SANYI 2026年第一季度业绩表现疲软,净利润同比下降20%至5.09亿元人民币,尽管营收同比增长13%。毛利率收窄至20.7%(同比下降3.6个百分点),主要受高毛利率产品路掘机销售下滑及太阳能业务亏损扩大影响。积极方面,矿卡收入激增65%,贡献度提升至27%(2025年第一季度为19%),大型港口设备收入同比增长74%。市场对SANYI的结构性增长持乐观态度,主要得益于矿卡占比的提升。维持“买入”评级,目标价18.90港元,基于2026年20倍市盈率(相当于自2017年以来的峰值水平,反映金属周期上行)。预计投资者电话会议将聚焦最新订单量、矿卡增长趋势及国内煤炭机械复苏时间点。主要风险包括中国煤炭开采活动进一步疲软、新兴业务经营亏损超预期以及大宗商品价格上涨导致成本通胀。