南华期货丨期市早餐2026.5.20

宏观：全球债市抛售潮再起，债灾来了？ 【市场资讯】1）中东局势——①特朗普：我们可能不得不再打击一次伊朗。同意再给伊朗2到3天的时间，也许到周五或周六，也许到下周初，时间有限。②调解方认为美伊谈判几无进展，伊朗坚持核心诉求不变。美副总统称谈判取得“很大进展”，但准备了B计划。③北约官员：若霍尔木兹海峡7月初未开放，拟部署兵力护航。2）农业农村部召开视频会，部署落实新修订的生猪产能综合调控实施方案。会议强调，各地要严格落实产能去化措施，推动生猪价格合理回升，促进产业稳定健康发展。3）联合国发布《2026年中世界经济形势与展望》报告指出，中东危机再次冲击全球经济，导致经济增长放缓、通胀压力重新升温，并加剧全球不确定性。4）日本第一季度GDP环比增长0.5%，高于市场预期的0.4%，明显高于2025年第四季度修正后的0.3%增幅。按年化计算，日本GDP增长达到2.1%，超过市场此前预计的1.7%，显示日本经济复苏动能正在逐步改善。 【南华观点】近期美债利率的异动再度引起市场关注。我们认为，此次美债利率快速突破过去一年4%-4.6%的运行区间，背后是三重力量的叠加：一是前期头部投行集中发布看空报告并上调利率目标，形成了一致的市场预期引导；二是关键技术位破位后触发大量止损盘涌出，加剧了利率的上行斜率；三是G7财长会议未释放任何对利率波动的关切信号，市场此前的救市预期落空，进一步放大了空头情绪。展望后市，若出现强经济叠加加息的情景，10年期美债利率或升至4.9%；若出现依赖油价大幅反弹的二次通胀情景，或飙升至5%以上。但我们判断，后者发生的概率较低，前者虽有一定可能但并非基准情景。对于美债利率见顶的触发因素，短期或主要集中在下述方向：一是油价回落，但这高度依赖美以伊走向，目前看并无急于采取强硬行动的迹象；二是低于预期的经济数据，但目前缺乏重磅数据发布；三是美联储官员的鸽派表态或偏鸽的会议纪要，而当前市场对美联储紧缩的定价已有所过度，后续存在纠偏的可能。综合来看，4.7%以上的10年期美债或具备一定的吸引力进行左侧布局。对于其他大类资产而言，美债利率的快速抬升将系统性压制风险资产估值，其中成长股集中的纳斯达克指数承压最为明显，黄金的避险属性暂时让位于无风险利率上升的冲击，工业金属价格也将面临下行压力，美元指数则有望维持强势。 人民币汇率：美元兑人民币围绕6.80关口震荡 【行情回顾】前一交易日，美元兑人民币整体呈现震荡上涨走势。在岸人民币对美元16:30收盘报6.8039，较上一交易日下跌60个基点，夜盘收报6.8122。人民币对美元中间价报6.8375，较上一交易日上涨60个基点。纽约尾盘，美元指数涨0.33%报99.31。 【核心逻辑】近期长期美债收益率明显上涨，背后更多是通胀预期推动，期限价差基本保持稳定。在通胀数据超预期后，市场对通胀担忧明显加剧，加息预期升温，支撑美元指数上涨。人民币方面，目前美元兑在岸人民币汇率围绕6.80关口反复震荡。同时，彭博数据显示中间价仍弱于彭博预测的均值，彭博预测逆周期因子显示央行持续释放维稳汇率的政策信号。综合来看，短期内人民币汇率大概率维持区间震荡格局。 【策略建议】短期内，建议出口企业可在6.85附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在6.78关口附近采取滚动购汇的策略。 【重要资讯】1）俄罗斯总统普京5月19日晚抵达北京，定于19日至20日访华。2）外交部：中美同意开展人工智能政府间对话。3）特朗普称美国或再次"沉重打击"伊朗、曾距下令“只差一小时”。4）北约被曝考虑介入霍尔木兹护航，若海峡7月前仍未恢复通航，或出手保护商船。5）美财长贝森特“敲打”日本：日本基本面强劲，汇率过度波动不可取。6） 英国拟推出“邀请制”投资者签证，最低投资500万英镑。