库存偏高，造纸链继续承压
银河化工研究员：朱四祥期货从业证号：F03127108投资咨询证号：Z0020124 第一部分综合分析与交易策略 综合分析与交易策略 【综合分析】 ◼纸浆延续供大于求格局，国产阔叶浆、化机浆因检修减量，进口稳定；港口库存连续去库但仍处高位。下游进入传统淡季，纸厂利润承压，采购仅维持刚需，补库意愿弱，基本面持续承压，品种分化明显。 ◼双胶纸供需基本面总结双胶纸供需维持宽松弱平衡，产量21.58万吨，产能基数庞大，供应充裕。需求端平淡，出版招标未放量，社会订单偏弱，出货量环比回落。企业库存158.8万吨持续累库，供需失衡延续，价格僵持，盈利承压明显。 【逻辑分析】 ◼纸浆估值分化震荡，针叶浆小幅反弹至5032元/吨，受期货带动但现货支撑弱；阔叶浆4583元/吨持稳，成本支撑较强。港口去库但库存偏高，淡季刚需主导，估值区间震荡，短期波动加大，中期看外盘及补库节奏。 ◼双胶纸估值低位僵持，盈利恶化。供应充裕、需求疲软、成本刚性三重压制，涨价难落地，短期维持弱势；中期需等待需求复苏或产能调整，修复动力不足。 【策略】 ◼1.单边：SP2509：宽幅震荡，观望为主。OP2506：逢高做空。◼2.套利：观望为主。◼3.期权：SP卖出SP2605-P-4950，OP卖出OP2606-C-4200。 第一部分综合分析与交易策略 双胶纸供应—双胶纸利润微微回落 ◼本周期国内双胶纸生产环比小幅减量。本期双胶纸产量21.58万吨，较上期减少0.05万吨，降幅0.2%，产能利用率55.3%，较上期下降0.1%。周内多数纸机维持正常生产，因市场出货承压，存在阶段转产现象，产量小幅缩减，行业开工下滑；而因行业产能基数庞大，整体产量水平仍处于偏高位，行业供应压力之下交叉排产显现普遍。 ◼本期内，原纸周均价持平成本小幅上涨，双胶纸周均利润在-474元/吨，毛利率小幅下降0.1个百分点，理论盈利略有缩减，整体仍承压明显。（隆众数据） 双胶纸库存—场内库存继续小幅反弹，处于近几年高位 ◼本期双胶纸生产企业库存158.8万吨，环比涨幅0.7%。周内行业供应增量，终端消费平淡，用户备货积极性一般，贸易商维持随进随出节奏，企业库存延续累积趋势。◼下周期预计来看，工厂产量或窄幅波动，下游需求难有改善，出货压力仍存，库存或延续增加。隆众数据） 铜版纸供应—铜版纸毛利率整体依旧偏低 ◼本周期国内铜版纸生产环比增加。本期铜版纸产量8.3万吨，较上期增加0.8万吨，增幅10.7%，产能利用率61.1%，较上期提升5.8%。周内前期检修装置复产，综合产量环比明显增加，市场货源供应仍充裕。 ◼本期内，铜版纸成本平均在4891.6元/吨，较上周涨1.9元/吨，原纸周均价持平成本小幅上涨，铜版纸周均利润在-95元/吨，毛利率降0.04个百分点，理论盈利承压加剧。（隆众数据） 铜版纸库存—目前铜版纸场内库存小幅反弹 本期铜版纸生产企业库存45.4万吨，环比增幅1.6%。行业产量环比增加，终端需求偏弱，出货承压，库存小幅累积。 ◼下周期预计来看，纸厂开工稳定，需求难有起色，库存或延续小幅增长。（隆众数据） 国产浆供应—阔叶浆生产毛利平稳 ◼本周期中国阔叶浆样本产量25.7万吨，较上周减产0.5万吨，降幅1.9%。周内部分浆厂检修，产量环比回落。本周期中国化机浆样本产量25.3万吨，较上周减产0.3万吨，降幅1.2%。 ◼国产阔叶浆生产毛利本周期国产纸浆市场整体平稳。阔叶浆市场价格参考4550元/吨，环比持平。原料成本稳定，国产阔叶浆生产毛利维持相对稳定，下游刚需采购为主，交投清淡，盈利好于化机浆。（隆众） 木浆供应—港口库存小幅回落 国产化机浆市场均价2700元/吨，环比持平。市场交投温和，供需偏弱，生产毛利处于低位，盈利状况不佳。 港口纸浆库存情况：截至2026年5月14日，中国纸浆主流港口样本库存量229.9万吨，环比去库7.2万吨，降幅3.0%，连续两周去库，但整体仍处年内高位。（隆众） 纸浆需求—生活用纸方面 本周期国内生活用纸产量26.45万吨，环比下降6.07%，产能利用率59.75%。部分纸企检修，产量回落。 生活用纸库存情况：截至2026年5月14日，全国生活用纸样本企业库存63.77万吨，环比下降0.09%。需求平淡，库存小幅回落。（隆众） 纸浆需求—白卡纸方面 本期白卡纸产量35.7万吨，环比减少0.9万吨，降幅2.46%，产能利用率75.96%。部分纸企检修，产量下滑。 白卡纸库存情况：本期白卡纸库存161.0万吨，环比减少0.3万吨，降幅0.19%。需求偏弱，库存小幅回落。（隆众数据） 第一部分综合分析与交易策略 双胶纸、铜版纸价格 本期双胶纸企业均价4542.9元/吨，环比持平。市场僵持维稳，交投清淡，货源充裕，价格维持低位。 本期铜版纸企业均价4800元/吨，环比持平。市场横盘整理，成本支撑，需求疲软，价格稳定。（隆众数据） ◼针叶浆均价5032元/吨，环比上涨0.5%。跟随期货波动，现货刚需，涨幅有限。 ◼阔叶浆价格变动情况阔叶浆均价4583元/吨，环比持平。外盘支撑，刚需平稳，价格稳定。 ◼化机浆价格变动情况化机浆均价3800元/吨，环比持平。供需偏弱，价格低位平稳。 本色浆价格变动情况本色浆均价4779元/吨，环比上涨0.61%。货源稳定，刚需支撑，小幅上涨。（隆众数据） ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式：:021-65789255 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn
