基础化工行业研究：AI或加速中国化工龙头反超，再生材料有望成为重要产业趋势

本周化工市场综述 本周建议重点关注政府工作报告，其中提出"加强废弃物循环利用，大力推广再生材料"，再生材料是重要的产业趋势，建议重点关注化学法PET回收、PPPE回收。本周多个化工品价格上涨，包括毒死蜱、烯草酮、甲维盐、阿维菌素，本轮涨价呈现多个特征：一是子行业反内卷呼声越来越高，涤纶、有机硅、三氯蔗糖等行业有反内卷动作；二是部分老产品率先涨价，比如：毒死蜱，产品资本开支较少，新增供给消化时间较短；三是供给端的扰动，和中国化工产业往西北转移有一定关系，回顾历史，中国化工产业向西部转移有两次高峰，第一次是2002-2008年，第二次是从2017年开始，至今仍在持续，响水事故后加速，近期两个农药上涨均是西北产能受影响有关，或不是偶然。 大化工主要建议关注两个事件，一是OPEC+决定4月开始增加石油供应，后续油价继续承压的概率提升，从中期看，若油价能加速触底叠加触底后需求端的催化，化工品可能会迎来较大级别的行情；二是海外化工产业的整合和淘汰继续，本周阿布扎比国家石油公司与奥地利能源巨头周二宣布，将两者旗下聚烯烃资产共同注入一家公司。政策方面，本周中国央行等五部门提出支持民营企业通过资本市场发展壮大，下大气力解决民营企业融资难、融资贵问题；政府工作报告提出今年主要预期目标，其中包括2025年GDP增长目标5%左右，CPI涨幅2%左右，赤字率4%左右，我们在上周周报提过顺周期行情启动催化因素之一是"核心城市房价企稳甚至回升"，之后可以密切关注房价的走势。AI行业，一边是市场对拼算力逻辑的担忧，比如台积电CoWoS遭“砍单”；一边是企业间拼效率以及AI应用的落地，比如阿里开源QwQ-32B，以1/21小参数媲美DeepSeek R1性能，Manus推出通用型Agent，后续我们可能会看到更多Agent的出现，甚至爆款的出现。投资方面，建议继续关注金三银四化工品涨价带来的投资机会；科技龙头的重估行情可能会扩散到化工龙头，我们前期出了AI对化工行业影响的报告，AI会拉大国内化工龙头与非龙头的差距，中国化工可能会借此弯道超车并迅速拉开身位，因为海外龙头产能基础较为薄弱，若要提高AI使用效能，需要大量资本开支，但盈利承压下，该举措落地概率不高，而国内大量的资本开支是在近些年落地，AI所需的底层基础搭建较佳，比如：设备数据线上化、软件化、数字化，垂直领域应用加速落地会更快。 本周大事件 事件一：政府工作报告提出“培育壮大新兴产业、未来产业”“加强废弃物循环利用，大力推广再生材料使用”。 事件二：特朗普施压奏效，OPEC+决定4月开始增加石油供应，原油加速下挫，盘中跌近3%。由沙特阿拉伯和俄罗斯领导的OPEC+将于4月增加每日13.8万桶的产量。 事件三：中国政府工作报告：2025年GDP增长目标5%左右，CPI涨幅2%左右，赤字率4%左右，更大力度促进楼市股市健康发展。城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上。今年计划赤字率比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元。 事件四：阿里开源QwQ-32B，以1/21小参数媲美DeepSeek R1性能，成本仅1/10。QwQ-32B大语言模型仅有320亿参数，不仅能够媲美拥有6710亿参数的DeepSeek-R1（其中370亿被激活），更在某些测试中超越了对方。 投资组合推荐 东材科技 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为70.36美元/桶，环比下跌3.15美元/桶，或-4.29%，波动范围为69.3-71.62美元/桶。本周WTI期货结算均价67.27美元/桶，环比下跌2.4美元/桶，或-3.45%，波动范围为66.31-68.37美元/桶。 