2026年食品饮料行业中期策略报告：内需反转之年，优选困境反转+成长

食品饮料团队证券分析师：寇星SAC NO:S11205200400042026年5月20日 证券研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 01大众品板块观点 今年是黑暗到黎明的一年，复苏顺序乳制品＞餐饮供应链＞调味品＞啤酒，饮料和小食品分化 1.1大众品观点——今年是龙头全面复苏的一年，困境反转+成长加速是核心主题 观点：去年是大众品众多行业逐步筑底的一年，今年是龙头拐点的一年。从复苏顺序来看，乳制品＞餐饮供应链＞调味品＞啤酒，核心在于各自的贝塔修复时间。饮料和小食品此前因渠道红利或龙头品类红利持续向上，今年逐步开始分化。 乳制品：板块自2024Q2因四重周期触底后，伴随逐步修复，今年收入逐步转正，Q1迎来拐点，进入周期上行业绩拐点，预计未来2年板块收入利润都会非线性变好。今年是业绩最确定的板块。 餐饮供应链：板块整体复苏节奏清晰，2025Q3已开始释放边际回暖信号，2026Q1复苏拐点进一步强化确认。2026Q1较2025Q4，板块营收、盈利均实现季节性回升，且回升幅度显著高于往年同期水平，充分验证本轮复苏并非仅靠春节错位的节日因素驱动，而是行业供需格局优化下基本面的实质性改善。 调味品：2026Q1调味品行业呈现营收普增、利润分化、龙头稳健、中小标的弹性凸显的特征。看好调味品板块持续向好，餐饮渠道复苏延续持续带动B端调味品需求放量，宏观消费环境回暖带动C端大众消费需求复苏；头部企业市占率稳步提升，龙头优势持续强化；国企改革、内部治理优化持续推进，国企标的改革红利有望持续释放。 啤酒：Q1行业盈利改善，旺季随着高温天气、世界杯赛事、旺季餐饮复苏三大催化落地，板块旺季需求修复、盈利超预期可期。 小食品：26Q1经营数据已出现显著边际改善，利润端修复弹性尤为突出，Q1业绩回暖并非单一依赖春节错期带来的收入前置，更是行业经营能力的全面优化。板块核心标的对应2026年业绩一致预期的PE估值多数在20倍以下，显著低于食品饮料其他细分赛道，估值修复空间充足。 饮料：年初至今因竞争加剧和PET价格上涨对全年收入业绩预期悲观，叠加淡季没有好的催化股价一直处于疲软状态；当前我们对饮料板块的观点仍然维持#抓住龙头公司低估值机会，关注短期催化可能性。 2保健品：25Q4政策以引导和扩容为主，26Q1监管全面收紧和细化。26年3月1日起，全国范围内开展为期半年的整治行动。同时，监管“严审新品、优化存量”的导向非常明确，行业洗牌加速，预计行业CR5在2030年突破35%，企业竞争的核心彻底转向产品力、合规性和对细分人群需求的精准把握。26年全球保健品市场预计保持稳健增长，五年CAGR维持在5.5%的高位。 1.2.1底层逻辑1——内需见底回升 核心依据可从政策“托底”到“主动扩内需”、数据拐点、周期触底、结构修复、外需走弱倒逼内需五大维度展开，且一季度数据已初步验证拐点逻辑。 （1）政策面：从“托底”到“主动扩内需”，顶层设计+资金+工具全面加码 ①战略定位升级：《扩大内需战略规划纲要（2022—2035）》+2026—2030扩大内需实施方案落地，内需上升为国家战略核心，不再是短期刺激。 ②财政力度空前、投向精准:赤字率维持4%（广义赤字率约8.9%），实际支出规模破30万亿元。超长期特别国债：1.7万亿元（含2500亿元消费品以旧换新、8000亿元“两重”建设）。新增专项债4.9万亿元、政策性金融工具8000亿元，资金聚焦消费、民生、新基建、科创。 ③消费政策“组合拳”（财政+金融+场景）：2500亿元特别国债支持汽车/家电/家居以旧换新，截至4月带动销售超4300亿元、惠及6000万人次。新设1000亿元财政金融协同促内需专项资金，消费贷款贴息+担保，直接降低居民消费成本。落实带薪休假、中小学春秋假，释放文旅服务消费场景。 ④地产政策“软着陆+稳预期”:保交楼收尾、城中村改造、保障房扩容，减少负财富效应。限购松绑、首付/利率下调，刚需与改善需求逐步释放。 3⑤货币政策“适度宽松+结构性滴灌”:流动性保持合理充裕，LPR维持低位、定向降息（支农支小/科创）。不搞“大水漫灌”，资金精准流向消费、新基建、高技术制造。 1.2.1底层逻辑1——内需见底回升 ①PPI：4月同比+2.8%（45个月新高），由负转正，工业品需求回暖、企业利润修复。 ②CPI：4月同比+1.2%，1—4月平均+0.9%，核心CPI回升、服务价格上行，通缩预期彻底打破。 ③实际收入：名义收入弱、通胀更低，实际购买力回升，支撑消费修复。 消费：服务强、商品稳，拐点信号明确： 一季度社零：12.9万亿元、同比+2.4%，较2025Q4+0.7pct，逐月改善。 服务消费：一季度同比+5.5%，快于商品零售3.3pct；五一文旅花费1855亿元、客流3.03亿人/日，服务消费成主力。 绿色/升级消费：新能源车渗透率51.5%，通讯器材/家电以旧换新高增，消费结构升级。 投资：由负转正、新动能领跑：1—2月固投同比+1.8%（2025全年-3.8%），拐点确认。 ①基建：1—2月+11.4%，“六张网”（算力/电网/水网等）投资破7万亿，托底内需。 ②制造业：高技术制造一季度+12.5%，对工业增长贡献率32.6%，新动能接力。 ③地产：投资降幅收窄，销售企稳、边际拖累减弱。 4内需贡献率：跳升至84.7%，主导增长：一季度内需对GDP贡献率84.7%，同比+30pct，内需重新成为主引擎。 1.2.1底层逻辑1——内需见底回升 （3）周期面：四大周期共振触底，2026年Q2—Q3迎来拐点 库存周期：被动去库→主动补库临界点 ①2025Q4—2026Q1：工业企业主动去库、价格下行；2026Q2起PPI转正、订单改善，进入被动去库尾声、主动补库前夜。 ②A股非金融企业ROE连续17季度回落、2026Q1触底回升，盈利周期拐点确认。 地产周期：调整尾声、软着陆 ①2021—2025：量价持续调整、去库存；2026年库存去化至合理区间、价格企稳、负财富效应收敛。②房价收入比回落、租金回报率回升，地产企稳条件成熟，对内需拖累由强转弱。 居民资产负债表周期：修复开启、储蓄释放 ①2020—2025：超额储蓄累计约12万亿元，居民“预防性储蓄”高企、消费意愿弱。②2026年：收入预期改善、服务消费场景恢复、储蓄率回落，超额储蓄温和释放（非报复性）。 政策周期：逆周期发力、效果显现 52025下半年：政策托底、效果滞后；2026年Q1起：扩内需政策密集落地、乘数效应显现，政策周期与经济周期共振向上。 1.2.1底层逻辑1——内需见底回升 （4）结构面：从“地产基建依赖”到“消费+科技+绿色”多元引擎，韧性增强消费结构：服务主导、绿色升级，打开增量空间 ①服务消费占比突破50%（2026年），文旅、康养、数字服务增速7%—8%，对冲商品消费弱复苏。②绿色消费：新能源车、锂电池、光伏组件国内销量高增，形成“生产—消费”闭环。③城乡结构：城乡收入比2.23（-0.04），中低收入群体边际消费倾向更高，底部需求先动。 投资结构：新动能替代传统，高质量增长 ①传统内需退坡：地产/基建增速低个位数，对GDP贡献率不足10%，不再依赖单一引擎。②产业升级反哺内需：高端制造（芯片/服务器）产能释放，优质供给创造新需求，形成“产业升级→内需扩张→产业再升级”正向循环。 区域结构：内需重心内移，中西部发力 ①中西部收入增速快于东部，城镇化率提升，下沉市场消费潜力释放。②长三角/珠三角产业向中西部转移，带动中西部投资与就业，内需区域更均衡、韧性更强 1.2.1底层逻辑1——内需见底回升 ①2026年前4月出口（美元）+14.7%，4月单月+14.1%，显著高于全球贸易增速（1.9%）。②机构预测全年出口增速5%—12%，高位韧性，稳定制造业就业与收入。 