2026年通信年中投资策略：算力与航天共振下的通信升级

算力与航天共振下的通信升级 证券研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 01十五五开年，通信业新身份 通信行业正从传统管道支撑跃升为赋能新质生产力的核心引擎 适度超前的数字基础设施建设，全球积极投入数字化转型 在2010年至2020年间，全球ICT投资复合增长率达4.3%，领先GDP复合增长率1.5%。2020年，全球受疫情影响，经济增长速度明显减缓，但全球各国坚持投资数字基础设施，保持了持续增长，复合增长率达6.7%。 进入后疫情时代，各国的数字基础设施建设的步伐明显加快，全球经济快速复苏（GDP复合增长率达4.3%），并构建了面向未来的经济韧性。IDC数据显示，2023年全球ICT市场总投资规模接近4.9万亿美元，并有望在2028年增至6.6万亿美元，五年复合增长率（CAGR）为6.3%。 4G/5G驱动ICT融合趋势下的资本开支演进 十五五开局之年，通信业新身份 立足“十五五”规划开局之年，从“万物互联”向“全域智联”演变，从5G向5G-A/6G过渡，从通用算力向智能算力转型，从覆盖扩展向深度赋能和集约高效利用转变，算力网络下沉重塑传统运营商的网络价值，低轨卫星互联网星座组网打破地理局限。“十五五”开局之年，通信行业正从传统管道支撑，跃升为赋能新质生产力的核心引擎。 AI推理奇点（推理流>训练流） 1 •2025-28年推理年复合增速将达到训练的近4倍，2028年推理算力规模将超过训练算力规模。通信网络从“传输管道”向“实时智能节点”进化。 商发成熟奇点（低轨星座规模化） 2 •国产低轨卫星进入“航班化”发射，12月发射进程加速。 估值重塑奇点（产业数字化收入>20%） 3 •运营商数字化转型（DI）收入成第一驱动力。ARPU值止跌企稳，估值逻辑由“公用事业”转向“科技成长”。 推动算力超前建设，航天加速落地 算力基建投入 空天地一体网 绿电与算力融合 数据要素流通 AI赋能新质产力 推进新能源集成发展，通过绿证绿电交易和绿电直连机制，实现算力中心能源结构绿色化转型，提升算力网络可持续发展能力。 借助5G-A大带宽、低时延特性，推动云游戏、工业物联网、RedCap模组、通感一体及XR等新兴应用场景发展，带动上游元器件产业链升级。 加大对自主可控人工智能芯片、光电混合计算、全光交换网络等核心技术的研发与部署，构建高性能、低延迟的超大规模智算集群，夯实数字中国底层支撑。 加快卫星互联网星座部署与低空智能网联协同建设，实现通信容量提升与时延降低，推动手机直连卫星和智能驾驶等应用落地。 构建高速互联的数据基础设施，依托运营商及数据平台、硬件、安全企业，促进政务与产业数据高效流通与安全利用。 通信行业年内涨幅第一，市场Q1高位集中减持 •年初至2025/4/30，申万各行业涨跌幅中通信行业涨跌幅29.5%（#1/31）,位于全行业第一，主要得益于AI需求拉动下光模块、光纤光缆以及算力租赁等相关板块发力，2025年整体估值有所回调。计算机/传媒/电子年内涨跌幅分别为-1.5%/-2.6%/23.7%。 通信行业年内涨幅第一，市场Q1高位集中减持 •从基金持股数量减少TOP15来看，2025Q4基金减少幅度不大；2026Q1基金减持数量大幅增加，集中在运营商的中国电信、中国联通板块以及国安股份、中兴通讯、润泽科技、中天科技等。 加速业绩兑现，算力AI贡献主要增长动能 •综合而言，收入和盈利角度看，2025行业增速改善，中小企业增速受益于AI算力板块增长，尤其是光模块和光纤光缆进入利润兑现阶段。•我们预计，在AI需求稳定释放以及拉动下，国内相关业绩有望进一步增长。•现金流角度，企业加大现金收款力度，现金为王。行业2025存货有所增加，Capex/折旧摊销略有下降。我们预计，由于运营商持续缩减资本开支，企业保持谨慎经营，当前时点，在AI算力业绩持续兑现阶段，企业进入现金流和利润质量加速修复阶段。 