南华期货丨期市早餐2026.5.21

宏观：美联储会议纪要偏鹰 【市场资讯】1）“美联储传声筒”评4月会议纪要：降息讨论几近终结，美联储开始认真讨论加息可能性。2）中东局势——①特朗普称美伊谈判已进入最后阶段，愿意再等几天，签协议前不会放松制裁。②伊朗总统会见巴内政部长，讨论伊美间接谈判等议题。③外媒：美以领导人通话氛围紧张，特朗普坚持伊朗问题的外交解决方案，内塔尼亚胡强烈反对。④消息人士：美国展现有限灵活性，但不会在核要求和海峡问题上让步。⑤伊朗：过去24小时有26艘船只通过霍尔木兹海峡。⑥消息人士：巴基斯坦陆军参谋长或访问伊朗，宣布协议文本的最终版本；下一轮谈判将在5月底之后于伊斯兰堡举行。⑦伊朗确认收到美方提案并正在审议。美媒：调解方拟定美伊意向书，欲开启为期30天的谈判。3）欧盟就落实欧美贸易协议实施方案达成临时协议。 【南华观点】近期美债市场遭遇一轮极具冲击力的抛售潮，10年期美债利率快速突破过去一年4%-4.6%的运行区间。我们认为，此次调整是全球市场对美国higher for longer利率路径进行再定价的延续。今日凌晨公布的美联储4月议息会议维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%不变，声明删除了暗示未来倾向降息的表述，新的表述标志着美联储政策立场从考虑降息转向双向灵活。美联储官员普遍达成共识，利率需要维持在当前高位更长时间，且纪要写道“绝大多数与会者强调，如果通胀继续持续高于2%，一些政策收紧可能变得合适”，关闭了年内降息的大门，将加息重新带回政策讨论桌。尽管油价波动剧烈，但当前市场对政策利率的修正仍相对克制，意味着市场尚未完全消化高利率长期维持的可能性，后续仍存在进一步调整的空间。除基本面和能源因素外，2026年美国中期选举带来的政策不确定性正在成为影响美债定价的隐性核心变量，这也是市场此前普遍忽视的重要因素。当前预期格局呈现明显分化，民主党大概率拿下众议院，共和党则有望保住参议院。这种分裂国会的预期对美债定价产生双向影响：一方面，民主党控制众议院将大概率阻碍大规模财政刺激推出，抑制总需求、缓解长期通胀压力；另一方面，共和党控制参议院可能对美联储独立性形成更多政治约束，加剧市场对高利率维持更久的担忧，推高长端美债风险溢价。而美联储内部已出现明显的政策分歧，这种内部分歧与中期选举的政治约束形成叠加效应，进一步放大了政策路径的不确定性，抬升了长端利率的风险溢价水平。更值得警惕的是，会议纪要首次系统提出了三大通胀新催化剂，直指物价压力的中长期结构性风险，同时对金融市场敲响系统性警钟，指出当前金融稳定面临四大核心风险。展望后市，尽管美债利率近期上行势头迅猛，但长端利率继续大幅上行的空间相对有限，甚至存在阶段性回调的可能。核心逻辑在于，目前能源通胀向核心通胀的全面传导尚未得到充分验证，4月通胀上涨主要集中在能源和交通运输服务领域，住房、汽车等核心粘滞项并未出现显著反弹。同时，高油价本身具有抑制消费的作用，当前美国居民实际收入已连续多月同比负增长，若油价长期维持高位，对消费端的压制效应将逐步显现，进而反过来缓解通胀压力。若出现美国经济持续走强叠加重启加息的情景，10年期美债利率或升至4.9%；若出现油价大幅反弹引发二次通胀的情景，或飙升至5%以上，但后者发生概率较低，前者虽有一定可能但并非基准情景。整体来看，今日公布的这份强鹰派纪要暂时关闭了短期通过会议纪要实现鸽派纠偏的窗口，当前市场对美联储紧缩的定价虽有所过度，但在新的边际鸽派信号出现前，利率仍可能维持高位震荡。若后续通胀数据出现回落、经济增长动能放缓，美联储内部的政策分歧可能重新扩大，或为利率阶段性回调创造条件。中期选举将是未来几个月最重要的边际催化因素，同时需警惕美伊冲突进一步升级、美联储超预期重启加息、中期选举结果出现重大反转，以及纪要提示的金融资产泡沫破裂。 股指：美伊冲突缓和或提振市场情绪 【市场回顾】 上个交易日股指全天震荡，涨跌不一，两市成交额放量至2.95万亿元左右，期指均放量上涨。 