宏观利率周报（20260504-20260515）：宽松格局未转向，但利空因素累积建议短期保持观望

2026年05月19日 宽松格局未转向但利空因素累积建议短期保持观望 宏观利率周报（20260504-20260515） 研报摘要 证券分析师 ⚫核心观点：（1）基本面。4月AI产业链及“新三样”出口高增。4月新增人民币贷款由正转负。中国人民银行主管的《金融时报》发文称，“近年来我国融资结构发生深刻变化，银行存款创造渠道更为多元，除了贷款可以创造存款，银行债券投资也与贷款投放一样，是存款创造的重要途径，是向实体经济融资的重要方式，这意味着贷款增速低于存款增速是必然的。”（2）政策面。一季度货币政策报告强调，继续实施好适度宽松的货币政策。增强政策前瞻性灵活性针对性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。短期降准降息概率或有所下降。（3）海外方面。美国已拒绝伊朗就结束战争提出的“14点”书面方案，并“重申其强硬立场”，尤其是在核问题上。截至3月31日，公众持有的联邦债务总额超过名义GDP。当地时间5月13日，美国参议院正式批准凯文·沃什出任美联储主席。美国30年期国债收益率本周收报5.12%，创2007年7月以来最高收盘水平。（4）市场展望。近期经济运行基本面仍然偏弱。市场流动性方面，国内CPI本身或难以突破政策目标形成实质约束。而另一方面，AI产业链及“新三样”出口高增，二季度也暂无稳增长迫切需要。央行发布一季度货币政策执行报告，其中提到了“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，隔夜资金利率小幅抬升，但7天利率仍处于政策利率下方运行，验证央行被动收回冗余流动性，而非主动紧缩意图。长端利率方面，2025年10月《关于金融工作情况的报告》中，潘行长指出“8月以来，10年期国债收益率保持在1.75-1.85%左右，扭转了2024年单边较快下行的趋势”，指出了10年国债运行的合意区间。4月下旬，10年期国债曾短暂下行突破1.75%，随后央行公开市场操作“收长放短”，短期看十债利率1.75%以下空间或有限。 陈巧巧S0670525010001chenqiaoqiao@jrjzq.com.cn ⚫行情回顾：第一周，美伊进入谈判阶段，美股科技巨头一季报业绩超预期，韩国存储板块快速上涨，资金风险偏好回升。与此同时，央行节后大规模资金回笼，叠加超长期国债发行，利率曲线整体上行。第二周，美国30年国债利率突破5%，间接带动国内超长端利率上行，利率曲线陡峭化。美国通胀超预期，国内货政报告提到“增强政策前瞻性灵活性针对性”，短期降准降息概率下降，掣肘短端利率。 ⚫风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。 目录 一、本周利率行情回顾............................................................................................4二、每日行情回顾....................................................................................................4三、下周展望............................................................................................................5四、风险提示............................................................................................................6 图表目录 图1：国债收益率走势（%）.....................................................................................................7图2：中债国债收益率曲线结构（%）.....................................................................................7图3：政府债券与城投债收益率双周涨跌幅（BP）................................................................7图4：活跃券收益率曲线结构（%）.........................................................................................7图5：国债期货价格走势............................................................................................................7图6：国债期货基差走势............................................................................................................7图7：本周新发政府债券（亿元）............................................................................................8图8：本月新发政府债券（亿元）............................................................................................8图9：国债发行净融资进度........................................................................................................8图10：地方一般债发行进度......................................................................................................8图11：地方专项债发行进度......................................................................................................8图12：地方再融资债发行扣减地方债偿还（亿元）..............................................................8图13：7天逆回购、银行间质押利率及1年存单利率（%）................................................9图14：银行间隔夜及7天质押利率（%）...............................................................................9图15：Shibor与人民币中间价（%；汇率次轴）....................................................................9图16：中债国债期限利差趋势（%）.......................................................................................9图17：国开债隐含税率（%）...................................................................................................9图18：国债期货与股指期货价格（2025年末=1）.................................................................9图19：人民币相对美元汇率逆周期力度................................................................................10图20：主要国家汇率涨跌幅....................................................................................................10图21：香港汇率与Hibor利率（%）......................................................................................10图22：中美利差与美元指数（%；点）.................................................................................10图23：全球主要股指及商品价格双周涨跌幅（%）.............................................................10图24：VIX..................................................................................................................................10图25：猪肉平均批发价（元/公斤）......................................................................................11图26：蔬菜批发价格指数（2015=100）................................................................................11图27：布伦特原油（美元/桶）..............................................................................................11图28：焦煤（元/吨）..............................................................................................................11图29：螺纹钢（元/吨）..........................................................................................................11图30：阴极铜（元/吨）..........................................................................................................11图31：粗钢产量（万吨/天）..................................................................................................12图32：高炉开工率（%）.......................................................................................................