重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 股指：短期调整或接近尾声 【市场回顾】 上个交易日股指集体收涨，以沪深300指数为例，收盘上涨0.40%，两市成交额基本与昨天持平，期指均放量上涨。 【重要讯息】 1.俄罗斯总统普京5月19日晚抵达北京，定于19日至20日访华。 2.外交部：中美同意开展人工智能政府间对话。3.特朗普称美国或再次"沉重打击"伊朗、曾距下令“只差一小时”；美副总统万斯称美伊谈判取得“很大进展”，美方并非“非常有信心”能迅速达成协议，但实现向达成协议迈出重要一步的目标。伊朗副外长称准备应对任何军事侵略，伊军方称将利用新工具和方式开辟新战线。 【行情解读】 如我们所言，短期股指调整空间有限，昨日股指集体低开下跌，后反弹拉升至收盘集体翻红，中小盘股指延续占优。4月经济数据虽然整体偏弱，但通胀数据支撑下盈利驱动股指偏强逻辑仍在，目前股指调整的空间基本已到位，预计阶段性调整已进入尾声，股指或将再度迎来上行，部分科技板块因具有高景气度预计带动中小盘股指占优延续，同时需关注中东局势对国内外流动性的影响，警惕国内流动性收紧引发指数回调。 【南华观点】预计再度开启上行通道 国债：经济数据偏弱驱动延续，期债高开高走全线上涨 【市场回顾】昨日国债期货市场全线收涨，超长期品种表现尤为强势。超长端再度领涨全市场，短端与中端走势稳健，市场做多情绪在经济数据偏弱与资金面宽松的双重支撑下延续修复。从成交量与持仓量变化来看，近月主力合约持仓量有所下降，而次月合约持仓量显著增加，市场正平稳移仓换月，整体交投情绪保持活跃。 昨日央行开展了5亿7天期逆回购操作；另有5亿7天期逆回购到期；实现零投放零回笼。货币利率方面，截至国债期货收盘，DR001为1.2667%，DR007为1.3214%。机构行为方面，今日银行卖出，基金、证券与保险买入。 【重要资讯】1.美国总统特朗普：沃什可以做自己想做的事。 2.美国30年期国债收益率上升至5.195%，续创2007年以来最高水平。美国10年期国债收益率上升至4.663%，为2025年1月以来最高水平。 【行情解读】前日公布的4月经济数据全面不及预期，社零、工业增加值与固定资产投资增速均显著低于市场一致预期，“基本面韧性”叙事被有效修正，为债市提供了坚实的底层支撑。与此同时，央行昨日延续5亿元地量逆回购操作，连续多个交易日维持公开市场操作零投放零回笼，DR007在1.30%-1.33%低位运行，资金面极度宽松格局不改。两个逻辑形成共振，昨日市场进一步强化了“基本面偏弱+资金面宽松”这一核心驱动组合的有效性，债市偏强格局延续。关注央行在跨月阶段的流动性管理节奏，DR007能否继续维持在1.30%-1.35%区间。 【南华观点】中短端维持适度配置、不宜追高的策略站位；长端超长端维持谨慎偏多，需警惕涨幅较大后的短期技术性调整风险。 集运欧线：价格持续强势 【行情回顾】2026年5月19日（星期二），集运指数（欧线）期货市场主力合约EC2606 收盘于2637.5点，涨幅为2.07%。主力成交量1.03万手。 【信息整理】 利多信息： （1）5月18日SCFIS欧线结算运价指数报1709.43点，环比上涨1%（2）5月至7月底通常是长协货量的集中发货期，货量和运价同步向上利空信息：（1）高通胀环境抑制欧洲消费需求，可能削减中欧贸易和旺季货源（2）4月欧元区消费者信心指数降至-20.6 【南华观点】当前集运欧线期货处于"现货强势、预期分化"的博弈格局中。从现货端看，SCFI欧线运价连续上涨、船司密集宣涨6月运价、旺季货量改善等基本面因素对近月合约形成明确支撑，EC2606合约在2600点附近获得较强支撑，短期偏强震荡格局有望延续。然而，从预期端看，特朗普推迟对伊朗军事打击、美伊谈判窗口期开启，使得霍尔木兹海峡通航恢复预期升温，地缘风险溢价面临回吐压力；同时欧元区经济疲软、6月静态运力较高等因素制约运价上行空间。因此，近月合约受现货基本面支撑偏强，但上行高度受限；远月合约则更多受地缘局势和红海复航预期驱动，若美伊谈判取得实质性进展，远月合约将面临较大下行压力。 