各个子板块情况 运营商资本开支持续下降，算力大爆发背景下光模块、光纤光缆集中业绩兑现，商业航天持续催化专网与特种领域恢复。1、电信运营商：业绩转型期，保持收入稳健增长，强化AI； 2、无线配套类（包括主设备商与基站天线等）：AI拉动业绩回升，存货和预付账款保持增长，超级节点催化交换机相关需求提升，相关受益标的包括紫光股份、星网锐捷等； 3、光器件及光纤光缆：进入业绩兑现期，需求持续旺盛。当前时点，我们认为算力板块仍将保持持续热度，其中包括CPO、OCS和国产相关链条有望受益，相关受益标的包括中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技、华工科技、源杰科技、仕佳光子、长芯博创等； 4、物联网：受宏观和地缘政治影响行业利润空间持续收缩； 5、IDC&CDN和算力租赁：国产算力需求加速，催化行业底部反转；中长期看好IDC包括光环新网、奥飞数据、数据港等，相关受益标的包括润泽科技、万国数据等；对于液冷、电池等确定性架构迭代，持续推荐英维克、新雷能，相关受益标的包括高澜股份等。此外，受资本开支增长和NV算力卡需求影响，算力租赁市场仍将保持较高增长动能，相关受益标的包括首都在线、协创数据、润健股份等； 6、专网通信（含特种）：2025年订单有望恢复，持续关注卫星互联网/低空热点驱动，持续推荐海格通信、新雷能等特种领域企业，同时铁路专网频段加速商用中，持续推荐相关标的佳讯飞鸿、海能达等。 02AI基建-自主可控，开源生态 以国产算力为核心5G-A与全光网络为纽带 算力需求正成为ICT市场增长主要推动力 •根据IDC2025年2月预测，2028年中国ICT市场规模接近7517.6亿美元，五年复合增长率（CAGR）为6.5%。其中，消费端在政策刺激与新兴技术产品推动下迎来复苏，智能终端需求有所增长。 •其中，2024年中国企业级ICT市场规模约2693.6亿美元，同比增长11.7%，由于AI及算力部署、云计算、出海等领域投资不断增加，预计2024-2028年以CAGR 9%增长至接近3600亿美元。算力需求拉动数据存储和算力基础设施投资，AI驱动通算中心逐步向智算中心升级，IDC预计2023-2028年中国企业级服务器和存储投资CAGR达到24.3%。 中国企业级ICT市场规模中国企业级服务器和存储投资中国IaaS支出增速2024-2028 CAGR2023-2028 CAGR2023-2028 CAGR 产业趋势：推理需求驱动IDC向AIDC演进 •在生成式AI及大模型的需求驱动下，客户算力需求由传统CPU通用算力向GPU、TPU等智能算力演进。根据客户和智算需求可大致分为三类： 算力网战略地位上升，运营商开启Token经营转型 云服务市场重大价格调整，供需失衡推动成本传导算力涨价： •腾讯云：于4月9日公告，自5月9日起对AI算力、容器服务、弹性MapReduce三类产品统一上调5%，这是其一个月内第二次调价——此前3月11日已对混元系列模型涨价，其中Tencent HY2.0 Instruct输入价格涨幅高达463.13%•此次第二次涨价，涨价对象从模型调用转向了底层算力。腾讯云解释，此次调价是因为全球AI算力需求持续激增，核心硬件供应链成本大幅上涨。•阿里云：于3月18日宣布从4月18日起上调AI算力产品价格，平头哥真武810E等算力卡上涨5%-34%，文件存储产品CPFS（智算版）上涨30%。•百度智能云：于3月18日宣布AI算力相关产品上调约5%-30%，并行文件存储上调约30%。 算力网战略重要性加强，运营商由流量向Token经营转型： •根据中国能源报，本月国务院常务会议提到，要“加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设”，将算力网和水、电等公共基础设施放在同等重要的位置。同时，上个月中共中央政治局会议中提出了相同的表述。