【重要讯息】 1.商务部解读中美经贸磋商成果：对等降税、稀土松绑、波音订单等。 2.特朗普称美伊谈判处于“最终阶段”，布油盘中跌超7%。特朗普：不急于结束与伊朗冲突，在伊朗问题上内塔尼亚胡“听我的”。伊朗称将在“强烈不信任美国”的情况下继续推进谈判，伊美据称5月朝觐季后举行新谈判。伊朗革命卫队警告称若再遭袭，战火将溢出中东。 3.美联储会议纪要放鹰：多数官员支持通胀持续高企时加息，多人倾向删除宽松倾向。“新美联储通讯社”：联储官员已搁置是否降息问题，4月会议开始更认真地权衡是否加息。 【行情解读】 昨日股指全天震荡，尾盘中小盘股指重回占优格局。美伊冲突缓和，油价大跌，或提振市场情绪驱动股指反弹。目前股指调整的空间基本已到位，预计阶段性调整已进入尾声，股指或将再度迎来上行，英伟达Q1营收超预期增85%，科技板块因高景气度预计带动中小盘股指占优延续，操作上课逢低买入IM，同时需关注国内外流动性情况，美联储最新会议纪要放鹰，由考虑是否降息转为考虑是否加息，警惕国外流动性收紧影响国内流动性引发指数回调。 【南华观点】预计再度开启上行通道 国债：全球债市抛售压力下，国内债市展现韧性 【市场回顾】昨日国债期货市场整体呈现窄幅震荡、小幅收涨格局，各期限合约普遍录得微涨，但涨幅分化明显。具体来看，短端品种表现略强于长端，五年期主力合约涨幅居前，而十年期与三十年期主力合约涨幅相对有限，显示市场在消化全球债市抛售压力的同时，对国内流动性环境及经济基本面预期仍保持相对稳定。从成交与持仓变化观察，主力合约持仓量普遍下降，而次季合约持仓量显著增加，市场移仓换月进程正在有序进行，整体情绪偏向谨慎观望。 昨日央行开展了500亿7天期逆回购操作；昨日有5亿7天期逆回购到期；净投放495亿。货币利率方面，DR001为1.2871%，DR007为1.3287%。机构行为方面，昨日基金与保险买入，银行与证券卖出。 【重要资讯】1.财政部数据显示，1—4月，全国一般公共预算收入83404亿元，同比增长3.5%。其中，全国税收收入68097亿元，同比增长3.9%；非税收入15307亿元，同比增长1.6%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入35474亿元，同比增长4.6%；地方一般公共预算本级收入47930亿元，同比增长2.7%。 【行情解读】尽管全球债市（尤其是美债、日债、欧债）因通胀担忧和货币政策预期转变而遭遇显著抛售，30年期美债收益率一度飙升至5.2%附近，但国内债市受到自身独立货币政策、相对充裕的流动性的支撑，韧性较强。昨日26特别国债02续发，发行利率2.2315%，与现券收益率相近。昨日央行净投放495亿元，是近一周以来央行逆回购投放量首次较大幅度加码，有效平抑了跨税期的潜在波动。DR001与DR007小幅上行约2bp，但仍显著低于1.40%的政策利率水平，并未改变资金面总体宽松的基本格局。市场对后续宽松政策仍有期待，资金利率保持平稳，为债市提供了基础支撑。 【南华观点】中短端维持适度配置、不宜追高的策略站位；长端超长端维持谨慎偏多，但需要高度警惕外部传导风险。 集运欧线：强势上涨 【行情回顾】2026年5月19日（星期二），集运指数（欧线）期货市场主力合约EC2606收盘于2833.5点，涨幅为8.19%。主力成交量2.23万手。次主力合约EC2610收盘于1891点，涨幅为7.87% 【信息整理】 利多信息： （1）据上海航运交易所数据，截至2026年5月18日，上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）报1709.43点，与上期相比涨1.0%。此前一周（截至5月11日）该指数报1692.87点，环比上涨4.8%，呈现连续两周上涨态势。 （2）天津港通过"在渤效率"服务品牌，一季度完成集装箱吞吐量同比增长9.5%，其中地中海欧洲航线在泊船时效率刷新全球港口最高纪录，船舶进出渤海时长缩短约10%，有利于提升出口物流效率。 