聚酯专题报告：原油在地缘中摇摆

投资观点：震荡 聚酯 报告日期2026-5-20 专题报告 国贸期货研究院：陈胜 从业资格证号：F3066728投资咨询证号：Z0017251 中东原油供应减少（偏多）：美以伊冲突爆发之前，波斯湾沿岸国家经霍尔木兹海峡出口的原油及炼化产品总计1867.2万桶/日，占全球出口总量的27.1%；其中，原油和凝析油出口量为1500.7万桶/日，占全球出口量的34.5%。在战争爆发之后，霍尔木兹海峡原油运输量从正常水平的约1800万桶/天骤降至目前不到200万桶万桶/天，降幅超过80%，考虑到管道转移运输大概维持570万桶/天，霍尔木兹海峡的封锁实际已经导致国际原油约1200万桶/天的供应缺口。 美洲出口国供应增加（偏空）：面对霍尔木兹海峡受阻造成的巨大供应缺口，全球原油贸易流向发生了深刻重构。从贸易路线来看，传统的"中东→亚洲"主通道被迫大幅收缩，取而代之的是"美洲→亚洲"和"俄罗斯→亚洲"新通道的扩张。巴拿马运河3月的原油运输量增至上月的2.7倍；经曼德海峡运输的原油3月比上个月增加了9成。产油国在3-4月期间大幅增产出口：美国原油出口从3月的约397万桶/天激增至4月的515万桶/天，创历史新高；大西洋盆地产油国成为最主要的增量来源，其中美国、巴西、加拿大、委内瑞拉等国出口显著增长，俄罗斯也趁势扩大了对亚洲市场的供应。 往期相关报告 1.【ITF-聚酯】聚酯行业景气度报告202602042.【ITF-聚酯】贸易商在极端行情中的风险202603163.【ITF-聚酯】上游产量增加，聚酯下游负反馈20260424 投资建议 原油供应需求处于微妙的平衡之中。 风险提示 关注伊朗局势对于市场的扰动以及海内外装置变动的影响。 1.地缘政治风险仍存 1.1.市场对地缘风险的担忧转冷 1.1.1.原油价格扰动与AI浪潮 地缘政治的扰动似乎已被市场忽略，全球资金完全沉浸在AI的浪潮之中。国际原油市场进入小幅波动阶段，市场对美伊谈判带来的扰动已逐渐脱敏。从原油市场看，国际原油基差开始走弱，缺油的状况得以缓解。霍尔木兹海峡的封锁导致约1200万桶/天的原油运输受到影响，但这部分缺口已通过中国减少采购、美国以及其他国家增加出口量得以弥合。。 1.1.2.霍尔木兹海峡运输受限于战争 美以伊冲突爆发之前，波斯湾沿岸国家经霍尔木兹海峡出口的原油及炼化产品总计1867.2万桶/日，占全球出口总量的27.1%；其中，原油和凝析油出口量为1500.7万桶/日，占全球出口量的34.5%。 在战争爆发之后，霍尔木兹海峡原油运输量从正常水平的约1800万桶/天骤降至目前不到200万桶万桶/天，降幅超过80%，考虑到管道转移运输大概维持570万桶/天，霍尔木兹海峡的封锁实际已经导致国际原油约1200万桶/天的供应缺口。 1.2.国际原油贸易流向转变 1.2.1.中东至亚洲的原油流向有新的替代 面对霍尔木兹海峡受阻造成的巨大供应缺口，全球原油贸易流向发生了深刻重构。从贸易路线来看，传统的"中东→亚洲"主通道被迫大幅收缩，取而代之的是"美洲→亚洲"和"俄罗斯→亚洲"新通道的扩张。巴拿马运河3月的原油运输量增至上月的2.7倍；经曼德海峡（红海）运输的原油3月比上个月增加了9成。这一贸易重构的深远影响在于：即便霍尔木兹海峡最终恢复通航，部分已经建立的替代供应关系（如中巴、美亚原油贸易）可能因其商业可行性而长期存续，全球石油贸易格局将因此发生永久性改变。 1.2.2.中东原油运输港口变动 面对霍尔木兹海峡封锁，沙特阿拉伯率先启动了替代出口方案。沙特拥有连接东部Abqaiq油田与西部红海延布港的东西输油管道，设计运力为500万桶/天，沙特阿美报告称已将运输能力提升至700万桶/天。 