请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年06月25日超配互联网行业2022年中期策略暨7月投资策略聚焦经济复苏受益及困境反转标的核心观点行业研究·行业投资策略互联网超配·维持评级证券分析师：谢琦联系人：赵达021-60933157010-88005148xieqi2@guosen.com.cnzhaoda@guosen.com.cnS0980520080008市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《互联网行业周报（22年第23周）-政策暖风叠加经济复苏，推荐美团、京东、腾讯》——2022-06-21《游戏行业快评-第二批版号发放，重点推荐腾讯、网易、快手》——2022-06-08《互联网行业周报（22年第21周）-政策利好持续释放，反弹行情首推美团、京东、快手》——2022-06-08《互联网行业周报（22年第20周）-财报陆续披露，重点推荐网易、腾讯、快手》——2022-05-30《互联网行业周报（22年第19周）-预计低估值优质龙头将震荡向上》——2022-05-18互联网行业中期策略：2022H2，我们认为互联网板块的投资策略应聚焦以下两大主线：1）受益于经济复苏标的的反弹仍未结束。内疫情态势已缓和，前期受疫情影响较大的标的持续反弹，从反弹节奏来看，我们认为消费的复苏顺序为：外卖&到店>电商>品牌广告。从估值角度，我们认为此轮反弹仍未结束。基于此逻辑，我们的推荐标的为：美团、快手、京东。2）2022H2，困境反转标的有望实现超额收益。自2022年3月15日互联网板块反弹以来，腾讯表现相对弱势，反弹幅度仅为16%，核心原因为Q1、Q2处于业绩逆风时刻，体内销售费率占比较低，降本增效的成效显著弱于其他互联网公司。当前股价对应2023年调整后净利润仅为21x，业绩增速转正，叠加政策宽松，腾讯有望取得超额收益。2022H1回顾：2022上半年，恒生科技指数年初至今累计跌幅为17.9%。整体来看，2022上半年恒生科技指数走势可以分为两部分：①年初-3月15日：持续下跌，主要原因包括国际政治局势、政策、疫情等；②3月15日起：震荡反弹，受政策定调转向积极、美联储加息处于合理区间、疫情陆续恢复影响。个股方面，港股和美股互联网板块大多数标的在2022上半年呈现不同幅度的下跌，仅有快手-W、拼多多年初至今涨幅为正。行业重要动态：游戏：5月国产游戏海内外收入同时下降；版号恢复发放，目前共发放两批105个版号。移动支付：个人收款码可继续使用；5月末支付机构备付金同比增长11%。短视频：抖音、快手电商战略升级，视频号加码商业化变现能力。广告：受疫情扰动，预计下半年逐步恢复。外卖：行业渗透率突破20%，京东考虑进军外卖行业。电商：1-5月实物商品网上零售额同比增长5.6%，京东618下单金额同比增长10%。2022Q1互联网公司业绩回顾：降本增效成为多家公司重点。腾讯、阿里巴巴、知乎等公司业绩受到疫情及宏观环境的消极影响，降本增效成为今年重点。美团、京东集团、网易等公司业绩优异，表现优于同业，同时也在部分业务板块控制费用、减少亏损。拼多多、快手、金山软件在控费方面取得显著成效，利润率有不同程度的改善。风险提示：政策风险，财报业绩不及预期的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2022E2023E2022E2023E3690.HK美团-W买入198.11,225,117-2.20.2-777031024.HK快手-W买入87.4373,178-1.40.6-541269618.HK京东集团-SW买入249.8780,2492.05.0104430700.HK腾讯控股买入384.23,696,86611.915.42821资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录2022H1回顾：3月中起震荡向上......................................................................................................5行情回顾：2022H1恒生科技指数及股票表现.................................................................................................5政策回顾：年初定调，暖风频吹......................................................................................................7政策定调：以“支持健康发展”为导向..........................................................................................................7中概股：证监会发布有关境外上市保密工作的意见稿..................................................................................9行业政策：外卖、网络直播、未成年保护等方向政策出台........................................................................102022Q1重点公司财报总结及点评：降本增效为多数公司主题...................................................13重点行业跟踪：游戏、广告、电商受宏观环境影响....................................................................18游戏：5月国产游戏海内外收入同时下降，版号恢复发放.........................................................................18移动支付：个人收款码可继续使用，5月末支付机构备付金同比增长11%..............................................20短视频：抖音、快手电商战略升级，视频号加码商业化变现能力............................................................21广告：受疫情扰动，预计下半年逐步恢复....................................................................................................22外卖：行业渗透率突破20%，京东考虑进军外卖行业.................................................................................24电商：1-5月实物商品网上零售额同比增长5.6%，京东618下单金额同比增长10%。........................257月投资组合及投资建议.................................................................................................................28风险提示............................................................................................................................................29免责声明............................................................................................................................................31 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度涨跌幅.....................................................................................5图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度走势.........................................................................................5图3：2022年上半年互联网板块重点公司表现（截至2022.6.23）..................................................................6图4：2022H1互联网板块上涨的股票（%）............................................................................................................6图5：2022H1互联网板块跌幅TOP10股票（%）....................................................................................................6图6：恒生科技指数PE-TTM情况.............................................................................................................................7图7：腾讯营业收入及增速（亿元、%）...............................................................................................................13图8：腾讯调整后归母净利润及净利润率（亿元、%）.......................................................................................13图9：网易营业收入及增速（亿元、%）...............................................................................................................14图10：网易Non-GAAP归母净利润及净利润率（亿元、%）...............................................................................14图11：腾讯音乐总收入及增速...............................................................................................................................14图12：腾讯音乐经调整利润以及经调整利润率............................................