本周基础化工板块跑赢指数（0.88%），石化板块跑输指数（-2.88%）。 本周沪深300指数上涨1.39%，SW化工指数上涨2.27%。涨幅最大的三个子行业分别为民爆制品（7.88%）、钛白粉（6.06%）、氟化工（3.73%）；跌幅最大的三个子行业分别为炭黑（-1.23%）、涤纶（-0.49%）、纯碱（0%）。 图表1：本周板块变化情况 图表2：3月7日化工标的PE-PB分位数 图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列） 图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列） 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：节后开工持续修复，原料价格小幅回落 ①供给端：根据中国橡胶信息贸易网显示，本周全钢胎开工率为68.8%，环比提高0.2%，同比降低0.9%；半钢胎开工率为82.8%，环比提高0.3%，同比提高4.2%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周国内橡胶价格下跌为主。天然橡胶供应方面海外各橡胶产区陆续停割，国内云南进入试割期，全球橡胶产量减少，海外胶水价格坚挺；丁苯橡胶供应方面3月主流供方排产量较比2月小有增长，暂无新增检修消息传出，下周整体产量预计小有上探；顺丁橡胶供应方面据了解锦州石化目前停车检修，预计5月中旬重启恢复。燕山石化高顺装置恢复满负荷开工。浙江传化和浩普新材料分别于3月和4月存检修计划，山东威特停车存重启计划。振华新材料停车装置计划近期重启恢复。其余国营及民营企业装置正常运行。 综合看，当前下游拿货情绪欠佳，一定程度影响厂家生产心态，且部分企业若如期检修，顺丁橡胶市场供应预计有减少趋势。 ④景气度跟踪：行业高景气维持，供需来看目前行业需求具备支撑，开工维持高位。盈利端边际改善，海运费影响逐渐缓解的同时成本有所回落。 金禾实业：甜味剂市场在春节前后需求相对冷淡 三氯蔗糖：区间维稳，后市或有推涨操作 本周三氯蔗糖市场区间观望整理，场内主流报盘价格在19-20万元/吨。供需端不见有新的利好出现，不过厂商在价格红线制约下价格相对稳定。贸易商出货不太乐观，部分存在商谈空间，但库存水平并不太高，且谨慎情绪下进一步补仓也较为犹豫，终端行业气氛冷清。供应面主力生产企业均正常生产，由于需求不振，降库存在一定难度，不过考虑到后期行业大概率有减产操作，压力相对可控。需求面下游食品饮料行业消费提振助力一般，场内成交小单刚需主导。海外市场提前备货充足，外贸订单较前期明显回落。 安赛蜜：供需端支撑有限，推涨显无力 本周安赛蜜市场大稳小动，前期市场虽有探涨情绪，但由于成交不见起色，场内持货商提价动力有欠缺，报盘并未出现明显调整，主流价格僵持在3.7-3.8万元/吨。成本端个别原料持续上行，厂家成本压力增加，不过推涨还需要供需端的有效配合。供应面安徽大厂正常排产，江苏地区厂家开工欠佳，行业平均开工率在65%左右，不过整体供应偏宽松。 需求面表现清淡，货源多以出口为主，国内交投气氛平平，中下游市场维持刚需拿货节奏。 甲乙基麦芽酚：涨后横稳，终端需求支撑一般 本周麦芽酚市场横盘运行，生产企业由于前期有减产操作，目前乙基麦芽酚的库存略紧，且在上周执行涨价操作，甲基麦芽酚货源充足。本周厂商继续持坚，甲基麦芽酚价格在9.8-10万元/吨，乙基麦芽酚报价在8.5万元/吨，实际成交不低于8万元/吨。贸易商方面并无缺货，部分有前期低价货源，因此相对厂家有小幅让利空间。下游行业淡季特征明显，终端消费提振有限。供应方面开工率继续提升，不过库存压力不大，目前行业平均开工在75%左右，部分小厂停车转做贸易。 浙江龙盛：成本市场一般，染料市场大稳小动 本周分散染料市场淡稳运行，分散黑ECT300%市场均价在17元/公斤，较上周同期均价持平。活性染料市场平稳运行，活性黑WNN150%市场均价在20元/公斤左右，较上周同期均价持平。