延布港2025年平均出口量仅为75万桶/天，但3月起出口大幅增加，3月13日单日出口量高达500万桶/天。到3月22日当周，延布港装载量达410万桶/天，是全2025年平均值（130万桶/天）的三倍以上；到3月28日，管道全运力700万桶/天已达成，其中约200万桶/天供沙特国内炼厂，原油出口约500万桶/天，另加约70-90万桶/天的成品油。不过，延布港方案面临红海曼德海峡的潜在威胁。胡塞武装已多次警告可能封锁曼德海峡。 1.2.3.阿联酋富查伊拉港运力增加 阿联酋通过哈布山（Habshan）至富查伊拉（Fujairah）的石油管道转移约170万桶/天原油出口，避开霍尔木兹海峡封锁区。 富查伊拉港位于阿曼湾，无需经过霍尔木兹海峡即可直接进入印度洋，是阿联酋原油出口的重要替代通道。4月阿联酋原油出口量为233万桶/天，环比上升26万桶/天，呈稳步上行趋势。阿联酋已宣布正式退出OPEC及"OPEC+"联盟，但在航道受阻的大背景下，其供应端的上行空间依然受限。 2.原油缺口填补来源 2.1.美洲成为原油新增量 2.1.1.原油出口国供应明显增加 产油国在3-4月期间大幅增产出口：美国原油出口从3月的约397万桶/天激增至4月的515万桶/天（+30%），创历史新高；大西洋盆地产油国成为最主要的增量来源，其中美国、巴西、加拿大、委内瑞拉等国出口显著增长，俄罗斯也趁势扩大了对亚洲市场的供应。 2.1.2.美国原油出口大幅增加 中东供应中断后，美国成为全球石油贸易最大的增量市场。美国2026年4月原油出口量预计达每天520万桶，较3月的约397万桶/天增长近三分之一（+30%），较2月的约370万桶/天增长约40%，创下历史新高。 从增量结构来看，亚洲客户的需求增长最为强劲。4月美国原油出口中来自亚洲客户的需求增长82%至每日250万桶。日本3月原油进口量创新低后，4月继续大幅削减中东采购，转向美国和其他非中东来源。目前有68艘空载油轮正驶往美国墨西哥湾装货，而2月28日战争爆发前一周仅为24艘，去年平均水平为27艘。 2.1.3.俄罗斯豁免延长 在美伊冲突推高全球油价的背景下，俄罗斯原油出口收入大幅攀升。俄罗斯海运石油出口量3月环比增长7.4%，原油出货量增长8.9%，成品油出货量增长5.0%。俄罗斯3月原油出口量达到日均531万桶，比近12个月平均水平增加6%。到4月，俄罗斯原油出口量进一步增至540万桶/天，环比上升8万桶/天。亚洲市场的替代需求是俄油出口增长的核心动力：3月印度进口俄罗斯原油激增至190万桶/天，环比增长88%；中国3月海运进口量为180万桶/天，一季度累计同比增长31.06%。 值得注意的是，俄油出口增长也受到一定制约。主要原因在于乌克兰无人机持续袭击俄罗斯炼厂和港口设施，导致4月俄海运原油出口量有所下滑。美国于4月13日起对所有进出伊朗港口的船只实施海上封锁，间接影响了部分俄油运输路线。但总体而言，霍尔木兹海峡危机为受制裁的俄罗斯石油开辟了新的市场空间，其出口态势持续回暖。 2.1.4.巴西成为国内进口新增量 巴西是本轮出口增长中增幅最为显著的国家之一。3月巴西原油出口环比增长20%，通过巴拿马运河的原油运输量增至上月的2.7倍。 在缺少中东原油的背景下，巴西原油对中国进口的重要性跃升，3月中国进口巴西原油591万吨，同比增长高达150%，一举超过俄罗斯和沙特，成为当月中国最大的原油进口来源国，占中国原油进口总量的18.99%。巴西原油属于中质低硫原油，填补了中东中质原油供应中断留下的空白。IEA已将2026年美洲石油供应日均增长预期上调超60万桶，预计将达到150万桶/天。 2.1.5.