26Q1 制造整体承压，宝胜盈利改善

裕元集团(0551)[Table_Industry]纺织服装业 本报告导读： 公司披露26Q1业绩，符合此前盈利警告。制造业务延续价增量减，Q1毛利率受到品牌客户下单审慎、人工成本上升、产能负载不均等多因素拖累；零售业务Q1盈利能力改善，线下客流跌幅收窄，运营优化成效显现。 投资要点： 公司披露2026Q1业绩：集团整体26Q1收入19.9亿美元，同比下降2.2%。毛利率21.7%，同比下降1.2pct。归母净利3518万美元，同比下降53.6%，符合此前盈利警告同比下降55%-50%。 制造业务：延续价增量减趋势，Q1毛利率受多因素拖累。制造业务26Q1收入12.6亿美元，同比下降5.5%。归母净利1861万美元，同比下降70.9%。其中出货量5690万双，同比下降8.1%；ASP 20.52美元，同比增长2.4%，ASP受益产品组合优化仍取得小幅提升。Q1归母净利率1.5%，同比下降3.3pct，主因毛利率下降以及汇兑损失。毛利率14.8%，同比下降2.9pct，主因①品牌客户下单谨慎、短期订单需求波动导致订单同降；②工人人数同增2.2%，以及Q1各地薪资同增高单，人工成本上升；③Q1中国越南印尼假期集中，产能负载不均。Q1制造整体产能利用率90%，同比下降1pct。 25Q4零售环比扭亏，26Q1制造能见度仍需观察2026.03.18Q2制造产能利用率环比进一步提升，零售业务承压2025.08.1325Q1 ASP增速转正，制造盈利承压2025.05.19 零售业务：Q1盈利改善，线下客流跌幅收窄，运营优化成效显现。零售业务26Q1收入50.5亿元，同比下降1.1%；归母净利1.8亿元，同比增长32.5%。Q1宝胜归母净利率同增0.9pct至3.6%，盈利能力改善。拆分来看，毛利率同增0.9pct由加盟占比下降（+0.6pct）与折扣改善（+0.3pct）贡献。费用率同降1.0pct主要由员工成本下降（-0.8pct）贡献。此外净其他收入下降与所得税率上升合计拖累利润率1.1pct。营运层面：Q1宝胜线下直营折扣同比改善低单，老旧库存占比<9%。观察到线下客流跌幅明显收窄，成交率提升，同店销售转正。客单价、客单量稳定，门店坪效改善。期末宝胜直营门店3205家，同比下降6.8%，Q1关闭105家。员工数量17600人，同比下降9.7%。期末存货54.6亿元，同比下降1.7%，存货周转天数141天，同比上升3天，应收账款天数16天，同比持平。风险提示。零售环境恶化，行业竞争加剧，品牌合作关系恶化。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所