2015财年符合预期；尽管业绩不佳，但股息支出仍在增加

库存数据德意志银行评分购买亚洲香港资源资源建筑材料公司CR水泥警报路透社彭博交易所代号1313.HK 1313香港恒生指数1313ADR股票代号凯西US16949M1018日期2016年3月14日结果于2016年3月11日的价格（港币）2.26目标价-12个月（港元）3.4852周范围（港元）5.24-1.75恒生指数20,2002015财年符合预期；股息支付尽管结果不佳但仍增加了万强研究分析师（+852）2203 6163詹Kan研究分析师（+852）2203 6146由于水泥价格疲软和汇兑损失，收益同比下降76％华润冷铁在3月11日公布了15财年业绩，净利润为10亿港元，每股收益为0.16港元/股，同比下降76％。盈利大幅下降是由于其非人民币计价债券的外汇损失以及水泥/熟料的较低售价（已在其盈利警告中进行了标记）。撇除一笔过的外汇亏损，核心盈利按年下跌55％至19亿港元。在增加了在宫岗水泥的股份后，CRC的净负债率在2015财年增长至63％（而1H15为55％）。稍为乐观的是，CRC的营运资金有所增加，应收账款周转天数减少至56天（2015年上半年为62天），这可能是由于混凝土销售减少所致。此外，尽管大幅削减了收益，CRC仍将其股息支付率提高至52％（2014财年为26％）。竞争加剧导致利润率下降市值（港币）14,734市值（美元）1,898已发行股份（百万）6,532.9重大的股东华润民族公司 (73.34%)自由流通量（％）272015财年，CRC的水泥/熟料混合平均售价同比下降20％至266港元/吨，其中最大的降价来自其GD和FJ两个核心地区（同比下降23％，占CRC总销售额的一半）。 。由于其他省份的水泥流入以及海螺和冷轧卷都释放了新的产能，广东的价格在2015年下跌幅度最大。结果，GP / t同比下降了45％至每日平均交易价值（美元）资料来源：德意志银行3.62015财年HKD61 / t。与前几年由于华南地区传统的旺季而第四季度利润率回升的情况不同，冷轧卷的2015年第四季度GP / t进一步收缩2014/12年财政年度2014A 2015E 2016E销售额（港币百万元）32,669 26,770 33,909环比上涨4％至HKD51 / t，导致第四季度出现亏损。净利4,206.4848.4760.62016年展望我们最近进行的渠道检查显示，2016年第二季度需求前景疲弱。在GD中，领先的生产商达到了销售和生产的平衡，但这部分是由于停产而实现的。目前，约有30％的产能仍停在GD，大多数是较小的2500吨/日水泥生产线。由于缺乏物业和基础设施的需求，预拌混凝土站自2月下旬起才开始恢复运营，比往年晚。但是，由于许多生产商已经处于亏损状态，我们认为该地区进一步降价的空间有限。如何处理库存？CRC是一家高质量的水泥公司，拥有强大的管理团队和健康的资产负债表。尽管人民币贬值对其收益构成最大风险，但该公司已将部分港元借款逐渐转移至人民币贷款（港元贷款从2014财年的121亿港元降至2015财年的75亿；人民币贷款从14财年的31亿人民币增至2014财年）。 2015财年为60亿元人民币）。在我们最近的FITT报告“从破产到兼并再到私有化：对中国水泥的五年展望”中，我们强调，由于母公司估值低迷且母公司所有权高，CRC可能是潜在的私有化候选人，因此我们将其定为“买入” CRC的目标价为HK $ 3.48 / sh。（港元）每股盈利（港元）0.65 0.27 0.19市盈率（x）8.3 8.4 12.2收益率（净值）（％）3.2 1.7 1.5德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。有关其他重要披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=1313.HK MCI（P）124/04/2015。资料来源：德意志银行市场研究关键数据