美洲其他产油国产量也在增长 加拿大4月原油出口量为94万桶/天，环比上升11万桶/天，虽然绝对增量不及美国和巴西，但加拿大重质原油对部分亚洲炼厂具有独特的替代价值。 北海地区4月出口量为221万桶/天，环比上升28万桶/天，出口水平持续回升至较高区间，有效填补了中东供应紧张的缺口，对大西洋市场的稳定起到重要支撑作用。 委内瑞拉是此轮供应重构中另一个重要的增量来源。在美国放松制裁并接管石油销售的政策推动下，委内瑞拉原油出口量持续攀升：3月出口量突破100万桶/天关口达到109万桶/天，创2019年以来新高；4月进一步增至113万桶/天。印度是委内瑞拉原油增量的主要承接方。 2.1.6.其他区域产油国产量小幅增长 哈萨克斯坦原油出口亦有所增加，虽然其田吉兹油田曾因无人机袭击而短暂停产，但产量迅速恢复。西非地区原油出口表现相对正常，安哥拉、尼日利亚等国的稳定发运为市场提供了部分基础供应，但增量空间有限。 2.2.战略储备释放与需求下滑 2.2.1.战略储备释放 3月11日，32个IEA成员国授权从紧急储备中释放4亿桶石油，其中约3亿桶为原油，1亿桶为成品油。美国贡献最大，释放1.72亿桶原油，能源部设定了120天的交付窗口，估算平均释放速度约为140万桶/天。美国本土的战略石油储备（SPR）释放也压低了国内油价与出口价之间的价差，为美国原油出口创纪录提供了价格激励。德国将释放1951万桶战略石油储备，以缓解油价上涨压力。日本开始释放国家石油储备，这将成为日本自1978年创建国家石油储备制度以来首次单独释放国家石油储备。韩国政府将释放2246万桶石油储备。这部分战略储备的释放使得炼厂负荷能够稳定运行。 2.2.2.需求破坏 全球石油需求的破坏效应正在加速显现。IEA预计2026年全球石油需求将同比减少42万桶/天，较中东冲突前的预测减少了130万桶/天。航空业所受影响尤为明显，全球航空活动远低于正常水平；石化行业原料供应日益紧张。发展中国家因油价上涨和货币贬值面临更严峻的通胀与债务压力。 2.2.3.中国采购量降低 中国作为全球最大的原油进口国，其进口结构在霍尔木兹海峡危机中经历了剧烈调整。2026年3月，中国原油进口总量为4998万吨（约1180万桶/天），同比下降2.2%；4月进一步降至3847.1万吨（约910万桶/天），环比3月减少1151.1万吨。其中，自中东地区的进口量骤降至冲突爆发前的50%以下。2026年3月中国自沙特进口原油同比减少31%（由2月的增长9%转为下降），自伊拉克进口减少46%，科威特减少52%，阿联酋减少25%。3月单月，中国自俄罗斯进口原油1006.6万吨（约240万桶/天），同比增长13.8%，在进口总量中的占比约为20-22%。2026年3月中国进口巴西原油591万吨（约140万桶/天）。这一结构性转变在短期内填补了中东中质原油的供应缺口，同时也反映出中国原油进口策略从"中东依赖"向"多元分散"加速转型。 3.总结 尽管美伊谈判仍陷于僵局，但市场已表现出明显的"脱敏"特征——原油基差走弱、价格波动趋缓、"缺油"焦虑缓解。当前油价已部分定价了海峡长期受阻的预期，若美伊达成持久协议，油价可能进一步回落；反之，若冲突升级，则油价可能再次飙升。而无论后续如何，这场危机已经永久改变了全球石油贸易的流向格局，多渠道的供应需求已经超越价格因素成为重要的政治因素。 分析师介绍： 陈胜：国贸期货研究院能源化工首席分析师，南京大学化学硕士。深入聚酯、苯乙烯等化工产业链研究，熟悉品种产业链发展规律，善于通过基本面分析把握市场动态。多次荣获郑商所“高级分析师”称号。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。