平台型第三方检测龙头，实验室网络有望全面步入收获期

苏试试验（300416.SZ） 公司深度研究 证券研究报告 军工组分析师：杨晨（执业S1130522060001）yangchen＠gjzq.com.cn分析师：任旭欢（执业S1130524070004）renxuhuan＠gjzq.com.cn 平台型第三方检测龙头，实验室网络有望全面步入收获期 公司简介：苏试试验是我国平台型第三方检测龙头，业务包括设备销售、环 试服务、集成电路验证分析。公司自振动台起家，逐步建立起完整设备谱系，同时进军环试服务，市场天花板不断打开。2011-2023年公司营收自1.61亿增至21.17亿，CAGR为24%；归母自3245万增至3.14亿，CAGR为20.8%；2024年受下游需求波动、产能快速扩张后整体运营成本增长等影响，营收20.26亿（-4.3%），归母2.29亿（-27%）；2025Q1公司营收4.29亿（-2.96%），归母4091万（-2.99%），相比于24Q4单季归母增速-11.64%，降幅有所收窄。 市价（人民币）：16.58元目标价（人民币）：20.99元 投资逻辑：特种领域景气反转，新质新域检测需求旺盛：1）“加快国防现代 化”+“竞争性采购”催生特种领域第三方检测旺盛需求：党的二十大报告要求加快科技向战斗力转化，2025年是“十四五”收官之年，亦是“十五五”擘画之年，特种领域景气反转有望催生旺盛检测需求。2）《军队装备竞争性采购规定》提出应当选择第三方专业比测机构，特种领域测试需求或将向第三方检测机构倾斜。3）新能源、商业航天、卫星、低空经济、5G通讯、具身智能等行业发展提速，新质新域研发提速牵引第三方检测需求增长。 盈利预测、估值和评级我们预测，2025/2026/2027年公司实现营业收入23.49亿/26.96 亿/30.85亿元，同比+15.95%/+14.80%/+14.42%，归母净利润3.05亿/3.88亿/4.73亿，同比+32.95%/+27.06%/+22.12%，对应EPS为0.60/0.76/0.93元。参考第三方检测2025年25-55倍PE估值，考虑到公司设备+服务“双轮驱动”的独特优势，以及环试服务收入占比提升、产能利用率提升带来的较大成长空间，给予2025年35XPE，目标价20.99元，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，应收账款增长的风险。 内容目录 1苏试试验：从单一到综合，平台型第三方检测龙头迈入发展新阶段...................................51.1平台型第三方检测龙头，设备+服务双管齐下................................................51.2试验服务比重逐步提升，拉动综合毛利率呈上升趋势.........................................61.3持续加强研发投入奠定竞争优势，加强应收账款催收现金流表现良好...........................82新质新域工业品研发需求旺盛，第三方检测方兴未艾...............................................92.1环试下游应用领域广泛，第三方实验室更受青睐.............................................92.2环试需求与研发支出高度相关，新兴领域检测需求比重逐年提升..............................112.3特种领域景气反转领衔需求复苏，新质新域新赛道奠定环试长期市场空间......................123设备+服务“双轮驱动”奠定竞争优势，实验室网络有望全面进入收获期.............................163.1从单一到综合打造完整产品谱系，持续创新成就设备单打冠军................................163.2实验室网络步入收获期，新专业、新领域开辟长期发展新空间................................173.3设备优势奠定环试竞争力，整体效率、效能行业领先........................................204半导体国产替代守门人，宜特产能布局有望步入收获期............................................214.1 IC设计产业快速发展，研发端测试需求旺盛...............................................214.2宜特：集成电路验证分析龙头，产能爬坡有望释放规模效应..................................225盈利预测....................................................................................245.1盈利预测..............................................................................245.2投资建议及估值........................................................................256风险提示....................................................................................26 图表目录 图表1：一图看懂苏试试验......................................................................5图表2：苏试试验历史沿革图....................................................................6图表3：苏试试验股权结构图....................................................................6图表4：2024年公司营收20.26亿（-4.3%）.......................................................7图表5：2024年公司归母净利润2.29亿（-27%）...................................................7图表6：2024年公司毛利率为44.54%（-1.06pct），归母净利率11.33%（-3.52pct）....................7图表7：2019-2024年公司管理费率、销售费率整体呈现下降趋势.....................................7图表8：试验服务已成为公司最大业务板块........................................................8图表9：公司综合毛利率维持动态平衡............................................................8图表10：公司参与制定的部分国家及行业标准.....................................................8图表11：截至2024年，公司及子公司累计拥有有效专利726件......................................8图表12：2019-2024年技术人员数量由768名增至1545名，占比由48.89%增至53.68%（+4.8pct）.......9 图表13：公司2019-2024年研发费率自6.86%提至8.89%（+1.26pct），在同行业处于较高水平（单位：%）.9图表14：2019-2024年公司与友商应收账款呈增加趋势..............................................9图表15：2024年公司经营净现金流4.85亿创历史新高..............................................9图表16：温、湿、振引发的失效占所有失效的88%.................................................10图表17：可靠性试验的种类及应用阶段..........................................................10图表18：环境与可靠性试验服务行业与上下游关系................................................10图表19：第三方实验室独立于供求双方..........................................................10图表20：1999-2024年我国研究与试验发展经费支出自678.9亿元增至3.613万亿，CAGR为17.2%，占GDP比重自7.5%提至26.8%（+19.3pct）................................................................11图表21：新兴领域检验检测营收增速高于全行业..................................................12图表22：新兴领域检验检测营收比重持续提升，传统领域检验检测营收比重持续下降...................12图表23：“加快国防现代化”+“竞争性采购”催生第三方检测旺盛需求.............................12图表24：2015-2024年我国新能源汽车渗透率逐步提升.............................................13图表25：2020-2024头部新能源车企持续加强研发投入.............................................13图表26：某电动商用车三电系统框架图..........................................................13图表27：某商用车系统功能安全测试项目........................................................13图表28：中外主要低轨卫星互联网规划..........................................................14图表29：航天器系统级环境试验标准体系........................................................14图表30：卫星在轨热环境较为复杂..............................................................14图表31：Iridium鉴定星、初期批产、全面批产阶段系统级试验基线.................................14图表32：亿航通航（左）及合翼航空（右）获得全国第一批载人类民用无人驾驶航空器运营合格证（OC）.15图表33：全行业无人机注册数量逐年增长........................................................15图表34：适航认证是对民用飞行器及相关产品的安全性进行审查和认可的过程........................16图表35：低空飞行器检验检测项目...............