“飞轮效应”夯实龙头地位，平台加速步入收获期

汇量科技（1860.HK）研报总结

核心观点

• 汇量科技作为全球领先的程序化广告平台，旗下Mintegral平台连续三年位列安卓端全球品类广告体量榜第三，拥有近12万款APP接入。
• 公司通过模型升级持续扩张第三方应用程序化广告业务，2025年收入140.2亿元人民币，2016-2025年收入复合增速为24.5%。
• 公司推出IAA ROAS、Target-CPE、Hybrid ROAS、IAP ROAS共四个智能出价模型，满足各类型广告主的多样化投放需求，拓展中重度游戏和非游戏领域。
• 公司持续加大AI infra投入，提升效率并降低成本，预计2026年毛利率和净利润率有望进一步提升。

关键数据

• 2025年Mintegral收入达到19.6亿美元。
• 游戏品类收入达14.62亿美元，同比增长40.6%，占比74.6%。
• 非游戏品类收入达4.988亿美元，同比增长23.7%，占比25.4%。
• 2025年公司毛利率达到21.2%。
• 2026年公司启动新一轮AI基建升级，预计2026年上半年基本完成主要建设。

研究结论

• 预计公司2026-2028年公司归母净利润为1.2亿美元、1.7亿美元和2.3亿美元，对应PE为20倍、14倍和10倍。
• 给予公司2026年34倍PE，2026年对应目标价为2.38美元/股（18.33港元/股，汇率为1美元=7.7港元），首次覆盖给予“买入”评级。