AI 加速飞轮效应，社区价值持续兑现

哔哩哔哩-W(9626)[Table_Industry]传播文化业 哔哩哔哩FY26Q1业绩点评 本报告导读： 用户活跃度及参与度持续增长，广告增长强劲，经营杠杆效应提升，AI从内容创作、内容分发、商业效率全环节加速飞轮效应。 投资要点： 收入符合预期，盈利能力持续提升。哔哩哔哩26Q1实现收入74.7亿元，同比+6.7%。毛利率37.1%，同比+0.9pct。经营利润1.7亿元，经营利润率2.2%，同比+2.0pct。经调整净利润5.9亿元，经调整净利率7.9%，同比+2.8pct。社区活力进一步增强，用户参与度创新高。哔哩哔哩26Q1 DAU达1.15亿，同比+8.0%；MAU达3.76亿，同比+2.2%；DAU/MAU 30.6%。日均用户时长达119分钟，同比+10%。月均付费用户数达3400万，同比+6%。活跃用户平均年龄26.5岁，新用户平均年龄22.5岁。26Q1月均总互动量达171亿，正式会员数达2.91亿，大会员数达2480万。UP主中24岁以下占比44%，UP主人均收入同增24%。广告业务亮眼，游戏业务受高基数影响。哔哩哔哩26Q1实现增值服务收入29.1亿元，同比+4%，主要由大会员及其他增值服务的收入增加。实现广告收入25.9亿元，同比+30%，主要由广告产品供应改善及广告效益提升。实现移动游戏收入15.2亿元，同比-12%，主要由于独家代理游戏《三国：谋定天下》去年同期基数较高，该游戏正过渡至稳定成熟的生命周期。IP衍生品及其他收入4.5亿元，同比-4%。 经营杠杆显著，加大AI领域投资2026.03.06用户生态持续优化，利润端超预期2025.11.14运营效能提升，用户生态回暖2025.08.22 风险提示：AI商业化不及预期，社区用户流失，游戏上线未及预期，费用管控未及预期，政策内容监管风险等。 目录 1.财务回顾：收入稳健增长，盈利能力持续提升...........................................31.1.业绩总览：26Q1收入同增6.7%，利润率持续提升.............................31.2.分部业绩：广告业务亮眼，游戏业务受高基数影响............................32.经营数据：用户规模及日均使用时长稳步增长...........................................43.盈利预测与投资建议......................................................................................54.风险提示..........................................................................................................7 1.财务回顾：收入稳健增长，盈利能力持续提升1.1.业绩总览：26Q1收入同增6.7%，利润率持续提升 数据来源：22Q4-26Q1公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：22Q4-26Q1公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：22Q4-26Q1公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：22Q4-26Q1公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：22Q4-26Q1公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：22Q4-26Q1公司财报公告,国泰海通证券研究 1.2.分部业绩：广告业务亮眼，游戏业务受高基数影响 数据来源：22Q4-26Q1公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：22Q4-26Q1公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：22Q4-26Q1公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：22Q4-26Q1公司财报公告,国泰海通证券研究 2.经营数据：用户规模及日均使用时长稳步增长 数据来源：22Q4-26Q1公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：22Q4-26Q1公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：22Q4-26Q1公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：22Q4-26Q1公司财报公告,国泰海通证券研究 3.盈利预测与投资建议 考虑到哔哩哔哩商业化加速，社区生态持续繁荣，我们预计26-28年营收为332/361/392亿元（前值为331/360/390），经调整净利润为28.7/40.7/50.2亿元（前值为29.5/40.8/51.3亿元）。 考虑到公司尚处于商业化变现周期，利润率逐渐爬坡，给予26年2.0xPS，给予目标价为180港元（按照26年5月20日汇率，1HKD=0.8686CNY），维持“增持”评级。 图15：哔哩哔哩财务报表预测 4.风险提示 AI商业化不及预期，社区用户流失，游戏上线未及预期，费用管控未及预期，政策内容监管风险等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所