银行业2023年中期策略报告：行至底部区间，关注高股息、优质中小行和困境反转三条主线
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行行业 行业研究 | 策略报告 ⚫ 复盘：弱复苏预期压制传统机构重仓股表现。国内经济在22年末防疫政策放松和地产救助政策实施后，Q1走出较好开局，但Q2以来，经济增长的内生动能明显走弱，PMI连续2个月落入荣枯线以下。在这样的环境中，银行基本面暂未跟随市场的修复预期，受到息差收窄的拖累，景气度跌至底部区间。复盘板块行情，低风险偏好下低估值、高股息大行表现较好，但传统机构重仓中小银行股回调显著。展望下半年经济形势的不确定性仍然存在，但考虑到当前上市银行估值隐含着地产和经济的足够悲观预期，我们认为可以对银行股积极一些。一方面，经济修复进程放缓，7月中央政治局会议依然可期，增量政策有望加速落地；另一方面，重定价的阶段性影响退去和让利压力趋缓等积极因素作用，银行经营基本面有望趋稳。 ⚫ 基本面展望：企稳正当时，净息差降幅有望收敛。展望下半年，即使在“弱复苏”的背景下，银行基本面压力好转仍然是必然趋势。量的方面，考虑到信贷前置发力，后续信贷节奏可能会边际放缓，但信贷增速大幅滑坡的可能性不高，其中基建、制造业、绿色等领域有望保持平稳，随着经济修复逐步向中小微、居民端传导，零售的修复值得期待。价格方面，若下半年经济潜在修复动能不能持续释放，货币政策有望重新加码，考虑到负债端存款挂牌利率调整，以及货币市场短端OMO利率的调整，预期LPR降息概率较大，银行贷款定价下行的压力仍然存在；但考虑到2020年以来存款利率市场化改革的稳步推进，存款利率大概率随贷款利率同步下调，叠加重定价因素的消退、信贷供需格局的改善，我们判断息差环比下行的幅度有望趋缓。如若零售等高收益资产需求能有改善，有望为银行息差的企稳提供更有效的支撑。资产质量方面，涉房不良压力峰值已过，后续不良生成有望趋缓，但需要关注局部地区债务风险。综合来看，我们预计下半年银行基本面有望企稳，建议投资者重点关注净息差走势，预计23年上市银行营收、归母净利润增速分别在2.8%/4.8%，较23Q1分别提升2.1/2.4pct。 ⚫ 低PB、低波动、高股息，弱复苏背景下拥抱银行股的确定性价值。4月以来，市场防御情绪持续升温，投资者开始更多关注到盈利稳健、股息率较高、估值较低的银行板块。一方面，无风险利率的持续下行，银行的股息价值优势持续提升，截至6月9日，银行板块近12个月平均股息率仍接近5%的高位水平，31个申万一级行业中仅次于煤炭。另一方面，从长期视角来看，我国银行业经营稳健，在不同宏观环境中的韧性凸显，与海外银行业相比，ROE仍维持在10%以上，盈利能力领先，且波动性较小，分红长期稳定。此外，18年以来银行持续加大不良认定和处置力度，银行逐步坐实资产，报表的真实性稳步提升，不良指标向好，未来拨备计提的客观压力减轻，在经济弱复苏和让利压力趋缓的氛围中基本面有望企稳。总体而言，下半年经济复苏或仍有波折，但即使在弱复苏的市场环境中，基于对板块估值和基本面底部的确认，从绝对收益的角度，下半年银行的投资价值仍然值得关注。 ⚫ 展望下半年，我们认为“弱复苏”的格局未变，政策层面也存在空间。向后看，银行基本面压力逐步好转是必然趋势。目前，板块估值和基金仓位仍处于历史底部，后续基本面企稳有望驱动板块估值持续修复，我们继续维持行业看好评级。 ⚫ 个股方面，看好低估值高股息大行的投资价值，建议关注交通银行(601328，未评级)、邮储银行(601658，买入)；经济复苏背景下，建议关注以招商银行(600036，未评级)、宁波银行(002142，未评级)为代表的中长期价值标的和以江苏银行(600919，买入)、成都银行(601838，买入)、苏州银行(002966，买入)、常熟银行(601128，未评级)为代表的优质中小行；此外，建议关注以中信银行(601998，未评级)、浙商银行(601916，未评级)、渝农商行(601077，未评级)为代表的存量风险处置取得阶段性成果、资产质量边际改善、前期估值受风险压制的银行。 风险提示 ⚫ 经济修复节奏低于预期；房地产流动性风险继续蔓延；海外流动性风险蔓延。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2023年06月13日 证券分析师 武凯祥 wukaixiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522040001 LPR报价利率继续持平：——银行业周观点 2023-05-28 政策利率维持稳定，新发贷款利率回升：——银行业周观点 2023-05-21 营收表现略超预期，资产质量保持稳健：——上市银行1季报综述 2023-05-08 行至底部区间，关注高股息、优质中小行和困境反转三条主线 ——银行业2023年中期策略报告 看好（维持） 银行行业策略报告 —— 行至底部区间，关注高股息、优质中小行和困境反转三条主线 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 复盘：弱复苏预期压制传统机构重仓股表现 ............................................. 5 1.1 行情表现：内部走势分化，大行表现较好、股份行和中小行承压 ................................. 5 1.2 基本面表现：息差收窄和非息低迷拖累，景气度已至底部 ........................................... 7 2. 基本面展望：企稳正当时，净息差降幅有望收敛...................................... 