国债周报：利空因素未散尽，短期或维持震荡

【国债周报】利空因素未散尽，短期或维持震荡 摘要  从上周市场表现来看，在资金面有所缓解之后，央行一方面回笼资金以保持适度合理宽松，另一方面，投放14天的流动性继续改善流动性期限结构。周中公布的PMI数据显示，需求生产均有所改善，8月经济短期企稳，债市调整压力较大。全周来看，五年期主力合约TF1612跌0.21%，收于101.305，成交量37931手；十年期主力合约T1612跌0.40%，收于100.740，成交量102678手。  宏观经济方面：8月制造业PMI回升至50.4，各风险指标均有改善，显示制造业景气短期改善，需求、生产、价格均回升。8月以来，地产、汽车销量增速走高，粗钢产量、发电耗煤增速略升，需求生产均现反弹，经济短期稳定。物价方面：三季度猪肉价格高位回落，导致CPI食品项小幅回落，而工业品价格持续回升导致CPI非食品项上行，从而使得三季度通胀保持稳定。进入4季度，蔬菜继续季节性回升，猪肉价格保持稳定，有望推动食品价格反弹，PPI延续回升的势头，意味着4季度通胀有望稳中回升。  资金面：虽然央行公开市场大幅净回笼，但资金面整体依旧保持宽松，主要是随着央行14天逆回购的连续投放，短端资金成本不断被抬高，机构开始普遍去杠杆，使得资金需求下降，市场流动性较为宽松。一方面，央行去杠杆的态度明显，另一方面，短期经济企稳，而通胀存在回升风险，因此，货币政策有望保持稳定。  美国8月新增非农就业15.1万人，时薪增速环比仅0.1%，低于前值和预期，失业率4.9%，与8月持平，但高于预期的4.8%，预示美联储9月议息会议大概率按兵不动。然而，美国经济状况并未有大的变化，依然处于复苏通道，而美联储官员一半以上发表鹰派言论，所以12月加息可能较大，但能否成功仍看经济数据。从期货市场数据来看，9月加息概率降至21%，11月降至25.9%，12月微降至54.2%。  国债或维持震荡调整。经济短期企稳，资金的隔夜利率小幅抬升，随着机构的配置压力力量仍然较强，但债市去杠杆担忧有所增加， 因此，国债反弹的大涨的基础并不存在。而从中长期来看，地产政策有所收紧，去产能有望加速，9月初发电耗煤增速出现大幅跳水，意味着四季度工业经济依然面临较大压力。我们维持国债震荡调整的判断。 周度研究 2016年9月4日 星期日 研发系列·周度报告 研发中心 郑建鑫 0592-5822724 zhengjx@itf.com.cn 深度研究专业·专注 1、 一周行情回顾 1.1国债行情回顾 上周周报中我们指出，不论从基本面、流动性还是从政策面角度来看，国债均较难向上突破。并从三个方面论述了，短期之内国债面临调整的压力。 从上周市场表现来看，在资金面有所缓解之后，央行一方面回笼资金以保持适度合理宽松，另一方面，投放14天的流动性继续改善流动性期限结构。周中公布的PMI数据显示，需求生产均有所改善，8月经济短期企稳，债市调整压力较大。全周来看，五年期主力合约TF1612跌0.21%，收于101.305，成交量37931手；十年期主力合约T1612跌0.40%，收于100.740，成交量102678手。 图1 TF1612日K线图 图2 T1612日K线图 数据来源：WIND,国贸期货 表1：国债期货合约周行情 代码 名称 前收盘价 收盘价 涨跌幅% 成交量 持仓量 持仓量变化 TF1609.CFE TF1609 102.000 101.700 -0.27 629 169 -378 TF1612.CFE TF1612 101.535 101.305 -0.21 37931 20318 378 TF1703.CFE TF1703 101.215 100.990 -0.22 882 4146 144 T1609.CFE T1609 101.650 101.000 -0.58 2803 661 -1591 T1612.CFE T1612 101.155 100.740 -0.40 102678 35861 2044 T1703.CFE T1703 100.750 100.330 -0.40 2778 5737 575 数据来源：WIND,国贸期货 1.2国债现货行情回顾 上周不同期限国债收益率多数大幅上涨；其中，1年期国债上涨0.35bp，收于2.1297，5年期国债上涨1.84bp，收于2.5619，10年期国债上涨5.25bp，收于2.7452，20年期国债上涨3.66BP，收于3.1100。 深度研究专业·专注 表2：各期限中债国债收益率 时间 中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:5年 中债国债到期收益率:10年 中债国债到期收益率:20年 08-26 2.1262 2.5435 2.6927 3.0734 08-29 2.1282 2.5611 2.7064 3.0837 08-30 2.1286 2.5663 2.7527 3.1257 08-31 2.1160 2.5713 2.7425 3.1131 09-01 2.1130 2.5622 2.7452 3.1161 09-02 2.1297 2.5619 2.7452 3.1100 涨跌 0.0035 0.0184 0.0525 0.0366 数据来源：WIND,国贸期货 图3 各期限国债收益率曲线 数据来源：WIND,国贸期货 2、基本面分析 2.1 PMI重回荣枯线，制造业短期改善 统计局公布数据显示，中国8月官方制造业PMI为50.4%，比上月增长0.5个百分点，重返枯荣线上方，并创2014年11月份以来新高。预期49.8%，前值49.9%。