投资策略：基于26Q1财报的行业库存周期定位

一、使用财务数据构建库存周期 报告首先回顾了传统的宏观库存周期框架，该框架以PPI同比和产成品库存同比将经济划分为四个象限，但数据不够下沉，难以指导行业投资。因此，报告提出用财务数据构建库存周期框架，拓展指标框架为“价格、库存、需求、供给”，并对应到财务指标：库存指标（存货同比或库销比）、需求指标（营业收入同比）、供给指标（固定资产周转率和产能扩张指标）。

二、库存周期如何指导A股盈利预期 报告分析当前全A非金融库存周期处于主动补库阶段，需求（营业收入增速）和库存（存货同比、库销比）均有所回升，短期供需（固定资产周转率）改善，新增产能（产能扩张指标）也开始回升。报告指出，A股盈利增速拆解为营业收入增速和净利率同比，不同阶段表现不同：需求扩张阶段（1）业绩增速弹性放大；需求高位回落阶段（2）业绩增速波动放大；需求底部震荡阶段（3）净利率同比主导。2026年A股盈利有望逐步展现弹性，但需关注油价高位可能带来的成本扰动。

三、行业的库存周期四象限定位 报告将行业分为“产能过剩”、“供给出清”、“提价景气”和“放量景气”四个阶段，并设定财务指标阈值筛选当前处于后三个阶段的行业：

• “供给出清”行业：营收增速<0%、库存同比分位<50%、固定资产周转率分位>50%、产能扩张分位<50%（油气支采、特钢、种植业等）
• “提价景气”行业：营收增速>0%、固定资产周转率分位>50%、产能扩张分位<50%（电子、通信等）
• “放量景气”行业：营收增速>10%、固定资产周转率分位>50%、产能扩张分位>50%（有色金属、国防军工等）

报告提示，行业供给出清不意味着能快速进入提价景气阶段，且库存周期框架主要适用于重资产、制造业行业。