美股支付与IT服务业先买后付：从全球范围来看，美国的增长将是一条漫长的跑道

完成时间：21 年 3 月 14 日，格林威治标准时间 20:18发布时间：21 年 3 月 15 日，格林威治标准时间 04:10受限 - 外部股票研究技术 2021 年 3 月 15 日美国支付、处理器和 IT 服务立即购买，稍后付款：美国长期增长跑道的全球吸收点投资者经常问，全球市场上BNPL的强劲吸收是否会发生在美国？我们相信答案是肯定的，澳大利亚（美国普及率约为 10 倍）提供了最好的阅读。美国不断上升的 BNPL 浪潮将提振所有船只，AFRM（在我们的报道中）处于有利地位，将从中受益。尽管最近 BNPL 股票回落，但我们继续看到销售点融资公司的漫长而引人注目的增长跑道。我们的报告试图通过叠加其他地区的电子商务渗透率来量化美国的巨大机会，这些地区在采用方面领先美国数年。我们得出的结论是，澳大利亚（约为美国 BNPL 渗透率的 10 倍）是与美国最好的类比，表明美国有一个非常大的、渗透率不足的 TAM。我们的报告还提供了对美国市场的进一步细化，包括对以下方面的分析：1) 用户人口统计/信用状况，2) 竞争格局，3) 监管环境，4) 并购，以及 5) BNPL 更深入地扩展到金融服务领域。此外，还包括一个描述基本 BNPL 收入模型的迷你引物作为附录。在我们的报道范围内，AFRM 看起来最有可能直接受益于我们认为是一个规模庞大且渗透率不足的美国 TAM（我们认为最近的回调创造了一个有吸引力的切入点），而 PayPal 也将从中受益。与此同时，我们看到了该领域许多其他公司的影响，例如 Klarna 和在澳大利亚上市的 APT，以及 SZL 和 Z1P（巴克莱研究部未涵盖）。重点行业聚焦美国支付、处理器和 IT 服务积极的美国支付、处理器和 IT 服务拉姆齐·艾尔-阿萨尔+1 212 526 7144本杰明·布迪什，特许金融分析师+1 212 526 2418罗伯特·巴尔德斯-罗德里格斯+1 212 526 5586达米安·威尔+1 212 526 2469美国消费金融马克·C·德弗里斯+1 212 526 9484欧洲软件和 IT 服务詹姆斯·古德曼+44 (0)20 3134 1038Barclays Capital Inc. 和/或其附属公司之一与其研究报告中涵盖的公司开展并寻求开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。本研究报告全部或部分由美国境外的未在 FINRA 注册/获得研究分析师资格的股票研究分析师编写。请参阅从第 31 页开始的分析师认证和重要披露。完成时间：14-Mar-21，20:18 GMT 发布：15-Mar-21，04:10 GMT 受限 - 外部 巴克莱 |美国支付、处理器和 IT 服务2021 年 3 月 15 日2内容市场？ ...............................................................................................................................................................................3北欧人。 ...........................................................................................................................................................................5市场进化？ ..................................................................................................................................................................6我们？ ...............................................................................................................................................................................8法国公共图书馆？ ......................................................................................................................................................9风景............................................................................................................................................................................11出去............................................................................................................................................................................12供应商........................................................................