Token经济学：AI时代的新生产要素与产业重构
2026年05月20日 证券研究报告/行业专题报告 传媒 评级：增持（维持） 分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn 上市公司数131行业总市值(亿元)16,862.63行业流通市值(亿元)15,619.49 备注：股票截止自2026年05月19日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊销。未覆盖公司预测数据取自IFind一致预期，货币单位为人民币元。 报告摘要 Token调用量指数级爆发，产业进入规模化落地阶段：Token已成为AI时代核心生产要素与价值载体，中国日均Token调用量从2024年初1000亿增至2025年底100万亿、2026年初140万亿，两年增长超千倍；IDC预测全球年度Token消耗量将由2025年0.0005PetaToken升至2030年15万PetaToken，CAGR达3418%，2026-2031年全球活跃智能体数量CAGR达135.3%、2031年将达3.5亿个，围绕Token的商业模式成熟，影响延伸至产业、就业与国际贸易深层议题。 Token经济呈现定价分化、规模降本、需求弹性三大核心特征：Token跨场景价值差达十万倍，药物研发类Token均价达1000美元/百万、闲聊类仅0.01美元/百万，Token价值不仅取决于生产成本，也取决于用途；规模效应下单Token推理成本大幅下降，GPT-3.5推理成本较初期降280倍，2022-2026年单价降幅达99.9%；技术迭代使单Token成本大幅下降，触发杰文斯悖论，总消耗与整体支出持续攀升。 相关报告 Token服务型商业模式成型：聚合平台、云厂商MaaS、AI中转站三足鼎立。围绕Token已形成三大成熟服务商业模式：Token聚合平台以OpenRouter为代表，靠价差与手续费快速成长为独角兽，截至2026年5月11日周调用量26.9万亿Token；云厂商MaaS服务面向企业提供统一计费与合规方案，国内MaaS市场高速增长，云商转向Token生态化运营；AI中转站则通过跨境差价套利活跃于二级市场，但存在合规、数据安全与模型以次充好等风险，同时国产模型性价比优势也催生Token出口新机会。 1、《【中泰传媒互联网】1Q26游戏财 报 总 结 ： 盈 利 能 力 持 续 提 升 》2026-05-10 2、《AI消费时代，营销策略向⌈ACO⨉品牌力⌋演进》2026-04-203、《AI技术迭代与商业化加速，国产 大 模 型 全 球 化 竞 争 力 凸 显 》2026-04-06 应用落地领先：AI剧、营销与电商率先实现规模化商业变现。在应用落地层面，Token经济率先在AI剧、营销与电商实现规模化变现。AI剧大幅降本增效，市场规模快速扩张，成为微短剧新增长极，Token消耗占生产成本近半；AI营销迈入全链路智能体时代，正同时受生成式AI与AI智能体两大技术曲线的催化，Token流转效率的持续提升，将从ToB/ToC两端对AI营销形成正向强化。 投资方向清晰：聚焦大模型、AI营销+电商+Token运营、娱乐内容三大核心赛道。Token经济正全面重塑云计算与AI基础设施，推动算力竞争转向每瓦Token效率，商业模式从订阅制转向按量计费；同时颠覆性变革内容产业，实现内容工业化生产与变现模式创新。投资上重点关注三大方向：AI大模型：智谱、MiniMax、阿里巴巴、腾讯； AI影视内容生成与多模态内容：荣信文化、中文在线、昆仑万维、掌阅科技、华策影 视、博纳影视等； 全链路AI营销+电商+Token运营：易点天下、汇量科技、蓝色光标、值得买、青木科技等。 风险提示：行业政策与监管风险、技术研发不及预期风险、市场竞争加剧风险、盈利不及预期风险、测算偏差和数据更新不及时的风险 内容目录 一、Token经济学：理论溯源与产业版图.................................................................4 1.1Token调用量增长趋势概况...........................................................................41.2Token作为AI时代核心生产要素的演进.......................................................41.3Token经济学的三大特征：定价分化多元、规模降本显著、需求弹性充足。7 二、围绕Token服务的三大商业模式........................................................................8 2.1Token聚合平台：模型分发与价差套利........................................................82.2云服务多模型整合：MaaS与统一计费体系..............................................102.3AI中转站：跨境Token经济合规化探索.....................................................12 三、Token经济的落地先锋：AI剧、营销与电商的商业化突破.............................14 3.1AI剧：生成式内容工业化的突破口.............................................................143.2AI营销+电商：AI带来营销价值重构..........................................................15 四、投资建议............................................................................................................18 4.1Token经济对云计算与AI基础设施的重塑.................................................184.2Token经济对内容产业的颠覆性变革..........................................................184.3投资建议.....................................................................................................19 风险提示...................................................................................................................19 行业政策与监管风险..........................................................................................19技术研发不及预期风险......................................................................................19市场竞争加剧风险.............................................................................................19盈利不及预期风险.............................................................................................19测算偏差和数据更新不及时的风险....................................................................19 图表目录 图表1：2024年初至今中国日均Token调用量变化（万亿）.................................4图表2：Token生产产业链.......................................................................................5图表3：AI产业“五层架构”...................................................................................6图表4：Token需求的三个阶段:从人到机器............................................................7图表5：Token价值光谱：同一物理单元，不同垂类的经济价值............................7图表6：2022-2026E年Token单位均价与企业AI云支出变化..............................8图表7：Token/API聚合平台商业模式图..................................................................9图表8：OpenRouter平台大模型周调用量变化趋势（万亿Token）......................9图表9：直连单一Provider与API聚合平台风险对比...........................................10图表10：阿里云百炼提供的文本模型种类.............................................................10图表11：中国模型即服务市场规模及预测，2024-2030（按Tokens规模）........11图表12：2025中国MaaS市场主要厂商市场份额（按调用量）..........................11图表13：2025中国MaaS市场主要厂商市场份额（按营收）.............................12图表14：2025中国大模型平台私有化市场主要厂商市场份额（按营收）...........12图表15：AI中转站运作流程（Token进口）.........................................................13图表16：AI中转站与不同方式对比（Token进口）..............................................13图表17：AI中转站部分价格体系（2026年市场行情）........................................14图表18：中国AI剧产业链图谱.............................................................................14图表19：2024-2030E年中国微短剧市场规模及预测...........................................15图表20：AI短剧成本结构......................................................................................15图表21：营销行业四次迭代.........................