利空信息： （1）高通胀环境抑制欧洲消费需求，可能削减中欧贸易和旺季货源（2）4月欧元区消费者信心指数降至-20.6 【南华观点】SCFIS欧线结算指数连续两周上涨，显示即期市场运价仍具韧性，但期货对现货升水显著。供给端，全球集装箱船队运力持续增长，2026年红海若全面复航将进一步释放运力；需求端，欧洲经济复苏缓慢，传统旺季备货尚未明显启动，需求端支撑不足。近月合约受现货结算价支撑相对坚挺，远月合约则面临压制，维持深度贴水结构。当前期现之间存在一定差异，短线追涨的性价比存在一定的不确定性。 【风险提示】 地缘政治风险：红海局势仍是最大不确定性，若局势缓和导致复航加速，将显著利空远月合约；若冲突升级，则利多整体运价。运价波动风险：需警惕船司降价竞争或空班调控带来的运价超预期波动。 以上评论由分析师周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）、廖臣悦（Z0022951）、朱天择（Z0023752）及助理分析师陈宇轩（F03150616）提供。 大宗商品早评 新能源早评 碳酸锂:高位回落，宽幅震荡 【行情回顾】碳酸锂期货主力合约收于183100元/吨，日环比-0.7%。成交量41.10万手；持仓量44.72万手，日环比+840手。碳酸锂LC2607-LC2609月差为Contango结构。仓单数量总计53083手，日环比+504手。 【产业表现】锂电产业链现货市场价格走弱，成交较好。锂矿市场价格走弱，澳洲6%锂精矿CIF报价变动-2.99%。锂盐市场报价走弱，电池级碳酸锂报价17.90万元/吨；电池级氢氧化锂报价20.05万元/吨，贸易商基差报价走强。下游正极材料报价走弱，磷酸铁锂报价 变动-2.87%，三元材料报价变动-1.46%；六氟磷酸铁锂报价变动+0.44%，电解液报价变动+0%。 【南华观点】当前碳酸锂市场已进入多头获利了结主导的调整阶段，前期价格快速上涨后，高位资金兑现意愿增强，后续需重点跟踪资金持续离场节奏与仓单累积压力。操作层面，市场不确定性上升，不宜盲目抄底，观望情绪升温；同时建议上游企业强化价格风险管控，锁定合理利润空间。建议锂盐生产企业结合技术面与资金面，择机逐步布局套保头寸，提前锁定未来售价，对冲价格回落风险。下游企业，根据自身利润率水平，择机在市场买货 工业硅&多晶硅:震荡波动 【行情回顾】工业硅期货主力合约收于8460元/吨，日环比变动+0.12%。成交量约20.69万手；持仓量约30.95万手，日环比+3385手。SI2606-SI2609月差为Contango结构。仓单数量29406手，日环比变动+0手。 多晶硅期货主力合约收于37055元/吨，日环比变动+2.05%。成交量6.56万手；持仓量4.71万手，日环比-2306手；PS2606-PS2609月差为Contango结构；仓单数量14700手，日环比变动+80手。 【产业表现】工业硅产业链现货市场表现走弱。新疆553#工业硅报价8650元/吨；99#硅粉报价9750元/吨；有机硅、铝合金板块报价持稳，下游需求疲软，对工业硅采购支撑不足，产业链整体传导乏力。 光伏产业链现货市场表现平稳。多晶硅N型复投料35.05元/千克；硅片价格0.91元/片；开工率维持低位，库存去化缓慢；组件端价格分化，集中式N型182组件报价持稳，分布式N型182组件报价小幅回落0.07%，终端装机需求疲软。 【南华观点】 当前硅系产业链整体基本面持续羸弱，工业硅与多晶硅双双承压运行，弱势格局未改。工业硅核心呈现成本支撑与套保抛压的双向博弈态势，上方受产业套保资金持续抛压压制，价格上行空间受限；下方依托电力等成本端形成刚性支撑，大幅下行风险有限，短期维持窄幅震荡格局。多晶硅方面，供需宽松格局延续，下游硅片企业高价接受度差，补库意愿低迷，高库存压力持续压制价格反弹力度。整体来看，硅系品种短期难改弱势震荡走势，后续需重点关注下游需求边际改善及库存去化节奏。 以上评论由分析师余维函（Z0023762）提供。 有色金属早评 铝产业链：海外供给收缩