，同比下降36.07%； 板块整体毛利率为15.63%，同比下降0.48pcts；净利率为2.86%，同比下降1.57pcts。 2024Q3新材料板块净利润率同环比下跌，单季度实现营收2319.19亿元，同比下降1.72%，环比上升3.60%；实现归母净利润55.06亿元，同比下降48.82%，环比下降23.23%；毛利率为15.54%，同比下降1.76pcts，环比下降0.52pcts；净利率为2.37%，同比下降2.19pcts，环比下降0.83pcts。 图1：2024Q1-Q3新材料行业营收基本稳定 图2：2024Q1-Q3新材料行业盈利水平有所下滑 新材料板块2024Q1-Q3经营性现金净流量同比增长。2018年至今，新材料行业销售商品提供劳务收到的现金/营业收入的比例基本保持在90%左右，2024Q1-Q3和2024Q3分别为99.68%和102.92%。经营性现金净流量方面，2024Q1-Q3新材料行业经营性现金流量达到950.34亿元，同比增长25.22%。2024Q3新材料行业经营性现金净流量达到382.22亿元，同比上升36.53%。 新材料板块在建工程回落，2024Q1-Q3资本性支出下降。2024Q1-Q3，新材料行业资本性支出为925.70亿元，同比下滑4.98%；截至2024Q3末，在建工程总额为1420.99亿元，同比下滑12.39%。2024Q3，新材料行业资本性支出为342.80亿元，同比上升12.87%。 图3：2024Q1-Q3新材料行业经营性现金流同比增长 图4：2024Q3末新材料板块在建工程同比回落 1.2、估值：行业整体估值较低，建议关注底部布局机会 我们选取了具有Wind盈利预测数据的新材料行业上市公司合计89家作为样本，在估值水平与成长性方面进行了相关的统计分析。 在估值方面，截至11月1日，当前股价对应2024年Wind一致预期PE在0-15倍、15-30倍、30倍以上的公司分别有6家、44家、39家，分别占比7%、49%、44%。 在成长性方面，根据2024年Wind一致预期PEG在小于0、0-0.5、0.5-1.0、大于1区间范围内的公司分别有16家、25家、15家、33家，分别占比18%、28%、17%、37%。 在估值历史分位方面，截至11月1日，当前PETTM历史分位数（自上市以来，剔除PETTM<0）在0-5%、5-10%、10-20%、20-50%、50%以上区间范围内的公司分别有14家、9家、16家、31家、19家，分别占比16%、10%、18%、35%、21%。 图5：新材料行业整体估值水平较低（单位：家） 图6：新材料行业整体成长性较强（单位：家） 图7：当前新材料行业估值处于历史低位（单位：家） 根据我们统计，在具有Wind盈利预测数据的89家新材料行业上市公司中，2024Q3估值水平低于30倍、PEG大于0且小于1、估值历史分位数在30%以下的公司数量达到19家，占比21.35%。整体来看，新材料上市公司具备较强的成长性，在各自细分领域代表产业发展方向，同时当前估值水平处于历史低位，未来伴随高端制造与自主可控的持续推进，我国新材料企业成长空间广阔。 表1：新材料行业成长空间广阔 2、细分板块：显示材料、添加剂板块业绩较好 2024Q1-Q3半导体材料、膜材料板块营收下滑，2024Q3显示材料、添加剂、尾气治理板块盈利能力延续回升。2024Q1-Q3新材料板块中的半导体材料、显示材料、膜材料、添加剂与尾气治理的营收分别同比-10.68%、+2.74%、-9.04%、+5.28%、+2.76%； 归母净利润分别同比-87.44%、+410.10%、-98.88%、+34.93%、+8.57%；毛利率分别为15.98%、15.18%、12.53%、22.62%、11.74%，同比分别-7.66pcts、+2.22pcts、-2.34pcts、+3.34pcts、+0.64pcts；净利率分别为1.53%、1.60%、0.06%、9.54%、4.50%，分别同比-9.36pcts、+1.28pcts、-4.78pcts、+2.10pcts、+0.24pcts。