出口结构升级，新三样+AI算力链成主力 ①新三样：电动车、锂电池、光伏组件出口+50%—70%，全球份额领先。②AI算力链：集成电路4月出口+99.6%，服务器/存储设备高增，高端制造出口占比提升。③市场多元化：对东盟（+15.7%）、中东、拉美出口高增，对冲对美下滑（-12.9%），外需稳定性增强。 外需反哺内需：就业→收入→消费正向循环 ①出口高增带动制造业扩岗、工资上涨，中低收入群体收入改善，直接支撑消费修复。②出口企业“出口转内销”，优质供给下沉国内市场，丰富内需供给、激活消费潜力。 全球供应链重构，强化内需韧性 7①地缘冲突+贸易保护主义，全球供应链向中国倾斜，产业链完整性与安全性提升，内需供应链更稳定、抗风险能力增强。 1.2.2底层逻辑2——渠道转型影响 近些年渠道变化核心趋势线下：传统渠道萎缩，新兴业态爆发 ①大卖场/综合超市：持续缩量，2024–2025年销售额年均下滑3%–5%；门店精简、面积收缩、转向生鲜与食品。 ②零食量贩（硬折扣）：超级黑马，2020年109亿元→2024年1297亿元，4年11倍，门店超3.8万家；核心是极致低 价+扁平化供应链+高周转。③社区店/便利店：近场化红利，2025年社区小超市增速约2.7%；便利店加密、主打即食/鲜食，成为饮料、低温乳品核 心触点。④会员店（山姆/盒马）：高势能渠道，2023–2025年快速扩张；主打大包装、高毛利、品牌背书，适合中高端单品与新品 孵化。 ⑤餐饮渠道：场景化放量，佐餐饮料、调味品、预制菜核心增长极；2025年餐饮渠道占比普遍提升5–10pct。线上：货架电商放缓，内容电商主导，即时零售爆发 ①传统电商（天猫/京东）：增速放缓至5%–8%，流量成本上升、价格战激烈，沦为清库存+品牌展示渠道。 ②内容电商（抖音/快手）：2024年食品饮料销售超2000亿元，首次超越天猫（约1000亿元）；核心是短视频种草+直播转化+货找人精准触达，零食/调味品/饮料渗透率最高。③即时零售（美团/饿了么/京东到家）：2025年增速超20%，30分钟送达；成为高频刚需（水/奶/零食）核心增量， 与社区店深度绑定。渠道底层逻辑：从“经销商层层加价”到“短链化+扁平化+直供” ①去中间化：厂商→量贩店/会员店/电商平台，层级从3–5级减至1–2级，加价率从30%–50%降至10%–20%。 ②全渠道融合：线上引流→线下体验→线上复购；线下门店成前置仓+自提点+体验店。③渠道话语权转移：从厂商主导→渠道（量贩/电商/会员店）主导，议价权向终端集中，倒逼厂商控费、提效、做差异化。 8 1.2.2底层逻辑2——渠道转型影响 各个板块当前转型来看，基本都转型成功 •调味品：新零售和定制化渠道重要性持续提升，成功对冲传统商超渠道下滑。头部企业定制化产品收入占比持续提升，电商渠道增速远超公司整体增速。渠道转型带动行业增速回暖，区域龙头企业通过差异化定制实现弯道超车。 •啤酒：顺应消费者需求变革，非现饮占比提升，C端占比不断提升；龙头企业积极拥抱即时零售，歪马送酒等平台快速崛起，进一步缓解餐饮需求疲软的压力。 •餐饮供应链：在餐饮连锁化率持续上行与渠道变革的共振下，餐饮供应链企业将“布局新零售”确立为第二增长曲线的主轴，通过与商超/会员制卖场/O2O即时零售的定制化共创与柔性履约，龙头公司在2025年已进入实质性放量阶段。 •饮料：越来越多饮料企业学习东鹏的模式，重视单点卖力和冰柜占位，一方面说明饮料产业从“网点数量”内卷进化到“网点质量”内卷，产业竞争拥挤度进一步增加；另一方面说明产业竞争格局从无序长尾退出到龙头改革进步，核心结论仍然为关注龙头的低估值机会。 •小食品：渠道变革受益最显著的板块，零食量贩与内容电商驱动行业重构，诞生了万辰和很忙两家近千亿GMV的零食量贩龙头企业，推动上游品牌企业实现二次成长。 1.2.3底层逻辑3——龙头内部改革 天时地利人和——只有天