此前，“十五五”规划中也有专门表述：“要构建多层次算力设施体系和全国一体化算力网”。•在日前举行的2026移动云大会上，中国移动正式发布了Token运营生态体系与移动模型服务平台MoMA，宣布接入超300款模型，并通过Token集约化运营模式实现单位Token成本压降约30%；同时联合多家头部企业组建生态联盟，以统一标准破解AI模型调用碎片化难题。•而就在不久前的数字中国建设峰会上，中国电信推出了星辰TokenHub运营服务平台1.0，将Token经营明确为智能云体系的重要抓手。与此同时，中国联通也在此前宣布将加速把“Agent+Token+AI云”产品化落地。•根据快科技咨询，5月17日中国电信正式推出全国性试商用Token套餐，其中个人及家庭用户每月最低仅需9.9元即可享用AI算力服务。此次套餐主打"Token +连接+安全"一体化服务，覆盖个人、家庭、开发者及中小微企业等多元用户群体，助力AI算力普惠化。 13 大规模的无阻塞网络是构建AI大模型的基础设施 •大规模的无阻塞网络是构建AI大模型的基础设施：面对千亿、万亿参数规模的大模型训练，仅仅是单次计算迭代内梯度同步需要的通信量就达到了百GB量级。此外还有各种并行模式、加速框架引入的通信需求，使得传统低速网络的带宽远远无法支撑GPU集群的高效计算。因此要充分发挥GPU计算资源的强大算力，必须构建一个全新的高性能网络底座，用高速网络的大带宽来助推整个集群计算的高效率。•大规模AI训练集群架构中，GPU之间的通信实际上由多种形式的网络来承载的：机间网络（网卡+交换机）与机内网络（NVLink/NVSwitch网络、PCIe总线网络）。 资料来源：MicroFlow,华为，华西证券研究所 超节点互联技术，打造“超节点+集群” 在华为全联接大会2025上，华为发布了最新超节点产品Atlas 950SuperPoD和Atlas 960 SuperPoD超节点，分别支持8192及15488张昇腾卡。 基于灵衢2.0的Atlas 950SuperCluster 50万卡集群同时发布，由64个Atlas 950超节点互联组成，将52万多昇腾950DT组成整体，FP8总算力可达524EFLOPS，预计将与Atlas 950超节点同步上市； 在2027Q4，华为将基于Atlas 960超节点，同步推出Atlas 960 SuperCluster，集群规模进一步提升到百万卡级，FP8总算力达到2ZFLOPS，FP4总算力达到4 ZFLOPS。 同时，华为海明确昇腾950-970系列芯片路线图，未来3年开发和规划了三个系列，分别是： Ascend 950系列，包括两颗芯片：Ascend 950PR和Ascend 950DT，前者主要面向推理Prefill阶段和推荐业务场景（电子商务、内容平台、社交媒体等），在2026Q1推出；后者更注重推理Decode阶段和训练场景，预计在2026Q4推出。 Ascend 960系列，算力、内存访问带宽、内存容量、互联端口数等规格相比Ascend 950翻倍，预计在2027Q4推出。Ascend 970系列，计划在2028Q4推出。 大模型驱动大容量交换芯片以前所未有的速度迭代 大模型训练使得算力网络往超大规模、超高带宽演进，催生高速率交换芯片快速演进及商用化：AI训练除了需要更高算力之外，高性能网络也是必不可少。对于大模型，单次的参数同步量一般都在百MB~GB的量级，参数量巨大。传统电交换芯片直接决定整机的交换容量、端口速率等核心性能指标，AI驱动高速率交换芯片逐渐成为主流。 大模型快速发展背景下，传统交换机芯片以前所未有的速度加速商用： •2022年8月16日，博通发布了业内首款51.2T容量的交换芯片Tomahawk 5。2023年3月15日宣布其Tomahawk 5系列现已批量出货，从最初的样品到量产部署仅花七个月时间，对于博通交换芯片产品线来说是前所未有的，证明AI大模型正在快速推进相关技术迭代。•2023年12月6日，谷歌正式发布多模态大模型Gemini和TPU系