2024Q3添加剂板块营收回暖，其余板块营收同比下滑；显示材料、添加剂板块归母净利润同比增长，其余板块归母净利润同比下滑。 图8：2024Q1-Q3半导体材料和膜材料板块营收下滑 图9：2024Q1-Q3显示材料板块归母净利润同比大增 图10：2024Q1-Q3各细分板块盈利能力有所分化 2.1、半导体材料：业绩持续承压，资本开支有所回落 营收与利润：2024Q1-Q3半导体材料板块实现营收1491.32亿元，同比下降10.68%；实现归母净利润22.85亿元，同比下降87.44%。2024Q3板块实现营收533.22亿元，同比下降4.86%，环比上升10.14%；实现归母净利润-0.12亿元，同比下降100.20%，环比下降101.24%。 表2：2024Q1-Q3半导体材料板块归母净利润同比下降87.44% 毛利率与净利率：2024Q1-Q3半导体材料板块毛利率达到15.98%，同比下降7.66pcts；净利率达到1.53%，同比下降9.36pcts。2024Q3板块毛利率达到14.93%，同比下降8.85pcts，环比下降1.16pcts；净利率达到-0.02%，同比下降10.87pcts，环比下降2.00pcts。 表3：2024Q1-Q3半导体材料板块净利率同比下降9.36pcts 营运能力：截至2024Q3末，半导体材料板块应收账款合计411.64亿元，同比增长13.47%；应收账款周转天数为98.75天，同比增加9.08天。 表4：截至2024Q3末，半导体材料板块应收账款同比增长13.47% 现金流：2024Q1-Q3半导体材料板块经营性现金净流量合计114.01亿元，同比下滑22.35%；销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值为90.92%，同比增加16.73pcts。2024Q3板块经营性现金净流量合计64.96亿元，同比增加77.00%；销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值为94.90%，同比增加20.71pcts。 表5：2024Q1-Q3半导体材料板块经营性现金净流量同比下滑22.35% 资本支出：2024Q1-Q3半导体材料板块资本性支出合计278.37亿元，同比减少13.71%；截至2024Q3末，在建工程总额为595.79亿元，同比增加20.55%。2024Q3板块资本性支出合计100.67亿元，同比增加9.96%。 表6：2024Q1-Q3半导体材料板块资本性支出同比减少13.71% AI产业浪潮兴起叠加国产替代成为主旋律，半导体材料市场空间广阔。半导体材料主要分为基体材料、晶圆制造材料、封装材料和关键元器件材料等，是AI芯片产业的基石。ChatGPT发布后，AI时代全面来临，为半导体材料带来新的发展机遇。 同时，美国多次发布对我国半导体行业限制的法案，凸显我国半导体供应链“自主可控”重要性，半导体材料国产替代势在必行，有望为我国半导体材料企业业绩增长提供动力。 推荐标的：【电子特气】昊华科技、华特气体，【光刻胶】万润股份、瑞联新材，【湿电子化学品】兴发集团，【CMP材料】鼎龙股份（电子组覆盖）。 受益标的：【硅片】沪硅产业、TCL中环、立昂微、中欣晶圆，【电子特气】金宏气体、凯美特气、和远气体、中船特气等，【掩膜版】清溢光电、路维光电等，【光刻胶】圣泉集团、强力新材、飞凯材料、彤程新材、雅克科技等，【湿电子化学品】格林达、中巨芯、润玛股份、飞凯材料、新宙邦等，【CMP材料】安集科技，【封装材料】国瓷材料、德邦科技、联瑞新材、雅克科技等。 2.2、显示材料：2024Q1-Q3业绩大幅改善，有望迎来底部反转 营收与利润：2024Q1-Q3显示材料板块实现营收3374.64亿元，同比增长2.74%； 实现归母净利润54.07亿元，同比增长410.10%。2024Q3板块实现营收1170.28亿元，同比减少1.29%，环比增长4.38%；实现归母净利润16.97亿元，同比增长42.65%，环比减少26.94%。 表7：2024Q1-Q3显示材料板块归母净利润同比增长410.10