铅累库放缓 或低位震荡

基本面变化 加工费：2026年4月铅精矿进口量约12.07万吨，环比上升15.01%。当前港口库存处于偏低位置，且沪伦比价回落，预计短期铅矿后期进口量难有起色。秘鲁能源危机及国内环保政策影响，国内矿端供应弹性有限，SMM显示国内外铅精矿加工费低位运行。5月国内月度加工250-350元/吨，月度环比增加50元；进口月度加工费位-150--120美元/干吨，月度环比持平。现货加工费方面，国内铅矿周度加工费为250-350元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为-150--120美元/干吨，周度环比持平。 供应：SMM显示：4月全国电解铅产量33.32万吨，延续小增趋势，环比上升1.22%，较去年同期上升3.01%。5月，由于检修后恢复的冶炼企业数量增多，预计电解铅产量增势扩大。截止5月15日当周，河南、云南两地炼厂生产运行平稳，整体开工率环比基本持平。湖南地区某中型炼厂周初开展短期设备检修，区域开工率随之小幅回落，周末恢复正常生产，预计本周湖南炼厂开工率将迎来回升；4月再生精铅产量为23.5万吨，环比增加8.75%，同比减少33.12%。5月份，华东、华北多家大型炼厂进入常规检修季，且原料紧张库存不足的情况下，再生铅企业减产规模加大。上周国内四省再生铅周度开工率26.13%，环比下滑0.96个百分点。安徽炼厂受行情亏损及原料库存紧张拖累减产；河南前期检修炼厂计划本周逐步复产，江苏、内蒙古开工基本持稳。目前废电瓶价格震荡下行，但再生铅企业亏损情况未有修复，废电瓶原料库存低位，原料紧张和利润亏损下，再生铅供应维持低位，难有改善。进口方面，沪伦比价低位震荡，精炼铅进口窗口持续关闭状态。 基本面变化 消费：上周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为66.63%，环比上升16.07个百分点。五一假期影响结束，铅蓄电池企业普遍恢复正常生产，带动周度铅蓄电池开工率上升。而当前除去储能电池企业订单尚可，主要是来自数据中心建设的需求，其他电动自行车、汽车蓄电池市场正值传统淡季，生产企业多处于减产状态，其中电动自行车更换需求清淡，经销商库存高达25–30天，补库意愿极低，中大型企业开工率在60-90%不等；汽车启动电池配套订单尚可，但替换市场需求下滑，出口受贸易政策抑制。预计淡季延续，叠加南方梅雨天气影响电动自行车出行率，铅下游需求疲软局面难言改善。 现货：截止5月15日当周，国内铅现货基差维持贴水，周末铅现货基差为贴水20元。伦铅现货贴水转为小幅升水，周末升水5.21美元。 库存：截止5月15日当周，LME铅周度库存减少775吨至26.5万吨，LME库存持续下降，仍处于近五年来的绝对高位。上期所铅周度库存减少增加5945吨至7.06万吨；截止5月18日，国内铅锭社会库存为7.42万吨，环比持平，处于近四年绝对高位水平。 行情展望与策略 上周伦铅库存继续回落，但处于近年来高位水平，不过海外现货贴水转为升水，海外铅供需边际好转。海外矿端供应逐步恢复，但释放期主要在下半年。当前港口库存处于偏低位置，预计短期铅矿进口量难有起色。秘鲁能源危机及国内环保政策影响，国内矿端供应弹性有限，SMM显示国内外铅精矿加工费低位运行。当前副产品收益补充下，原生铅开工率仍稳中有升。目前废电瓶价格震荡下行，再生铅企业亏损情况未有修复，废电瓶原料库存低位。原料紧张和利润亏损下，再生铅供应维持低位，难有改善。进口方面，沪伦比价低位震荡，精炼铅进口窗口持续关闭状态。 铅下游终端电动自行车及汽车需求处于淡季，叠加南方梅雨天气影响电动自行车出行率，铅下游需求疲软局面难言改善。 整体来看，铅淡季需求疲软，但供应压力不大，国内累库放缓，铅下方空间有限，铅或低位震荡。后期关注再生铅企业利润和国内库存情况。 免责声明/Declaration 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。除法律另有规定或者经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式复制、翻版、改编、汇编或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发或以其他方式使用本报告，应取得本公司书面同意，并且在显著位置注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则本公司有依法追究其法律责任的权利。 本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的真实性、准确性、时效性和完整性均不作任何保证。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。任何主体因使用本报告或依赖其内容所作出的投资决策或其他行为，所产生的全部风险与责任均自行承担。 弘业期货金融研究院蔡丽从业资格号F0236769投资咨询从业证书号Z0000716电话：025-52278446