................................................................................................13新银行？.........................................................................................................................................................................25注意事项....................................................................................................................................................................25挣钱？........................................................................................................................................................................29 巴克莱 |美国支付、处理器和 IT 服务2021 年 3 月 15 日3美国 BNPL 的渗透率是否会达到全球市场所见的更高水平？BNPL 目前仅占全球电子商务支出的一小部分，但增长迅速。 Worldpay 的 2021 年全球支付报告预计，到 2024 年，BNPL 在全球在线结账中的份额将翻一番，在北美增加四倍以上，目前 BNPL 占电子商务总支出的比例不到 2%（图 1）。图 1. BNPL 在线结账份额预计到 2024 年将翻一番14%12%10%8%6%4%2%0%13.6%全球的北美欧洲、中东和非洲2019 2020 2024E资料来源：Worldpay 全球支付报告如上所述，BNPL 在电子商务的渗透率明显高于美国的许多地区，例如北欧国家和澳大利亚。把握美国机遇我们从对美国电子商务总销售额的预测开始分析。根据美国人口普查局的数据，2020 年美国电子商务总销售额约为 $777B，仅占零售总支出的 15%。我们的数学表明，如果美国零售总额继续以低个位数的速度增长，并且电子商务继续以每年一个点的速度渗透总支出，那么美国电子商务总销售额将增长约 9到 2030 年的复合年增长率百分比。图 2. 美国电子商务增长轨迹——举例说明，假设低个位数的零售销售增长率为每年零售总额的 1% 渗透率资料来源：美国人口普查局、巴克莱研究我们接下来计算美国 BNPL 的交易量。我们从 Worldpay Global Payments 报告的 2020 年北美 BNPL 渗透率 (1.6%) 开始，并将其应用于概述的美国人口普查数据7.4%5.8%4.2%4.5%1.6% 2.1%0.9%1.6%0.3% 0.6%1.3%在线结账百分比 巴克莱 |美国支付、处理器和 IT 服务2021 年 3 月 15 日423%19%15%12%10% 10% 9% 8%7%5% 4% 3% 3% 3% 3% 3%2% 2% 2% 2%以上，这表明 2020 年美国 BNPL 总交易量约为 12B 美元。这与 AFRM、APT、SZL、PYPL 的美国总交易量大致一致（假设 PYPL 2020 年 BNPL 的大部分交易量来自美国），以及为 Klarna 留出一些空间，它不按地理报告数量。下面的图 3 显示了 BNPL 在 2021 Worldpay 全球支付报告中报告的按国家/地区划分的在线结账份额。虽然美国和其他几个主要地区（例如英国、法国、日本）的渗透率仍处于低个位数，但澳大利亚（10%）、德国（19%）和北欧（高达23% 在瑞典）。图 3. BNPL 在线结账份额（2020 年）25%20%15%10%5%0%资料来源：Worldpay 2021 年全球支付报告，巴克莱研究接下来，根据上述对 2030 年美国电子商务销售额的估计（$1.8T - 见图 2），我们根据澳大利亚、芬兰、挪威、德国和瑞典的电子商务渗透水平计算潜在的 BNPL 数量。从我们对 2020 年美国 BNPL 交易量约 $12B 的估计（我们计算占 2020 年电子商务总量的 1.6%）开始，我们发现，如果美国的渗透率到 2030 年达到澳大利亚目前 10% 的渗透率，这将代表 $184B 的交易量，以 31% 的复合年增长率增长。在高端，如果渗透率能够达到与瑞典相同的水平，这将导致 $423B 的交易量，以 42% 的复合年增长率增长（参见下面的图 4 和图 5）。图 4. 如果达到 2020 年渗透率较高国家的水平，2030 年美国 BNPL 的数量$450$400$350$300$250$200$150$100$50$020202021202220232024202520262027202820292030澳大利亚 芬兰 挪威 德国 瑞典资料来源：Worldpay 2021 年全球支付报告、美国人口普查、巴克莱研究结帐份额的百分比 - 2020美国 BNPL 交易量（十亿美元） 巴克莱 |美国支付、处理器和 IT 服务2021 年 3 月 15 日5图 5. 如果到 2030 年美国达到渗透率更高的国家水平，则美国 BNPL 数量（十亿美元）2030目标电子商务图 6. 美国 BNPL 收入 TAM 对电子商务渗透率和接受率敏感（十亿美元）资料来源：Worldpay 2021 年全球支付报告，美国人口普查，巴克莱研究 资料来源：Worldpay 2021 年全球支付报告，美国人口普查，巴克莱研究此外，在上面的图 6 中，我们说明了 2030 年美国收入 TAM 对