等待长信用赔率修复

超长信用债收益率持续处于低位，但债牛过长导致票息安全垫减弱。本周（2026.5.11-2026.5.15）存量超长信用债收益率中枢进一步下移，56%的存量债估值收益率不足2.3%。

1. 存量市场特征

• 超长信用债收益率仍在低位，但票息安全垫消失。

2. 一级发行情况

• 超长信用新债供给萎缩，本周仅越秀资本、安徽投资集团两家主体发行新债，发行规模环比下降并处于历史低位。
• 超长城投债平均发行利率受安徽投资集团新债2.6%票面带动上行显著，但认购热度仍处于较高位（80%以上）。

3. 二级成交表现

• 超长信用债价格整体收涨，7-10年、10年以上中债AA+信用债全价指数分别上涨0.10%和0.24%，表现优于中短债和相近期限利率债。
• 超长普信债成交笔数收缩，本周7年以上普信债成交笔数仅260笔，活跃度边际走弱因价格博弈空间压缩，“买不下手”制约换手。
• 7-10年产业债成交收益率均值与20-30年超长国债利差收于-4.9bp，继续追高风险收益比不占优。
• 低估值成交偏离幅度收敛，买盘虽存在配置意愿（TKN占比回升），但出价克制，成交价基本贴合估值。
• 投资者结构方面，基金久期和资质边界被迫向外打开，但对超长信用债态度保守，其他产品类机构买长信用规模加大，“钱多欠配”下部分资金向长端溢出。
• 活跃超长信用债与相近期限国债利差继续压缩，但赔率有限，性价比受约束；流动性不足，建议暂时从超长端回撤，转向中长端兼顾票息与流动性。

风险提示

• 统计数据失真（交易到交割时滞）。
• 信用事件冲击。
• 政策预期不确定性。