【风险提示】 中东地缘局势反复风险：美伊谈判进展存在极大不确定性，若谈判破裂可能引发军事冲突升级，霍尔木兹海峡通航恢复时间将延后；但若达成协议，地缘溢价将快速回吐，远月合约面临较大下行风险。 宏观经济下行风险：欧元区经济增长预期下调，高通胀抑制消费需求，可能削减中欧贸易货量，影响旺季涨价落地成色。 以上评论由分析师周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）、廖臣悦（Z0022951）、潘响（Z0021448）、朱天择（Z0023752）及助理分析师陈宇轩（F03150616）提供。 大宗商品早评 新能源早评 碳酸锂:现货成交活跃 【行情回顾】碳酸锂期货主力合约收于184400元/吨，日环比-4.05%。成交量34.45万手；持仓量44.64万手，日环比-0.75万手。碳酸锂LC2607-LC2609月差为Contango结构。仓单数量总计52579手，日环比+775手。 【产业表现】锂电产业链现货市场价格走弱，成交较好。锂矿市场价格走弱，澳洲6%锂精矿CIF报价变动-2.09%。锂盐市场报价平稳，电池级碳酸锂报价18.65万元/吨；电池级氢氧化锂报价17.35万元/吨，贸易商基差报价走强。下游正极材料报价走弱，磷酸铁锂报价变动-0.18%，三元材料报价变动-0.37%；六氟磷酸铁锂报价变动+5.63%，电解液报价变动+0%。 【南华观点】当前碳酸锂市场行情已步入多头持仓获利了结阶段，后续需观察资金持续离 场情况。所以，操作端不宜盲目抄底，同时建议上游需做好价格风险管控。自有矿企业盈利水平已处于高位且不具备长期延续性，建议锂盐生产企业根据技术面择机逐渐布局套保头寸，提前锁定未来售价。 工业硅&多晶硅:窄幅震荡 【行情回顾】工业硅期货主力合约收于8450元/吨，日环比变动+0.06%。成交量约20.06万手；持仓量约30.61万手，日环比+290手。SI2606-SI2609月差为Contango结构。仓单数量29406手，日环比变动-12手。 多晶硅期货主力合约收于36310元/吨，日环比变动-1.68%。成交量6.56万手；持仓量4.71万手，日环比-2306手；PS2606-PS2609月差为Contango结构；仓单数量14700手，日环比变动+80手。 【产业表现】工业硅产业链现货市场表现走弱。新疆553#工业硅报价8700元/吨；99#硅粉报价9750元/吨；有机硅报价变动+0%；铝合金报价变动+0%。 光伏产业链现货市场表现平稳。多晶硅N型复投料35.1元/千克；硅片价格0.92元/片；集中式N型182组件报价变动+0%，分布式N型182组件报价变动-0.07%。 【南华观点】 当前硅系产业链整体基本面呈现羸弱态势，工业硅与多晶硅表现较弱，均承压运行。工业硅核心处于成本支撑与套保抛压的双向博弈格局，上方受产业套保资金抛压制约，下方依托成本端形成刚性支撑。 以上评论由分析师余维函（Z0023762）提供。 有色金属早评 铝产业链：海外偏紧格局延续，国内高位去库不畅 【盘面回顾】国内盘：沪铝主力收于24445元/吨，环比涨0.20%，持仓减7595手至22.81万手，成交量6.60万手。 外盘联动： LME铝：收于3587.0美元/吨，环比涨0.83%，库存减至34.40万吨。COMEX铝：收于3546美元/吨，环比涨0.61%。沪伦比值：当前比值约6.81，进口窗口持续关闭。相关品种：氧化铝收于2722元/吨，环比跌0.11%；铸造铝合金收于23125元/吨，环比涨0.24%。现货基差：华东现货报价24200元/吨，基差扩大至-245元/吨。 【产业信息】 宏观层面：美联储权力交接在即，沃什定于5月22日接替鲍威尔，市场对年内加息预期概率升至52.5%，美债收益率攀升，美元指数走高至99.3上方，对大宗商品整体风险偏好形成压制。地缘层面出现阶段性缓和，特朗普宣布推迟对伊朗军事打击，国