染料中间体市场价格暂稳，成本端对市场支撑力度不减。染料企业开工负荷持稳，市场整体供应未有变化。终端纺织市场需求未有明显好转，染厂承接新单有限，染料出货难度尚存，需求端暂无利好消息提振。整体来看，供需僵持，染料企业对外报价不变，实单商谈为准。下游需求本周江浙地区印染综合开机率为62.88%，较上周增加2.44%；绍兴地区印染企业平均开机率为64.17%，较上周增加2.5%；盛泽地区印染企业开机率为61.58%，较上周增加2.37%。目前，染厂车间正常运行，市场订单逐渐下达，但仍以小批量订单为主，进入三月市场新单增量不明显，外销市场考虑到关税等因素影响，询单虽有增量，但实际下达不足。下周来看，染厂开工负荷多持稳运行为主。 胜华新材：碳酸二甲酯需求难有增量，价格上涨困难 本周碳酸二甲酯市场价格低位运行，市场均价3583元/吨，本周均价较上周基本持平。供应方面中科惠安、斯尔邦、卫星化学、临涣焦化、湖南中创、重庆东能、东营顺新、维尔斯化工、山东飞扬、云化绿能装置延续停车，利华益甲醇法装置停车，德普化工降负运行，浙石化降负运行，其余装置正常运行，场内装置停车装置暂未有重启计划，故碳酸二甲酯装置开工较上周相比有所下滑。需求方面胶黏剂及涂料等传统溶剂行业以华东、华南地区为主，对碳酸二甲酯指标要求相对宽松，煤质乙二醇副产碳酸二甲酯进行提纯后多可满足其指标要求，目前采购热情不高，询盘氛围冷淡。其余两大主力下游非光气法聚碳酸酯及电解液溶剂市场开工率低位呈现，本周进场积极性一般，双方谈判僵持，场内成单有限。 聚碳酸酯及电解液溶剂市场开工率低位呈现，本周拿货情绪低迷，供需双方成单乏量。 钛白粉：成本支撑力度渐强，钛白粉价格有望乘势上扬 景气度跟踪：钛白粉行业景气度拐点向上，后续仍需观察需求变化。从价格变化趋势来看，在年前生产企业集中发布涨价函以后国内钛白粉销售均价已出现上行趋势，与此同时，2月21日龙佰集团宣布自2025年2月21日起，公司各型号钛白粉销售价格在原价基础上对国内各类客户上调300元人民币/吨，对国际各类客户上调50美元/吨。但考虑到海外反倾销影响或将逐步显现，未来需求端仍待进一步跟踪。 本周，硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为14000-16100元/吨，市场均价为14546元/吨，较上周相比报价暂稳。受出口和内需市场需求叠加共振的作用，市场供需基本面整体转好。另外，近期硫酸价格涨势迅猛，钛白粉价格受成本支撑力度增强，少数企业短期内为下游客户对价格接受能力考虑暂未连续调价，但后市有较浓的涨价意向，但在3-4月份北方地区可能投入新增产能，供应方面有增量出现可能对钛白粉的市场价格形成抑制，故市场涨幅还在等待龙头企业的官宣指引。 新和成：VA、VE行情延续弱势运行 VA：价格下跌明显，目前贸易渠道7-8月货源参考成交价在93-95元/公斤，10月份以后货源货源参考成交价在96-102元/公斤，部分临期货源成交价趋向90元/公斤左右。厂家方面，主流厂家暂无报价，2月24日浙江医药停止报价，2月26日新和成停止报价。 VE：成交重心小幅下跌。厂家方面，主流厂家持续停签停报。经销商市场询单气氛活跃，但实际成交跟进量较少，部分报价继续挺稳在128-130元/公斤，但此价格新单成交稀少，主流成交重心趋向125-127元/公斤，部分不断降价抛货，促使近期成交重心持续趋低运行。 神马股份：成本面支撑稳定，PA66市场价格企稳 本周国内PA66市场平稳运行，主流成交价格在16900-17500之间，PA66周度市场均价为17194元/吨，较上周市场均价暂稳。本周国内己二酸市场延续跌势，己二胺价格上调，成本面压力不减；本周企业装置开工略有提升，但需求表现一般，持货商出货情况欠佳，库存量较上周略有累积，市场价格暂稳。 聚合MDI：场内出货情绪尚存，聚合MDI市场弱势下滑 市场综述：本周国内聚合MDI市场弱势