核心观点
- 长端多头投降，空端主导市场：长端多头已全面投降，仅剩少量亏本多头敞口，而空头主导市场并处于盈利状态。
- CTA 和资产管理人做空：CTA 短头头寸从短端转移到长端，而资产管理人也主要增加了空头头寸或平仓多头头寸。
- 主动型基金做空国债，做多利差：主动型基金仍做空国债并做多利差，其中 IG 做多头寸有所增加，IG 和 MBS 自 4 月初以来表现优于国债，支撑了主动型基金的业绩。
- 资金流入推动短期债券需求：尽管整体头寸仍显示空头，但资金流入加速，主要由 Agg、短期政府和 IG 债券推动，而长期政府债券出现资金流出，表明投资者转向短期债券。
- 日本投资者持续净卖出：3 月份，日本私人投资者净卖出 140 亿美元的美国国债，尽管 2 月份已卖出 180 亿美元。
- 日元干预可能性增加：近期疑似日元干预引发了关于资金来源以及是否导致美国国债卖出的疑问，估计干预规模约为 720 亿美元，可能是自 2022 年以来最大的干预，隐含的美国国债销售规模为 400-500 亿美元。
关键数据
- CTA 头寸：CTA 短头头寸从短端转移到长端，30 年期合约的 CTA 头寸在不同回溯模型下均显示为空头。
- 资产管理人头寸：资产管理人上周主要增加了空头头寸或平仓多头头寸，除美国国债和 30 年期国债外，所有点位均显示净空头头寸增加。
- 基金资金流向：美国金融 институт 基金上周流入 180 亿美元，是过去 12 周流入速度的两倍，主要来自 Agg、短期政府和 IG 债券，而长期政府债券出现资金流出。
- 日本投资者持仓：3 月份，日本私人投资者卖出 140 亿美元的美国国债，其中银行、养老金和终身寿险公司是主要卖家。
- 外国投资者持仓：外国投资者持有的美国国债托管量下降 240 亿美元，但外国 RRP（反向回购协议利率）变化不大，表明外国官方部门现金变化有限。
研究结论
- 收益率上升推动资金流入：更高的收益率吸引了资金回流，推动短期债券需求。
- 日本干预影响有限：目前尚无明确证据表明外国投资者因日元干预而大量卖出美国国债，但若进一步干预，可能需要更大规模的卖出才能对美国国债市场产生显著影响。
- 市场情绪转向空头：长端多头投降，空头主导市场，表明市场情绪转向空头。
- 短期债券需求强劲：资金流入和主动型基金转向短期债券，表明短期债券需求强劲。