其中，8月新订单指数为51.3%，比上月上升0.9个百分点，经历连续4个月回落后，止跌回升，说明需求稍微有所改善。而在构成制造业PMI的其他分类指数中，生产指数、供应商配送时间指数均高于临界点。显示制造业生产稳步增长，增速有所加快，市场需求开始出现回升。从前期的高频数据来看，8月地产销售回升、汽车销量增速保持强劲，粗钢产量增速回升、发电耗煤增速维持高位，需求生产均现反弹，与8月的PMI数据吻合，说明经济短期稳定。 2.00002.20002.40002.60002.80003.00003.20003.40003.6000中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:20年 深度研究专业·专注 图4 PMI短期改善 数据来源：WIND,国贸期货 2.2 房价涨幅创新高，销量增速走高 8月房产销售火爆，百城房价涨幅创新高。上周30大中城市地产销量面积环比上升8.1%，其中一线上升47.3%，二线下滑0.1%，三线下滑0.6%；8月地产日均销量环比7月均值上升6.6%，一线城市较7月均值上升9.9%，二三线城市日均销量分别上升6.6%和3.8%；8月地产销售面积同比26.8%，较上周收窄1.6个百分点，一线上升15.8%，二三线分别上升34.0%和18.9%，增速分别较上周增长10.1、-6.4和-0.9个百分点，均高于7月同比增速。房产销售火爆令8月百城房价扩大，8月百城房价同比涨13.8%，环比涨2.2%，且均创下11年以来新高。 8月汽车销量仍保持高速增长。乘联会数据显示，8月第4周零售同比为23%，批发同比为4%，同比增速较上周分别收窄8和25个百分点，月累计同比分别为28%和24%，总体来看8月车市消费仍保持高速增长。 图5 30大中城市商品房成交面积 图6 百城房价指数 4848.54949.55050.5514445464748495051525354PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单PMI(右) 深度研究专业·专注 数据来源：WIND,国贸期货 2.2 8月发电耗煤量大增钢价走强，9月则双双出现回落 9月发电耗煤量出现大幅回落。9月第一周6 大发电集团日均耗煤量环比下滑18.0%。8月6 大发电日均耗煤70.4万吨，高于7月均值65.2万吨，月环比上升8.0%，同比增速8.7%，低于前一周的10.5%，高于7月增速7.1%。 9月螺纹钢价格回落。螺纹钢价格总体略有回调，9月第一周价格环比下滑0.7%，8月同比14.2%，高于上周的14.0%，较7月增速放缓3.2个点。盈利钢厂比例较上周上升0.6个百分点，高炉开工率回落了1.2个点。据Mysteel估计，8月全国粗钢产量6640.57万吨，日均产量214.21万吨，环比增加0.11万吨，增幅0.05%。9月1-2日受G20峰会影响，螺纹钢价格重新抬头。 图7 6大电厂日均耗煤量 图8 粗钢产量 数据来源：WIND,国贸期货 2.3 天气因素致物价回升 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00商品房成交面积一线城市二线城市三线城市-10.00-5.000.005.0010.0015.002013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-06百城住宅价格指数:同比百城住宅价格指数:环比40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.0080.002016-05-062016-06-062016-07-062016-08-06日均耗煤量:6大发电集团:合计120.00140.00160.00180.00200.00220.00240.00260.00日均产量:粗钢:重点企业(旬)预估日均产量:粗钢:全国(旬) 深度研究专业·专注 蔬菜价格高涨，猪肉稳定，8月CPI或小幅回落。受降雨因素影响，上周全国蔬菜价格继续高涨，农业部蔬菜批发价格指数、前海蔬菜价格指数和山东地区的蔬菜价格环比分别上涨9.8%、9.4%和12.0%。与此同时，上周猪肉价格保持稳定，农业部猪肉价格本周环比上升0.1%，36个城市猪肉零售均价环比下滑0.1%。8月以来统计局、商务部食品价格环比分别为0.9%、-0.3%，预测8月CPI将小幅回落。由于近期猪价保持稳定，但菜价明显回升，食品价格涨幅明显，预测9月CPI将出现明显反弹。 工业品价格反弹，PPI持续回升。8月以来，油价先跌后涨，钢铁、煤炭等黑色金属持续上涨，继续推动工业品价格反弹。预测8月PPI降幅继续收窄，9月则有可能结束持续5年的负增长。 四季度通胀或稳中回升。三季度猪肉价格高位回落，导致CPI食品项小幅回落，而工业品价格持续回升导致CPI非食品项上行，从而使得三季度通胀保持稳定。进入4季度，蔬菜继续季节性回升，猪肉价格保持稳定，有望推动食品价格反弹，PPI延续回升的势头，意味着4季度通胀有望稳中回升。 图9 物价指数 图10 商务部生产资料价格指数：环比 数据来源：WIND,国贸期货 2.4 再遭非农数据打脸，美联储9月加息概率下调 8月非农数据再度走弱，9月加息概率下调。美国8月新增非农就业15.1万人，时薪增速环比仅0.1%，低于前值和预期，失业率4.9%，与8月持平，但高于预期的4.8%。在此之前，美联储官员集中发表鹰派言论，导致9月加息概率大升，然而再次遭8月非农数据打脸，预示美联储9月议息会议大概率按兵不动。然而，美国经济状况并未有大的变化，依然处于复苏通道，而从历史情况来看，