9 2.1 量：信贷节奏趋稳，关注重点领域复苏节奏 ................................................................. 9 2.2 价：净息差步入底部区间，下行幅度有望趋缓 ........................................................... 11 2.3 质：不良生成压力边际减轻，拨备夯实无虞 ............................................................... 13 2.4 中收：低基数下有望修复，财富管理中长期价值不变 ................................................. 16 2.5 预计下半年营收、盈利有所修复 ................................................................................. 17 3. 低PB、低波动、高股息，弱复苏背景下拥抱银行股的确定性价值 ......... 20 3.1 长期视角：银行经营稳健，资产质量中长期拐点已至 ................................................. 20 3.2 横向对比：股息回报率领先，低利率环境下配置优势凸显 ......................................... 21 3.3 估值和基金仓位仍处历史底部区间，悲观预期充分反映 ............................................. 22 4. 选股维度：重点关注高股息、优质中小行和困境反转三条主线 .............. 24 4.1 继续关注低估值、稳健经营大行 ................................................................................. 24 4.2 看好复苏核心标的和优质中小行反弹机会 .................................................................. 24 4.3 风险缓释、资产质量改善，建议关注困境反转主线 .................................................... 25 5. 风险提示 ............................................................................................... 26 银行行业策略报告 —— 行至底部区间，关注高股息、优质中小行和困境反转三条主线 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：PMI连续两个月落入荣枯线以下 ......................................................................................... 5 图2：居民贷款需求持续回落 ....................................................................................................... 5 图3：年初至今银行板块跑赢沪深300指数3.7% ........................................................................ 6 图4：年初以来，银行板块相对其他板块表现较好 ....................................................................... 6 图5：上市银行内部个股行情分化明显 ......................................................................................... 7 图6：23Q1上市银行营收增速继续处在低位 ............................................................................... 7 图7：23Q1上市银行归母净利润增速较22A下降5.2pct ............................................................. 7 图8：从盈利增速的驱动要素分解来看，净息差是主要拖累 ......................................................... 8 图9：从营收和利润表现来看，个体间的分化在拉大.................................................................... 8 图10：1季度开门红后4月信贷增速边际收敛 ............................................................................. 9 图11：从增量结构来看，零售弱复苏、对公引领 ......................................................................... 9 图12：预计23年社融存量增速在10.4% ................................................................................... 10
