并购拓疆步入收获期，检测龙头迎新增长拐点

并购拓疆步入收获期，检测龙头迎新增长拐点 上市以来实施多轮并购，业务领域持续多元。公司前身常州建科所，在建工检测、特种工程等领域具备显著优势，2022年上市以来持续推进跨区域、跨领域布局，累计披露实施并购9起（合计股权投资3.34亿元），包括汽车、消费电子、水利、食品等领域，业务结构持续多元。后续公司将围绕“区域渗透+赛道扩张+资质补强”策略，进一步推动新能源、低碳等新兴领域标的并购，同时聚焦高附加值检测赛道，强化服务链条及跨行业协同能力，逐步降低传统业务占比，转型综合检验检测服务商。 买入（维持） 并购业务磨合期已过，经营业绩有望迎改善拐点。2018-2024年公司营业收入总 体 呈 扩 张 态 势 ， 业 绩 端 短 期 承 压（2023-2024年 归 母 净 利 润 同 降38%/84%），主要因：1）传统行业竞争加剧，毛利率有所降低；2）部分新并购标的尚处于磨合期，前期利润未及预期，公司计提部分商誉减值；3）受地产链冲击及政府回款放缓影响，近两年信用减值损失有所增加。今年起公司并购节奏预计放缓，且坏账风险已逐步释放，随着此前并购标的逐步度过磨合期，板块协同效应有望稳步释放，带动业绩改善。 检验检测行业近十年复合增速12%，龙头规模效应逐步显现。检测下游涉及宏观各行各业，稳态渗透率下行业整体与GDP增速趋同，但由于我国检测行业起步较晚，渗透率尚处提升阶段，增速相对高于宏观经济，2014-2024年行业营收复合增速达12%，其中电子电器、机械等新兴领域收入占比持续提升，成长性优异。从竞争格局看，受建工建材、环境等传统领域需求下行影响，部分业务结构较为单一的中小企业面临出清，机构数量于2024年首次下滑：2024年全行业合计检验检测机构5.3万家，同降1.4%，其中规模以上检验检测机构7972家，占比15%，较2014年提升4pct，龙头规模效应逐步显现。 多元布局打开成长空间，中长期市占率有望持续提升。1）建工主业：建工建材系公司传统优势领域，近五年行业需求稳健增长，新建房检测受新开工回落影响有所承压，但在政策驱动下，存量房鉴定渗透率快速提升，有望支撑行业整体维持稳健增速。2）多元布局：立足建工主业，公司当前已切入汽车、电子电器等高成长性检测赛道，逐步转型综合检测机构，对比单一领域公司具备更强抗风险能力及更广阔成长空间，随着新拓业务板块规模逐步扩张，叠加主业需求维持稳健，公司整体市占率有望持续提升，带动经营业绩稳步增长。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师李枫婷执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 加速推进国际化战略，海外拓展有望贡献新增长点。近年来公司加速落地国际化战略，重点推进“一带一路”沿线市场开拓：1）东南亚以越南为核心枢纽（3家属地公司），辐射印尼、泰国、马来西亚等市场；2）中东深度参与沙特NEOM新城、迪拜智慧城市等标杆项目，提供建筑能效与合规认证服务；3）非洲以坦桑尼亚、摩洛哥为战略支点，开拓区域矿产资源检测市场。2024年公司实现境外收入0.5亿元（（近4年CAGR达26%），后续将依托技术标准输出及属地运营深化，进一步扩张海外业务规模，打造新业绩增长点。 相关研究 1、《建科股份（301115.SZ）：Q3营收持续改善，多元化扩张步伐加快》2023-10-242、《建科股份（301115.SZ）：建工建材检测翘楚，布局拓宽加速成长》2022-11-22 投资建议：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.70/1.15/1.66亿元，同比增长325%/64%/44%，对应EPS分别为0.38/0.62/0.89元/股，当前股价对应PE分别为43/26/18倍，看好公司转型综合检验检测龙头，维持“买入”评级。 风险提示：宏观需求不及预期、并购标的经营不及预期、下游竞争加剧等。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.上市以来实施多轮并购，业务领域持续多元..........................................................................................42.并购业务磨合期已过，经营业绩有望迎改善拐点....................................................................................83.建工建材检测需求稳步增长，多元布局打开成长空间............................................................................113.1.检验检测行业近十年复合增速12%，龙头规模效应逐步显现........................................................113.2.建工检测：核心优势主业，存量房鉴定有望贡献新增长点.............................................................143.3.汽车检测：新能源车渗透率上行、车型迭代提速促研发检测需求增长.............................................174.加速推进国际化战略，海外拓展贡献新增长点......................................................................................205.盈利预测、估值与投资建议................................................................................................................236.风险提示..........................................................................................................................................26 图表目录 图表1：公司历史沿革...........................................................................................................................4图表2：2021-2024年西南检测财务数据.................................................................................................5图表3：西南检测业绩对赌目标..............................................................................................................5图表4：重庆仕益近年来财务数据...........................................................................................................5图表5：2022-2024年冠标检测财务数据.................................................................................................6图表6：公司上市以来实施的主要并购明细..............................................................................................6图表7：公司股权结构（截至2025Q1末）..............................................................................................7图表8：2018-2024年公司主营业务结构.................................................................................................7图表9：公司营业总收入及同比增速........................................................................................................8图表10：公司归母净利润及同比增速......................................................................................................8图表11：公司综合毛利率及分业务毛利率...............................................................................................9图表12：公司毛利率同业对比...............................................................................................................9图表13：公司期间费用率及分项（单位：%）.........................................................................................9图表14：公司期间费用率同业对比.........................................................................................................9图表15：公司减值损失额及占归母净利润比例........................................................................................10图表16：公司并购标的商誉减值情况（单位：万元）..............................................................................10图表17：公司利润表拆解.....................................................................................................................11图表18：2013-2024年我国检验检测行业营业收入及同比增速.................................................................12图表19：2016-2024年检验检测传统和新兴领域占行业总收入比重情况....................................................12图表20：2024年我国检验检测行业细分领域规模（单位：亿元）............................................................13图表21：2019-2024年按专业领域划分的检验检测机构