等待长信用赔率修复

超长信用债收益率仍在低位。债牛持续时间过长，即便是超长信用债票息也开始失去“安全垫”。本周（2026.5.11-2026.5.15，下同）存量超长信用债收益率中枢较前一周进一步下移，56%的存量债估值收益率已不足2.3%。 超长信用新债供给萎缩。本周超长信用债一级发行规模环比下降并处于历史低位，周内仅越秀资本、安徽投资集团两家主体存在新债发行。也正是受发行样本量偏少的影响，本周超长城投债平均发行利率受安徽投资集团新债2.6%的票面带动，较前一周上行显著。新债认购情绪方面，虽然超长城投债认购热度边际下滑，但总体仍处于24年来80%以上较高位。 本周超长信用债价格整体收涨，7-10年、10年以上中债AA+信用债全价指数较前一周分别上涨0.10%和0.24%，表现优于中短债和相近期限利率债。 超长普信债成交笔数收缩。今年以来超长信用债已走出较大幅度行情，但其成交笔数始终未出现类似去年6月至7月中旬的放量态势，本周7年以上普信债成交笔数仅260笔。成交活跃度边际走弱的根本原因，在于价格层面的博弈空间已被极度压缩，“买不下手”是制约换手积极性的核心内因。截至周五，7-10年产业债成交收益率均值与20-30年超长国债利差收于-4.9bp，在收益与风险的权衡中，继续追高的风险收益比不占优。 与二级市场成交表现对应，本周超长信用债低估值成交偏离幅度收敛，在利差已无多少压缩空间的情况下，若再大幅低于估值买入，意味着要承受即期的估值亏损风险。因此，即便买盘存在配置意愿（周内超长信用债TKN占比回升），但出价还是偏克制成交价基本贴合估值。 投资者结构方面，随着“资产荒“的持续，基金在可选资产不断收缩的背景下，久期和资质边界被迫向外打开，但周内这种被迫打开的方向主要集中在重点省份中长债和二永债，对超长信用债的态度总体保守。不过其他产品类机构买长信用规模明显加大，“钱多欠配”矛盾下，部分资金不得不向长端溢出。 从更微观的视角来看，本周活跃超长信用债与相近期限国债利差继续压缩，但读数已显示当前赔率已较为有限，继续增持超长信用债的性价比受到约束。此外，超长信用债的流动性和承接不足，建议暂时从超长端战略性回撤、转向中长端以兼顾票息与流动性。 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 内容目录 一、等待长信用赔率修复.........................................................................31、存量市场特征............................................................................32、一级发行情况............................................................................43、二级成交表现............................................................................6二、风险提示..................................................................................10 图表目录 图表1：超长信用债跟踪指标一览................................................................3图表2：超长信用债收益率仍在低位..............................................................3图表3：存量超长产业债行业分布较为集中........................................................4图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体..................................4图表5：超长信用新债供给萎缩..................................................................5图表6：超长城投新债平均发行利率回升..........................................................5图表7：超长信用新债认购情绪边际转弱..........................................................6图表8：指数周度涨幅对比......................................................................6图表9：指数月度涨幅对比......................................................................6图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化.....................................................7图表11：超长普信债成交笔数收缩...............................................................7图表12：超长信用债低估值成交幅度收敛.........................................................8图表13：超长信用债TKN成交占比回升...........................................................8图表14：超长信用债交易对手...................................................................9图表15：活跃超长信用债与相近期限国债利差收窄.................................................9图表16：5月长信用品种涨跌基本平衡...........................................................10图表17：诚通控股7年以上活跃券价格表现总体稳定..............................................10 1、存量市场特征 超长信用债收益率仍在低位。债牛持续时间过长，即便是超长信用债票息也开始失去“安全垫”。本周（2026.5.11-2026.5.15，下同）存量超长信用债收益率中枢较前一周进一步下移，56%的存量债估值收益率已不足2.3%。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 2、一级发行情况 超长信用新债供给萎缩。本周超长信用债一级发行规模环比下降并处于历史低位，周内仅越秀资本、安徽投资集团两家主体存在新债发行。也正是受发行样本量偏少的影响，本周超长城投债平均发行利率受安徽投资集团新债2.6%的票面带动，较前一周上行显著。新债认购情绪方面，虽然超长城投债认购热度边际下滑，但总体仍处于24年来80%以上较高位。 来源：iFind，国金证券研究所数据说明：7-10年区间段全闭合，其余区间段左开右闭。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 3、二级成交表现 本周超长信用债价格整体收涨，7-10年、10年以上中债AA+信用债全价指数较前一周分别上涨0.10%和0.24%，表现优于中短债和相近期限利率债。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 超长普信债成交笔数收缩。今年以来超长信用债已走出较大幅度行情，但其成交笔数始终未出现类似去年6月至7月中旬的放量态势，本周7年以上普信债成交笔数仅260笔。成交活跃度边际走弱的根本原因，在于价格层面的博弈空间已被极度压缩，“买不下手”是制约换手积极性的核心内因。截至周五，7-10年产业债成交收益率均值与20-30年超长国债利差收于-4.9bp，在收益与风险的权衡中，继续追高的风险收益比不占优。 数据说明：选取剩余期限在7年以上的信用债，“t”表示个券成交日期距离上市日期在1个月内（取30天），“t+1”表示个券成交日期距离发行起始日期在1个月至2个月之间，“t+2”等类推。 与二级市场成交表现对应，本周超长信用债低估值成交偏离幅度收敛，在利差已无多少压缩空间的情况下，若再大幅低于估值买入，意味着要承受即期的估值亏损风险。因此，即便买盘存在配置意愿（周内超长信用债TKN占比回升），但出价还是偏克制成交价基本贴合估值。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 投资者结构方面，随着“资产荒“的持续，基金在可选资产不断收缩的背景下，久期和资质边界被迫向外打开，但周内这种被迫打开的方向主要集中在重点省份中长债和二永债，对超长信用债的态度总体保守。不过其他产品类机构买长信用规模明显加大，“钱多欠配”矛盾下，部分资金不得不向长端溢出。 来源：iFind，国金证券研究所 从更微观的视角来看，本周活跃超长信用债与相近期限国债利差继续压缩，但读数已显示当前赔率已较为有限，继续增持超长信用债的性价比受到约束。此外，超长信用债的流动性和承接不足，建议暂时从超长端战略性回撤、转向中长端以兼顾票息与流动性。 来源：iFind，国金证券研究所 1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 2、信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 3、政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状